一份《关于保险资金投资集合资金信托计划有关事项的通知（征求意见稿）》（下称通知）似乎在表明中国保监会“防行业‘非标’投资风险”的态度。“《通知》是对2012年发布的《关于保险资金投资有关金融产品的通知》（保监发〔2012〕91号）的细化，信托投资成规模后，必然要防范风险。”4月24日，一位接近保监会人士说。他透露，意见反馈（截止4月30日）上来，经调整，走完内部流程后，应该很快会出台正式文件。

　　统计数据显示，截至2013年末，保险资金投资信托计划的规模已达1442.9亿元，占保险资金总投资资产的1.9%，占集合信托计划总规模5%以上。

　　不过，细观《通知》，其较低的信用级别标准设定又让同业困惑——在“非标”投资问题上，保险业动真格了吗？

　　监管升级

　　在此之前，保监会并没有对信托产品的投资专门建制立规，有关信托的字眼仅出现在保监91号文中。“征询意见还是规范行业投资行为，并非是收紧，通知设定的标准并不高，所以对行业不会有很大影响。”一家大型保险资管另类投资负责人告诉经济观察报。

　　与91号文相比较，“《通知》增加了对保险机构投资流程的监管要求。”中信建投分析师魏涛分析称，如要求保险机构投资集合资金信托计划，必须由董事会或董事会授权机构逐项决策，并形成书面协议；应配备独立的信托投资专业责任人,完善可追溯的责任追究机制；应就投资行为合法合规性以及投资者权益保护等内容，由专业律师出具相关意见；加强投后跟 综，要求保险机构制定兑付风险处理预案，定期检测融资主体和项目经营情况并开展压力测试和情景分析，全程跟踪信托投资风险。

　　在一些保险资管人士看来，《通知》中的投资流程更加详细，对行业会起到更好的规范作用。上述大型保险资管另类投资负责人表示，其在尽职调查方面，对待信托的标准跟债权计划标准是一样的。即使是买信托公司的信托产品，公司自己也要去做尽职调查，带着财务负责人、风控人员去做评级。他所在的保险公司目前买信托买的不多，原因是严格符合风控标准的不多。

　　“小公司相信潜规则，相信刚性兑付，有可能会降低投资标准，不过目前行业内还没看到出现兑付问题。”这位另类投资负责人说。

　　此外，《通知》增加了信托公司其他准入条件要求，如除延续上年净资产不低于30亿外，信托公司高管要在近三年没有发生刑事和行政处罚,　并承诺向保险业相关行业组织报送相关信息。

　　在魏涛看来，《通知》重点提出关注两层或多层嵌套投资、投资劣后级受益权、三四线城市不动产、县级政府融资平台、关联投资等投资行为，并通过资产认可调整，挂钩偿付能力，问题项目需投资后15个工作日内向保监会报告。

　　此外，《通知》要求禁止险资投资单一信托，不得投资基础资产属于国家明令禁止行业或产业的信托计划。“此条款并未细化，如果投资两个以上信托计划，但其中之一的权重是99.9％，另一个为0.1％是否可以视为集合信托呢？”一家保险公司相关负责人说。

　　事实上，险资投资信托的规模自去年四季度开始上升，上述保险资管另类投资负责人认为，半年之后，保监会下发监管文件很正常，但更多的是规范，而非收紧。目前整体行业风险不很大，主要看中小公司是否严格执行。

　　一家小型寿险公司投资总监表示，该公司在集合信托投资方面主要是一线城市的重点基建项目，房地产项目基本没投。“以往保监会对信托这一块监管不到，此次通过重点项目信息上报可以加强这一块的监管。”

　　这位投资总监也提到，在后期项目跟踪方面，公司确实人手不够，信托项目主要是信托公司自己寻找的项目，良莠不齐，只能在选信托公司方面多下些功夫。他同时表示，公司还是更热衷于保险资产管理公司发行的债权投资计划，由于有保监会备案，又有多重担保，这方面风险系数要低很多，今年还会继续加大该领域的投资。

　　不过，相关风险也在逐渐积累。在过去的一个月里，保监会陆续就债权投资计划发出风险提示，预警保险债权投资计划四大潜在风险，对集合信托投资发出监管意见函。

　　去年下半年有好几家债权投资项目没有按照预期发行，因为流动性紧张，资金价格上升很快，而债权投资计划一个项目要操作半年，上半年定好6%的价格，各家公司抢着要，下半年按照原有价格就发行不了。上述保险资管另类投资负责人表示，项目完不成只能重新谈价格，或者延后寻找资金机会；随着资金价格的波动性加大，发行债权投资计划也面临不小的压力，不仅要提高收益水平，保险资管要尽可能拓展交易对手。

　　还是A级标准

　　虽然《通知》要求加强险资投后管理细化，但是对信托产品的信用标准要求还是A级。

　　此前的91号文要求，保险资金投资固定收益类的集合资金信托计划，信用等级不低于国内信用评级机构评定的A级或者相当于A级的信用级别。这与《通知》要求的“固定收益类的集合资金信托计划，信用等级不得低于国内信用评级机构评定的A级或者相当于A级的信用级别”几乎一致。

　　上述保险资管另类投资负责人说，通知要求设置信托投资专业责任人，公司都有配置；项目标准明确到县一级，即使是全国百强县，保险资金都不会投，公司投资标的选择市一级都很难，除非深圳、苏州这样的一线城市。“至于信用等级方面，像大公司现在投资的信托计划，不会低于AAA标准。”

　　不过，一位接近保监会人士说，问题不在于标准的高低，核心是对评级的认定新机制。在他看来，非标通常为另类，但另类不一定是非标。

　　正如上述保险资管另类资产投资负责人透露，目前很多大公司都有债权计划发行资格，大公司投往集合信托计划投资的资金不多，主要是些中小公司在投资，因为其本身不能发起债权投资计划，只能认购。

　　据一家中型寿险公司投资负责人透露，保监会在一个月里召集行业开了两次会讨论信托投资的风险问题，最后确定通过上报投资项目的方式来加强监管。

　　这位负责人认为，任何投资都有风险，不论是银行贷款还是债券投资，现在险资投资的信托产品都有风险，不过很低，关键是考验各家公司的投资把握能力，能不能找到没风险的那个项目。

　　而被称为“2014年，全面打击非标之年”的因素外，《通知》出台的背景是，信托投资计划在过去半年时间骤增。

　　据相关统计，保险全行业已有42家机构通过直接和间接方式投资信托计划，资金达1440亿元。从投资项目上看，房地产、基础设施平分秋色，各自占比约32%，工商企业占比23%，三者合计占比87%。

　　而截至2013年底，保险资金投资以非标资产为代表的其他投资资产占比达到16.9%。由于信托产品收益率较高且有“刚性兑付”的行业潜规则兜底，所以在以非标资产为代表的新增投资渠道中，集合资金信托计划在险资中的配置比例不断提升。

　　据魏涛分析，集合资金信托主要以房地产和基建类信托为主，分别占全部信托资产规模的 10.03%和25.25%。而且，部分保险机构对信托投资缺乏良好的投前决策、投后跟踪机制，在根据91号文选定了符合条件的信托公司后，轻视对拟购买的具体信托项目的评估考察，更多地是依赖信托公司对项目的推荐。“随着近期发生延期兑付风险的信托项目的增多，特别是近期房地产市场成交量的低迷和部分地区房价的下跌，引发了监管层对集合资金信托的监管加强，以防范保险资金投资房地产、基础设施等领域的风险。”魏涛认为。