| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年03月23日 15:46 |
作者： |
张尚斌 |
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不要被近期道指上涨迷惑，专家建议着迷于预测市场何时复苏的投资者，还不如去认真考虑一下自己的退休储蓄计划。如何重建该计划以及何时重建，已经到了“严峻”的地步。
在经济学家眼中，当前的金融危机具备了1930年大萧条时的所有特征。不确定的是本次危机会持续多久，这也没人知道。预计失业率将会继续攀升，消费支出马上反弹几乎不可能。与此同时，华盛顿对银行业这片“大沼泽”也还没有明确可行的解决办法。
这一系列悲观情景都使得经济在一两年内复苏的前景愈发暗淡。这也就意味着防御型仍是投资的主流。对个人投资者而言，什么时间以及采取什么方式进行退休储蓄计划，已是当务之急。
投资者，你们不要被近期股市涨幅给愚弄了，尽管2007年10月至今，全球主要几个股票指数大跌近60%。的确，这是去年11月份以来第一次四连阳，但请问经济基本面有什么实质改观呢？
很遗憾，没有！
奥巴马任重道远
耗费了大量纳税人的血汗，奥巴马总统的不良资产救助计划（TARP）、银行和其他金融巨头资本重组，并没有起到实质效果。
尽管政府内部已达成共识：清除大银行等机构资产负债表有毒资产，来增加银行信贷投放，这一行动已经展开。但大家愈发感到，相比前任财长保尔森，现任财长盖特纳同样找不到化解困境的办法。
日前，卢瑟福投资管理公司总裁威廉·卢瑟福在俄勒冈州波特兰市公司总部发表评论说，“去听听总统奥巴马和财长盖特纳的言论，你对未来会更加困惑。他们显然没有什么计划可言。”“如果他们还这样犹豫不决，不肯把方案一并实施，那么悲剧将不可避免。”他认为，只有股价在经历新一轮重挫之后，最高政策制定者才会带领美国走出危机。
今年2月，美国政府强令19家大型银行进行“压力测试”，此举旨在测试银行在下一轮可能更深危机中的生存能力。卢瑟福说，“起初，大家都对压力测试很担心，没人知道测试需要的条件，更不敢想象测试的结果。现在，我听说测试原来是走过场，每一个被测试者都能顺利通过。这个测试也就完全失去了意义，我们又多浪费一个月甚至更多时间。”
逢低买入？
卢瑟福说，他的投资组合长期都以防御性和多元化为主，他将2000万美元分成几个独立账户来管理。当市场热点在行业间轮动时，他就逢低买入，并抓住了一些上涨机会。然而，最近市场与其说见底了，还不如说是直线下挫。因此，他去年秋天就曾大幅削减账户规模的60%-70%。
有些投资策略师们整日鼓吹市场见底，其实他们才最认同，当前环境下，第一要务是保护资金安全，让客户的财富免受损失；其次，才是让财富取得增长。
巴伯金融集团总裁兼首席投资官迪安·巴伯透露，他自己早在15个月前就已经开始调整和采用金融工具来保护客户的本金安全，以及减少证券组合价值损失。现在他公司大多数客户已经退出。
熊市基金称雄
为了减少证券组合的下跌风险，巴伯分析了所有共同基金和交易型基金（ETF），以期望在不同资产种类中找出表现最好的。他的组合还采用数量化模型，来清除某些确定行业的过度风险曝露。
比如，由于奥巴马政府致力推行工业改革措施，巴伯认为这对医疗健康股票不利。“我们的系统会自动让经理们从那些重仓医疗健康类股票的组合中退出，”巴伯说，“在适当时，我们也将采取逆向策略，投资那些押注特殊资产价格下降的基金。”由于对危机来袭有预期，巴伯金融集团2007年年中就开始投资联邦熊市基金（BEARX），该基金通常持有黄金和个股的多头或空头头寸，以及一些复杂衍生工具。巴伯还根据市场趋势周期性做出增持或减持的决策。该基金比2008年7月6日涨了29.4%，并在2008年11月21日达到峰值，涨幅为57.4%。
巴伯认为，当前金融系统困境很难在短期内化解，“我们现在持保守态度，购买短期政府债券，倾向于现金、黄金、反向头寸，选择投资工具时更小心翼翼。”
防御，再防御
迈克尔·埃弗里是Waddell & Reed金融服务公司首席投资官。他认为，“现在是防守型的世界”。幸运的是，他管理的艾维资产策略基金并没有投资风格限制，该基金18%持有金块，37%持有现金，另有11%持有债券。
此外，他还对基金33%的股票头寸做了对冲操作：做空标准普尔500指数期货，并每月卖旧买新。到目前为止，2009年其基金按年率算涨了0.7%，而标普500指数年内已经跌了17%。他可以说，是成绩斐然。
尽管持保守态度，埃弗里还是稍显大胆了一些，两个月前，他的现金基本都是短期国债，现在已经转而增持一些高评级商业票据，以此期望能改善组合收益率，并计划未来一段时间都保持不变。埃弗里的股票配置更倾向于把握未来机会而不是现在：40%持有中国概念股，他预计即将崛起的中国中产阶级将大大改变现有中国经济的格局，国内消费将取代出口成为经济增长的主力。他持有中国概念的两只股票：一是生物公司孟山都（MON），随着未来中国人均消费能力提高，蛋白质需求将大幅提高；另一家是芯片提供商PMC-Sierra（PMCS），它将在中国3G时代扮演重要角色。
总体来说，如今的金融顾问们都面临着一种被指责的风险，也就是如果衰退持续时间比预想更长，传统资产配置方式是否该摒弃掉。
证券组合管理咨询公司拥有75万的私人客户，该公司联席总裁里奇·休斯向本公司投资顾问们建议了两个备选投资策略，用数量化模型评估股票和固定收益类产品的风险/回报比，并与投资顾问所了解的市场和政治事件等定性的因素相结合。
投资固定收益
一般来说，普通投资者有两种策略投资选择：第一种是选择固定收益类工具和标普500指数所包含的所有10个行业的股票；第二种是选择固定收益类投资工具以及通过ETF投资美国外的20个国家股票。
休斯说，“如今，这些股票组合都100%地转变成了固定收益类产品，因为所有信息都表明，固定收益类产品的风险/回报比率比股票更适合投资。”现在，固定收益类产品，包括中期债券、财政部通胀指数债券、高收益公司债券和7~10年期长期国债。它们组合提供的收益率大概在7.5%，并不高。随着基本面和风险因素变化，休斯相信，这些组合会逐渐转向股票。
休斯认为，前几天股市只是发生了技术性反弹，而非经济预期发生了改变。“反弹当然是好事，但不要失去理智。可以预见，未来市场仍将是观望为主。股市从其2007年10月高峰至今下跌60%，你怎么认定目前估值已经便宜呢？”
无效的财政刺激
Evergreen投资公司执行董事兼高级基金经理沃特尔·麦考密克认为，现在还是有一些高质量个股，价格合理并且不会给你的投资组合带来风险。他自己比较青睐的有VISA公司，这得益于在信用卡和借记卡使用范围扩大时，并不需要承担违约风险，而美国运通公司则是个反例。
“人们不希望面对，这次危机会逐渐转变成像上世纪30年大萧条，以及上世纪90年代的日本——那样的话，再多的财政刺激也不管用。”埃弗里援引野村证券研究所首席经济学家里卡多·C·库分析，看看个人资产负债表，在资产将耗尽的情况下，银行信贷又收紧，消费者焦点将通过削减采购和偿付债务来削减债务总额上来。
埃弗里说，“如果真如他所说，美国经济迎来复苏将需要很长时间，投资者将要略带一丝忧郁，外加一些聪明的防御策略来迎接未来。”
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