北京时间9月12日凌晨消息，摩根大通(JPM)和美国银行(BAC)正在帮助客户找到2.6万亿美元的额外资金来支持衍生品交易，原因是有迹象表明，高质量担保品的缺乏将导致为保护金融体系而付出的努力受到侵蚀。
　　从明年开始，旨在阻止又一次金融市场崩溃局面弧线的新规将迫使交易商必须以美国国债或是其他高评级的资产来作为更多押注的担保品。而在这种改革条例生效的同时，总额10.8万亿美元的美国国债市场已经被寻求重新构建资产负债表和希望获得安全性的投资者所占据，导致可用来支撑总额648万亿美元的衍生品市场的债券减少。
　　面对这种形势，华尔街的解决方案是，至少有7家银行计划允许客户用不符合标准的低评级债券来交换美国国债或其他类似的符合标准的资产，这一程序被称为"担保品转换"。这种计划正在投资者、银行高管和学者之间引发担忧情绪，他们担心原本旨在规避风险的措施反而将会掩盖风险。
　　"交易商所关心的是自身的利益，他们不一定会关心与此相关的系统性风险。"斯坦福大学的金融学教授达莱尔-达菲(Darrell Duffie)说道，他专门研究衍生品和证券借贷市场。"一旦这种活动的规模变得足够大，那么监管机构很可能就会加以关注。"令市场感到更加担心的是中央结算所对此作出的回应，这些结算所从衍生品交易的输家那里获取收入，向赢家支付钱款。一些中央结算所已经通过降低标准的方式来对缺少担保品的形势作出回应，其中芝加哥商业交易所(CME)正在接受信用评级仅比"垃圾级"高出4个等级的债券作为担保品。
　　担保品转换
    对渴求收入的银行来说，这种行为可能带来的回报是证券借贷市场将因此扩大，可能生成数十亿美元的服务费。据熟知内情的消息人士透露，摩根大通和美国银行已经开始推广其新的担保品转换柜台业务。在美国各大银行控股公司中，摩根大通和美国银行拥有规模最大的衍生品业务，这两家银行所持有的衍生品合约的总价值达到了140万亿美元。
　　匿名消息人士透露，除了摩根大通和美国银行以外，纽约梅隆银行(Bank of New York Mellon Corp)、巴克莱银行(BARC)、德意志银行(DBK)、高盛集团(GS)和道富集团(STT)等银行也都已经开始从事这种业务活动。
　　衍生品是与股票、债券、贷款、货币和商品相关，或是与利率或天气变化等特殊事件相关的不受监管的金融工具，其功能是降低潜在资产的损失风险，这一市场上的交易活动被指责为导致最近一次金融危机发生的部分原因。据国际清算银行(BIS)发布的数据显示，有90%以上的衍生品交易是通过私下谈判的形式达成的，这使其免于接受期货交易所规定的约束，其内容是原始担保品必须是诚信度较高的资产。
　　中央结算所
    这些新规定是根据2010年的多德-弗兰克金融改革法案而出台的，这项法案旨在对2008年金融体系接近崩溃的局面作出回应，而造成这场金融危机的部分原因正是衍生品合约没能受到足够担保品的支持。据美国金融危机调查委员会(FCIC)在2011年公布的报告显示，美国国际集团(AIG)未能兑现与全球多家最大型银行之间的衍生品交易，从而迫使该集团先后接受了总额1823亿美元的美国联邦政府援助资金。
　　作为回应，美国国会要求大多数通过私下谈判方式达成的衍生品交易(也就是所谓的"店头市场"交易)必须通过中央结算所进行。这些由芝加哥商业交易所集团和伦敦LCH Clearnet Group等公司运营下的结算所要求交易商提供包括政府债券在内的担保品，这些担保品必须可被获取，并可轻松地转换为现金，从而弥补违约损失。
　　所谓"店头市场交易"(Over-the-counter Market Transaction)，又称"柜台交易"，是指证券公司之间、证券公司与顾客之间在证券交易所外某一固定场所进行的证券交易，其交易对象包括注册证券与不上市的证券。
　　额外需求
    据彭博社编纂的数据显示，预计市场参与者将需要的额外担保品总价值在5000亿美元到2.6万亿美元之间。这一区间的最后数字来自于马萨诸塞州的金融市场研究公司Tabb Group LLC，该公司固定收益部门负责人威尔-罗德(Will Rhode)称，Tabb Group最近将其预期数字从2万亿美元提高到了2.6万亿美元，以反映有关衍生品市场规模的最新报告所带来的影响。
　　摩根士丹利(MS)分析师则预测称，从店头市场转向中央结算所将迫使交易商提供4810亿美元左右的担保品，在结算交易中所占比例大约为0.4%。摩根士丹利分析师在8月23日发布的一份报告中指出，就最常见的衍生品类型利率衍生品而言，这种衍生品的市场总额大约为462.2万亿美元，一旦上述规定正式生效，俺么其中最多有75%可能会通过中央结算所进行结算。报告称，在最坏的情境下，交易商可能不得不提供总额1.3万亿美元的担保品，在交易总价值中所占比例为1.1%。
　　摩根士丹利分析师指出，上述比例中无论哪一种都远远超过目前所需要的担保品价值，原因是当前大多数的结算交易都是在证券交易商之间进行结算的，其担保品价值在交易总价值中所占比例预计仅为0.005%左右。
　　证券短缺
    新的银行业安全规定还将给交易商带来其他的压力，这些规定将迫使贷款商保有更多的现金和具备较高流动性的投资，以便应对紧急事件。据国际货币基金组织(IMF)在今年4月份发布的一份报告显示，这可能会将高质量资产的需求量提升2万亿美元，至4万亿美元。
　　国际货币基金组织在报告中指出，截至2011年底为止，拥有较高信用评级的国家--比如美国、日本以及拥有"AAA"或"AA"主权债务评级的欧洲主权国家等--的未偿还债务总额大约为33万亿美元。此外，美国机构债总额还有大约2.4万亿美元。大多数政府债券都已被用作其他用户，如各大央行买入政府债券以影响基准利率，或是主权财富基金及其他投资者将政府债券作为一种可靠的财富贮藏方式等。
　　马萨诸塞州证券借贷顾问公司Finadium LLC的董事总经理约什-盖尔普(Josh Galper)指出，使用衍生品的货币管理公司、保险公司和养老基金将因这种政策改变而受到最严重的打击。据道富集团和Tabb Group在今年7月份发布的一份调查报告显示，将近40%的货币管理公司和保险公司表示，它们担心一旦更多的衍生品交易必须通过中央结算所进行结算，那么就会出现担保品短缺的状况。
　　贝莱德和Calpers
    据公司官员和业内消息人士表示，贝莱德(BLK)和美国加利福尼亚州公务员退休基金(Calpers)很可能将需更多的担保品才能满足新规定的要求。
　　"这是一个原本没有证券融资必要的客户群。"摩根大通店头市场结算负责人戴夫-奥尔森(Dave Olsen)在接受采访时说道。"以典型的人寿保险公司或养老基金为例，这些公司和基金的衍生品资产组合可能原本只有百分之几需要通过中央结算所进行结算，但现在将有10%以上需要通过这种方式结算。"有熟知内情的消息人士透露，负责实施这些新规定的美国监管机构尚未透露衍生品交易的担保品要求将如何被满足。也并未对银行债券外借计划可能会带来什么样的风险进行分析。美国商品期货交易委员会(CFTC)发言人史蒂夫-亚当斯克(Steve Adamske)和美联储发言人芭芭拉-哈根波夫(Barbara Hagenbaugh)均拒绝就此置评。
　　回购市场
    在银行正在开展的担保品转换程序中，那些没有符合中央结算所标准的资产的投资者可用公司债或非政府支持下的抵押贷款支持债券来交换美国国债贷款，然后可将转换后的美国国债作为担保品提供给中央结算所。银行从中赚取服务费加利息，而投资者则必须在某一个时刻归还美国国债。也就是说，实际上担保品是被租用了。
　　这项新业务类似于当前已有的总额5.5万亿美元的回购市场，银行和投资者可在这个市场上临时性地将其债券抵押给其他贷款商或是共同基金，从而换取现金贷款。一些市场参与者在2008年突然撤出这个市场，其部分原因是对担保品的质量感到担心，从而导致贝尔斯登几乎破产，并最终导致美联储推出了一项总额1480亿美元的应急贷款计划，为其他依赖于这项融资生存的华尔街公司提供支持。
　　纽约市场研究机构Marsh & McLennan Cos(MMC)旗下顾问公司奥纬咨询(Oliver Wyman)称，虽然华尔街银行业正因监管措施而面临着利润下滑的趋势，但担保品要求则可能会推进华尔街的"收费机器"。奥纬咨询在3月份公布的一份报告中指出，一旦衍生品交易中央计算变成强制性的规定，那么证券交易商来自于衍生品交易的1700亿美元营收就可能会下下降20%到40%，而"来自于担保品和融资的新收入很可能会抵消来自于执行交易所蒙受的大多数亏损"。