首先先简单的自我介绍一下，首先我也是毕业于中山大学岭南学院，这是我人生到现在第一个正确的选择。第二个正确的选择就是投身在新三板领域，而且是在申万宏源证券研究所，我们从2010年开始新三板领域的专门覆盖和研究，当时相对来说比较前瞻性的看到了市场的未来，对市场也倾注了我们的热情，也有一段时间的经验积累。我这个PPT是四月份新三板分层落地之前开的策略会上的PPT，到现在为止也没有太大变化，所以我拿过来跟大家做进一步的交流。

　　首先是基于对新三板整体市场未来的看法，今年以及未来对新三板来讲影响最大的一件事情就是现在已经进行的分层，我们对分层这件事情评价非常高。从投资的角度来说，我不知道在座是不是有很多投资机构的朋友，也想跟大家分享一下我们的看法。

　　新三板的前景和定位，在中国有很多事情是符合经济规律但不符合国家战略的，有很多事情符合国家战略但不符合经济规律，能同时符合的不多，新三板是其中一件。我们当时提了一个题目叫早春时节，当时是提示市场的风险，我对这个市场的未来非常有信心，只要有两点东西不打破，我觉得我的逻辑就可以坚持下去。第一个是市场化的方向不要变，市场化空间不要收缩。第二点是市场不要过早过快的A股化，没有这两点就没有太大风险，大家可以对这个市场有信心。

　　关于它的未来说法也很多，市场建设过程中，我们很大程度上参考了海外市场的经验，包括是更像纳斯达克和台湾新柜争议很多，新三板就是新三板，没有现成的道路可以完全照搬，这个市场未来一定不是A股往A股的发展新三板就没有存在的价值和意义，不要用A股的眼光看新三板。从未来的方向看，我们更加希望走往纳斯达克的道路去。这是我们未来希望达到的目标，所以他的路径是最值得借鉴和参考，最近落地的分层里面也更多看到的是纳斯达克的影子，尽管台湾的新柜市盈率都很高，是我们大家向往的，但是不是我们未来的市场和方向，或者是我们期望的状态。

　　刚才说的是我们的想法，实际是怎样我们也可以得到对比和验证，市场特征已经表现出来了，最终的节点我们觉得新三板的市场特征就两个字：分化。再加两个字是：高度分化。这体现在很多方面，一个例子是市值或者是估值，我们分析市场的集中度做了估计，市场80%的市值集中在多少公司的里面，创业板60%，台湾的上柜市场35%，新三板12%，纳斯达克8%，哪个市场和哪个市场更加接近大家可以看到。另外一个数据是看流动性，或者我们看了各股的成交额分布。第一点是我们看到了分化的特征，第二点是我们看到确实新三板跟纳斯达克更加接近，也印证了我们刚才说的方向，市场特征还是取决于市场特点，基础制度在新三板最核心的两个体现，第一点是注册制，第二点是投资者结构，这是创业板和台湾上柜以及纳斯达克之间的不同。

　　对于今年的政策方面判断，第一个是分层，第二个就是在分层基础之上做一些制度上的优化和改善，我们还会期待更多更进一步的东西，这些可能需要市场条件再进一步成熟。

　　第二部分是我们想跟大家汇报关于分层以及分层之后对市场影响的观点，我们是在2014年1月份比较明确提出来分层管理这件事情，当时也提给了监管部门，当时市场上的公司不到1000家，那时候市场上大多数人更多期待的竞争是竞价、降低投资者门槛。我们一直说分层是未来新三板推行一切制度的基础和前提，分层这件事情做了之后后面的东西才有可能推出来。这是我们在2014年1月份提出来的观点，后来我们也对分层做了研究，也提出了我们的方案和设想。其实最终我们想说的是，一个是分层基础，另外我们觉得分层对交易所来讲意义至关重大，另外也是看未来新三板发展的方向。

　　最近我们在帮监管部门做课题，第一点就是对新三板市场的定位，在各界都有一些争论，关于新三板在多层次资本市场里面的地位有几种说法。第一个是说主板是大学，创业板是中学，新三板是小学。另外一种说法是主板是清华北大，创业板是复旦交大，新三板是电影学院，这两种说法都有道理，但是我们的想法新三板是从幼儿园到小学到中学到大学自成体系的系统，他有自己的教材和考试制度，你可以升学跳学，不满意可以转学退学，对新三板的定位和未来的方向，我们希望是到纳斯达克的水平和程度上。我们觉得新三板是一个内部就有多层次独立全国性的资本市场，这是我们的想法。当时只有不到1000家公司，未来会有到1万家或者8000家公司，这么多公司放在一个市场里面用一个监管体系，这是不适合的。不论是A股或者是创业板，那里面的公司按人来讲都已经是30岁以上的人，但是新三板可能有婴幼儿、青少年、青壮年、中年，不可能适用于同样的体系，分层是现实的需求。

　　我们之前做过一些研究，现在已经出来的方案这里不再介绍，大家都很清楚。对于分层的影响，首先做这件事情，我们坚持的一点是金融服务实体经济，不管是新三板还是现在的A股，越来越倾向的一点就是把钱往实体经济里赶。新三板市场体现金融服务实体经济这句话的两个关键词或者落脚点，一个是创业创新中小微，这是新三板服务的对象，第二个就是投融资，这是服务的手段。我们一直说新三板至少在前五年投资功能会强于交易功能，市场投资属性会强于交易属性，他不是A股的二级市场。一级市场和二级市场需要协同发展，我们的融资功能和流动性、价格发现的功能相辅相成，我们还是需要二级市场，这就是通过分层这件事情培育二级新三板市场培育交易功能。分层的现实任务就是标志着新三板从规模发展走到规范发展和提升发展，在中国一开始都是规模发展野蛮发展，大而不能倒，大了之后话语权就打了。进一步往上就需要提升，今年是一个监管年，只有在监管规范之后才有可能取得更进一步的发展。

　　整体来讲，分层对于我们的挂盘四或者对于整体市场讲是促进了整体市场的优胜劣汰功能体现，我们当时提出来未来新三板门槛可能会很高，不是大家这几天传的可能后面提高到1000万，不会有行政上财务要求的门槛，这个门槛是自然形成的，市场也有优胜劣汰的功能，也许未来新三板的门槛，现在分层门槛已经在很大程度上高于创业板，未来新三板的门槛会是很高的，但是这是自然形成的，现在也在往这个方向走。

　　另外现在的分层应该确定的一点是分层有两个逻辑，一个是自上而下的分层，现在出来的结果很明显，我们的逻辑或者我们的路径是自下而上的分层，我们比较赞同这样的方向。对于市场来讲，我们当时在四月份也说过，大家不要期望对短期流动性有太明显的促进，因为整体市场流动性很简单，流动性就是供求关系，如果现在新三板解决流动性的问题也很简单，放开门槛量就会起来，去年三四月份的时候只有200多家做事的公司马上就会起来。分层在一定程度上是对市场供求关系有一定改善的影响作用，因为我们现在面临的是8000家公司的大圈，如果分层是把圈缩小，分层对于市场来讲现实的两个字就是缩融，对流动性的影响就是看圈画的有多小，但是现在画了比较大的圈，流动性对供求关系的改善就不是很明显。明年上半年会有高峰期，今年下半年整体流动性的影响不会太好。

　　这是短期的事情，我们更快长期，分层这件事情会逐步培育出新三板的交易功能和二级市场，可能是创新层或者可能是比创新层更高的层次，因为分层是要分步走的，还会继续往上分层，这可能未来就是新三板的二级市场。这跟A股的联动性增强，但是一定不是A股，因为他是注册制，机构投资者为主。也不可能像发达国家的投资市场，因为我们有中国特色，基础层是作为PVC的公开市场，现在的C轮和D轮都往新三板上来，成为一个PVC的公开市场，这里就体现了创业孵化器的功能，这可能是分层之后这两个层次的不同走向。现在不是很明显。不管大家是看成交量还是看估值，这个影响会慢慢体现。

　　对于不同的层次，我们也觉得是不同的思路和投资方法。我们之前做了一个小的研究，对于可交易的标地，从做市以后表现得到的规律，对于基础层，我觉得更具备研究实力或者投资能力的公司会在技术层，这是时间换空间的事情。

　　对于投资来讲，从一开始研究新三板就提出来策略的观点就是新三板的投资不是A股二级市场的投资，一定需要引入PVC和投行的行为来实现的投资价值。我们把新三板的投资总结为四个字八个字：长期、主动、价值、投资，不一定要长期投资，但是可能需要有长期投资的心理准备。我们比较早的时候，因为帮很多投资机构做过产品设计，我们建议最好是3+2，做不到就2+1+1，我们对纳斯达克的研究，这个市场上每年市值排名前十位的公司成长经历，从上市到市值到达百万，平均用时5.01，100亿到1000亿走的路就段了，投资倍数肯定大大降低了，这是我们建议3+2的依据。A股你可以找好的标地买然后到时候卖掉，但是新三板一定要做主动投资，不仅仅把钱放进去，还要做更多市场实现你的投资收益。

　　A股上，股价或者市值体现为亮点，一个是业绩的增长，EPS×PE，公司业绩和估值的成长，新三板还是要落到业绩上，所以我们讲需要价值。投资跟投机也没有好坏之分，但是在目前新三板流动水平以及未来一个阶段的新三板水平下，做投机是比较困难也是风险比较大的事情。

　　总体来讲，我们还是建议能够在投前做好对整个产品的投资策略和思路，尽量进行行业深挖研究价值，我们更加看重的是投后，只有更好的投后管理才能体现价值，尤其是对于基础层的公司。新三板的投资不仅仅需要发现价值，也需要创造价值。

　　大家有感兴趣的问题我们可以做进一步交流，非常感谢各位！