国家曾为处理国有四大银行和国家开发银行的不良资产，成立了四大资产管理公司（以下简称AMC，Asset Management Company）。之后，伴随政策性不良资产的处置完毕，AMC的持续发展面临巨大压力。正当它们传统业务遭遇萎缩的窘境时，受经济下行的影响，商业银行不良贷款反弹给AMC带来机会？
　　“十年”后的机会 
　　起初，组建AMC的目的是为了提高国有银行资产的质量，具体计划包括四大国有商业银行保留从资产管理公司手中获得的利息收入来弥补资产管理公司债券未来可能产生的亏损。
　　1999年，东方、信达、华融、长城四大AMC在借鉴国际经验的基础上相继成立，并规定存续期为10年，分别负责收购、管理、处置相对应的中国银行、中国建设银行和国家开发银行、中国工商银行、中国农业银行所剥离的不良资产。
　　在随后一年的时间里，四家资产管理公司先后收购四家国有商业银行不良资产1.4万亿元，使四家国有商业银行的不良贷款率一次性下降近10%。截至2006年一季度末，四大资产管理公司累计处置不良资产8663.4亿元，其中现金回收1805.6亿元。
　　伴随政策性不良资产的处置完毕，四大资产管理公司开始在转型之路上探索。起初，各家AMC将转型方向定位于“金融控股公司”，并在2006年就进入了操作阶段。
　　当时，业界曾对四大AMC的发展方向存在三种观点：一是AMC完成既定任务目标后，予以解散。二是根据AMC财务可持续状况，不能够存续的予以关闭，能够存续的向商业化转型。三是将四家AMC的政策性业务整合，全部划归一家AMC。
　　与此同时，央行提出的“以不良资产处置为主业”的定位，与财政部提出的“现代金融服务企业”的定位之间的差异，这在某种程度上让转型这个命题显得更加复杂。
　　时至今日，两家AMC的转型改制似乎显示它们对于未来发展明确了方向。上周，中国华融股份有限公司正式挂牌，成为继中国信达股份有限公司挂牌之后，我国第二家转型改制的资产管理公司。
　　与中国信达“转制－引战－上市”路径相同，中国华融改制后，将推进增资扩股，适时引进战略投资者，择机完成海内外整体公开上市。中国华融董事长赖小民表示，“改制后，公司将在继续做好不良资产业务的同时，重点发展银行以及信托、租赁等与银行相关的业务。”
　　随即，中国长城、中国东方两家AMC的转型路径让业界猜测颇多。尽管是否会采取相似方案目前还不得而知，但业界如今再谈起四大AMC，多将“不良资产处置为主业”加注“曾经”的注脚。
　　然而，由于我国银行业不良贷款连续10年“双降”的局面不再，各家AMC再次将目光转向“不良”。据了解，此前某资产管理公司的内部人士以“机会来了”来形容目前的形势，并指出AMC一定会“趁势出动”。对此，一位资产管理公司人士表示，大家在上一轮不良资产包的处置中尝到了甜头。为迎合这样的机会，他的团队正在寻找资金流出问题的项目。此外，东方资产管理公司相关人士也曾表示，“中国经济在未来的高速发展过程中不可避免会再次面临经济周期的考验，每次周期性调整的到来都会产生不良资产，未来资产管理公司的业务空间仍比较广阔。”
　　银行资产质量承压
　　在不久前中期财报发布期间，不少上市银行表示不良贷款规模将在年内呈继续上升的趋势，有银行坦言，按客观规律，不良率应较经济走势滞后3个月到半年左右，滞后期的长短与各家银行五级分类的敏感程度有关，并预计上涨的不良贷款率有望在三季度见到峰值。近日更有消息称，包括国有大行、股份制银行在内的多家银行近期在总行、分支行层面新设独立的贷款催收处置部门，加大对欠息、逾期贷款的清收力度。
　　普华永道最新发布的一份报告又一次给银行业资产质量敲响警钟。《报告》指出：今年上半年，银行业资产质量值得警惕的信号是逾期贷款规模正在迅速上升。以十大上市银行为例，2012年上半年逾期贷款余额达到4889亿元，比2011年底增加了30%，同时，这些银行的总体逾期贷款也较去年末上升了0.22个百分点至1.28%。普华永道方面认为，“随着宏观经济放缓，信贷增速放缓，银行业资产质量逐渐暴露出了令人担忧的迹象。”
　　中信证券预计，今年下半年不良贷款季度环比增幅在5%-10%，长期来看，由于经济增速或将下行，经济结构转型持续，银行将步入不良贷款上升周期，长期不良率均衡水平将位于2-3%之间。一位券商对新金融记者表示，目前中国银行业的贷款质量已经处在10年来的“低谷”，但面对不容乐观的形势，很多银行并不愿意确认（不良贷款）。
　　对此，中债资信指出，在目前的利差水平下，考虑到10年来银行业信贷规模的快速扩张，银行业整体不良率上升至2.5%左右就可以吞噬银行业的全部利润，因此银行业承受不良贷款率上升的空间并不大，需保持对银行业不良贷款率变动的高度关注。
　　当然，银行需要寻找“出路”。而从过往的经验来看，通过AMC来实现对不良资产的管理与处置无疑是上佳之选。
　　频频牵手银行
　　“目前银行业面临着资产质量下降的压力，资产管理公司则面临着业务萎缩的困局。在这样的局面下，两者一拍即合。”广东金融学院党委副书记、代院长陆磊这样形容资产管理公司与银行的微妙关系。
　　事实上，这一微妙关系在某种程度上更体现为“互通有无”。
　　最近一段时间以来，AMC频频牵手银行，在资产管理、投资银行、综合金融服务等方面开展全面合作。其中，长城资产管理公司与中信银行、徽商银行等签署了战略合作协议，东方资产管理公司则选择与江苏银行、民生银行等进行合作。
　　当然，这只是近期四大资产管理公司联姻银行的一个缩影，如果将华融、信达此前已经开展合作的银行计算在内，今年以来，与四大资产管理公司确立战略合作关系的银行已超过十家。同时，双方的合作范围也日渐加深，并超出传统的资产管理和资产托管范围，涉足综合授信、投资银行、融资租赁、投资银行等多项业务领域。
　　以东方资产管理公司与江苏银行签订的协议为例，根据约定内容，东方资产管理公司将在不良资产收购、结构交易、委托处置、信用增级等方面为江苏银行提供技术支持和服务；江苏银行在资金存放和融通方面给予东方资产管理公司便利和优惠，双方将共享客户资源，协力提供银行、证券、信托、租赁、评级等全方位的综合金融服务。
　　对此，陆磊认为，就资产管理公司自身的角度来看，目前存在现有业务和潜在业务两大块。“从现有业务角度来说，四大资产管理公司是处置不良资产的专营机构，通过对资产包的销售和承接，可以解决银行资产质量和流动性问题；而潜在业务方面，资产管理公司自身也在转型，逐渐成为未来的投行、资产证券化的实际操作者，未来它可能变成为银行提供投行服务的机构。”陆磊表示。
　　从资产管理公司与银行的合作中可以看出，在业务开展方面，大部分合作选择了以管理与处置不良资产为主，同时配合潜在业务的模式。例如，东方资产管理公司表示可通过专业子公司——东方金诚国际信用评估公司，为民生银行建立信贷风险量化管理模型等提供咨询服务。在条件成熟时，他们还可提供贷款企业评级及其他外部评级服务。
　　后续发展的“空间”
　　随着商业化进程不断推进，从目前的业务板块来看，四大AMC已经分别拥有自身的融资租赁公司、信托公司、期货公司等。然而，在陆磊看来，目前AMC的潜在业务，比如帮助打包资产，进行证券化和优化处置等方面，AMC是否可以将其发展成熟还有待观察。
　　同时，也有AMC内部人士对目前行业的业务开展产生质疑。“AMC本来就是处理不良资产的专业机构，然而，在商业化转型的背景下，许多业务越来越变质，更加侧重投资，将目光锁定为盈利，这与国家设立AMC的初衷是违背的。”某AMC机构业务部总监表示。
　　在银行业不良贷款上升局面来临之时，AMC开始重燃不良业务的“热情”。此前，东方资产管理公司内部人士就曾表示，在政策性不良资产处置殆尽后，未来商业银行不良贷款反弹显然为资产管理公司的后续发展提供了空间。
　　事实上，通过上一轮政策性的“处置与剥离”，各家AMC对处置不良资产早已驾轻就熟。中国信达董事长侯建杭曾经指出，过去13年，中国信达从事不良资产经营，实践证明这是特色业务和最具竞争力的优势领域，且大有可为。
　　“不良资产的产生和经济周期性波动相关，特别是随着经济出现减速趋势，影响中长期信贷质量的风险因素不容忽视，银行不良资产存在反弹压力，非金融机构不良资产也呈现上升态势。随着经济结构调整、国企重组力度加大，一些企业将被清算、关闭或托管经营。企业的市场化退出将成为常态。”侯建杭表示。在该公司看来，转型过程中要坚持的是“改制不改志，转型不转行”，即巩固和扩大在传统业务领域的优势地位。
　　同样，东方资产管理公司方面也表示，不良资产管理与处置一直是公司的主营业务，通过加强与银行的合作，将对相关银行的不良资产转让、委托及资产证券化业务进行多方位、深层次的合作。然而，在陆磊看来，对于AMC自身来说，无论未来做大不良的规模有多少，保证自身业务的稳定性尤为重要。
　　侧重“稳定性”
　　由于经济具有周期性，因此不良资产也呈现出高低起伏的态势，这在一定程度上会影响资产管理公司业务的稳定性。从1999年开始剥离不良资产到逐步处置化解，AMC自身业务在逐渐变小。但现在经济处在下行周期，不良资产上升，有大量的不良资产需要AMC接手，所以它们的业务又会突然变大。这个时候对AMC来说，最重要的是如何实现自身业务的稳定性。
　　要实现稳定性，严格把控风险就显得至关重要。某AMC内部人士认为，只要AMC不做杠杆，应该说没有太大的风险。陆磊对此表示认同，他认为AMC会否违约的核心问题是杠杆率。“现在的问题在于未来资产管理公司背靠银行，所以它拥有一定的杠杆。自有资本和它拥有的资产之间有个差，这就是杠杆率。一旦有杠杆，它就有债权债务关系，它会把资产质量传递给其债权人。”在前述AMC内部人士看来，AMC只要不做杠杆，靠自有资金收购不良资产来进行证券化都不会构成大的风险，而且能够给AMC带来新的机遇。
　　事实上，资产证券化的开启对AMC来说，是机遇与挑战并存。在很多学者看来，资产证券化是一把双刃剑。从业务扩张和业务多样化角度来说，资产证券化对资产管理公司来说是个机遇，但运作不好就会出现衍生工具过度化的问题。在很多国家，特别是成熟的市场经济国家都出现过相应的危机和麻烦，这在一定程度上与资产证券化有关。未来AMC是不是会成为一个麻烦的制造者，还要在其业务开展、监管、风险识别等方面有所考量。
　　但在陆磊看来，资产证券化往往动用的是高杠杆，导致这种风险并没有被有效管理，反而会在整个金融体系当中蔓延，AMC如果有拆借的能力就会把风险回传给各家银行。“比如各家银行现在担忧房地产贷款趴在账上，这里面难免会产生不太优质的资产。这类资产会否由于违约的形成和价格的忽高忽低引发风险，AMC自身的杠杆动用到什么程度，都是值得我们思考的问题。”陆磊说。