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发布时间： |
2009年08月06日 07:53 |
作者： |
吴志团 |
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长江证券 吴志团
在管理层“建设多层次资本市场”的整体规划背景下，2006年，中关村科技园区代办股份转让市场正式启动。本文所说的代办股份转让市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点。代办股份转让市场定位于为创业过程中处于初创阶段的高科技企业筹资，解决其资产价值评估，风险分散和风险投资股权交易问题。其在提供高效低成本的融资渠道、提升资本运作能力、完善中小企业公司治理以及为主板输送优秀企业等各方面都起到了良好的作用。
为了更好地发展我国代办股份转让市场，结合中国资本市场的发展现状，同时借助创业板即将推出的市场春风，本文从三个角度定位中国代办股份转让市场未来发展路径选择。
一、搭建科学的转板机制，建立多层次的资本市场
多层次资本市场体系是指针对质量、规模、风险程度不同的企业，为满足多样化市场主体的资本要求而建立起来的分层次的市场体系，包括以下几个方面：主板市场，即证券交易所市场，是指在有组织交易所进行集中竞价交易的市场，主要是为大型、成熟企业的融资和转让提供服务；二板市场，又称为创业板市场，指与主板市场相对应，在主板之外专为处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期的中小企业及高科技企业提供资金融通的股票市场，此市场还可解决这些企业的资产价值（包括知识产权）评价，风险分散和创业投资的股权交易问题；代办股份转让市场，主要解决企业发展过程中处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的中小企业在筹集资本性资金方面的问题，以及这些企业的资产价值（包括知识产权）评价、风险分散和风险投资的股权交易问题。
我国的代办股份转让市场作为我国多层次资本市场体系的一个重要组成部分，它是主板市场和中小板市场的基础和前台。未来我国资本市场的理想模式，就是从代办股份转让市场到中小板市场或者创业板市场，再到主板市场的金字塔形状。
随着创业板推出步伐的日益临近，在主板、创业板和代办股份转让市场之间搭建转板通道的呼声也越来越高，极有必要做好建立转板机制的准备工作，待创业板推出并运行完善后，尽快制定相关的转板制度，建立健全转板机制，完善中国多层次资本市场的构成。
二、引入做市商制度
做市商制度是多对一的关系，即一组做市商为一个上市公司服务。更重要的是做市商为交易提供了资金，在交易中做市商先要用自己的资金买进股票，然后再卖出。这些做法使得市场的流通性大大增强，增加了交易的深度和广度。
具体而言，在代办股份转让市场引入做市商制度，能够实现以下几方面的功能：
1、实现创新企业的估值
代办股份转让市场的核心功能是通过解决创新企业的估值问题来解决其股份流通、融资问题，判断其成功与否的惟一标志就是其估值效率，即股票价格是否反映公司价值、反映公司的信息。要科学合理地解决创新科技企业的估值问题，必须采取做市商制度。在做市商制度下，做市商所报的价格是在综合分析市场所有参与者的信息以衡量自身风险和收益的基础上形成的，投资者在报价基础上进行决策，并反过来影响做市商的报价，从而促使证券价格逐步靠拢其实际价值。做市商制度使上市公司的股票能够在最优的价位成交，同时又保障了投资者的利益。在这一过程中，做市商起到了价格发现的作用，进而实现对创新企业的合理估值。而主板实行自动撮合，没有专业的做市商来引导投资者对企业估值，对于创新企业而言，在主板上市的结果往往是企业的价值被低估。
2、提高股票的流动性，增强市场对投资者和证券公司的吸引力
代办股份转让市场上的企业一般规模较小，风险却较高，投资者和证券公司参与的积极性有限。特别是在市场低迷的情况下，广大投资者更容易失去信心。如果实行做市商制度，由做市商承担做市所需的资金，就可以随时买卖，活跃市场。买卖双方不必等到对方出现，只要由做市商出面，承担另一方的责任，交易就可以进行。
3、有效稳定市场，促进市场平衡运行
由于是一组做市商为一个上市公司提供报价，做市商之间存在竞争，市场的信息不对称问题就会得到很大的缓解，个别的机构投资者很难通过操纵市场来牟取暴利，市场的投机性大大减少，并减少了传统交易方式中所谓庄家暗中操纵股价的现象，有效地稳定了市场。此外，做市商也有责任在股价暴涨暴跌时参与做市，从而有利于遏制过度投机，起到市场“稳定器”的作用。
三、扩容代办股份转让市场，发展全国性场外交易市场
由于目前的代办股份转让市场总体规模小，成交量低，交投并不活跃，流动性也存在地域局限，市场的融资功能无法有效发挥，迫切需要对市场进行扩容。目前，全国已有50多家高科技园区，这些科技园也有加入代办股份转让市场的强烈需求，成都、西安、武汉、广州、杭州、天津、无锡、浦东张江、重庆等高科技园区都在积极争取试点，建立地区性的场外交易市场，各地政府也纷纷出台优惠政策，为做大、做好、做强当地的高科技园区努力。中央政府应加快代办股份转让市场扩容步伐，扩大试点范围，将国内高科技园区分批引入代办股份转让市场，借鉴发达国家经验，将代办股份转让市场发展成全国性的场外交易市场，实现全国范围内联网运行，集中报价、分散成交、统一核算。
日前，我国资本市场改革正在如火如荼开展，创业板、融资融券、IPO重启、代办股份转让系统的扩容和重新试点使得我国的资本市场成为全球重点关注的对象。随着我国资本市场改革的进行和深入，中国资本市场必将逐渐成熟。本文简单从三个角度论述了中国代办股份转让市场的发展路径选择，希望能对中国代办股份转让市场及中国资本市场未来更深入的改革起到抛砖引玉的作用。（上海证券报）
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