资本力量论坛活动圆满结束。

　　招商证券研发中心宏观研究主管、首席宏观分析师、经济学家谢亚轩在本次活动上围绕三大核心观点发表讲话：货币政策转趋保守、中国经济蓄势待发、转型牛市。

　　非常感谢主办方的邀请，非常荣幸能有这个机会在这里和大家汇报一下，我们对明年宏观经济形势的展望和看法，四个字概括，就是蓄势待发。主要是三个方面的内容：一是和大家讨论一下未来政策走向，因为政策在在经济表现之前。第二部分，我想和大家讨论一下明年一年，咱们中国经济会怎么样，如果我谈蓄势待发，它究竟是怎么理解。特别是对于在座大家都是企业家，企业家怎么在这样的经济形势中抓住机会，特别是充分利用资本市场的力量，最后我谈一谈明年对于整个资本市场的展望。其实刚才不管小高还有魏总，讲的非常好。我猜大家应该都能从中听到我们的资本市场，其实是服务于在座的各位，如果在座各位企业家，能够找到适合自己的资本市场上的位置，一定能够乘风破浪，充分利用现在这样一个新的蓄势待发的经济形势。
    首先我想谈一点，我谈政策之前要说的一点。周三、周四、周五开中央经济工作会议，在经济领域这是最重要的一次会议，六点钟开始会发新闻稿，明天包括中财办等一些主要官员都会参加中国经济年会论坛，展望明年的经济形势以及政策。所以就政策来说，对于中国经济至关重要，在全球领域其实也非常重要。我自己在人民银行待过十年，社会上特别是企业家，对政策有时候会有一些轻视，特别是宏观政策，可能和我们没有关系，有时候又会有一些不理解，为什么会有这样那样的政策，为什么一时又有降准，一时又没有。怎么理解和掌握政策，我想和大家说，其实很简单，政策一定是当前社会经济矛盾的体现点。它是用来解决问题的。现在的整个政策，究竟是什么走向？它决定于我们现在经济面临什么问题。
    我们经济面临什么问题？其实八十年代中国有一句话，当时叫端起碗吃肉，放下碗骂娘，不知道和现在有点像，我们看一下全球的情况。大家都知道今年有两个很重要的黑天鹅，6月份英国公投脱欧，非常出乎意料，我记得我当时在金融街上陪一家金融公司的领导吃饭，11点半的开始还不觉得会脱欧，吃到12点一看金融市场表现来看，情况大变非常出乎意料。黑天鹅事件出乎意料。但是我提醒大家，英国或者西方的民主是要讲究一人一票，也就是说脱欧这个事情是多数人用一人一票的方式给出的结果，是多数人同意的，只是我们不太理想，对于我们这种外人来说。这究竟为什么？大家想一想。另外有一个黑天鹅，这个黑天鹅本来是很少见的，结果今天不止一个。后来意大利公投的黑天鹅，大家根本就见怪不怪了。第二个黑天鹅大家知道了特朗普上台，世界上最强国家的总统居然是脱口秀节目的主持人和老板，一个满嘴跑火车的人，东方国家不太容易能够理解，为什么。
    从我的角度我去反思，这样一个政治现象一定有它深层次的经济原因，这是我的理解。究竟什么深层次原因？我们再往下来说。和这个有关还有一些小的政治事件，大家不是特别注意，比如说今年奥运会巴西在前总统弹劾他，阿根廷的前总统好像是被诉讼抓到监狱里，更不用说隔壁的韩国，最高的领导人居然是惹上了法律麻烦，有人不满意她。当然也有有趣的事情，比如说非洲有一个小国，他增加了一天的全国假期，总统说设立这个假期不是让大家游山玩水的，这一天要全民祈祷，祈祷铜价回升，因为这个国家主要靠铜。我不知道最近铜价上升跟这个有没有关系，开玩笑。这说明一个问题，它已经困顿到没有办法以至于要用这样的方式来寻求解决，它似乎告诉大家，一个什么问题？就是经济状况不好，一定会上升到政治层面，这个就是我们马克思说的经济基础决定上层建筑。你的思想、思潮以及政治趋向，都和经济状况有关。如果经济状况非常好，咱们最好是闷声发财，广东人有一句话叫穷算命，富拜佛，夫人才会拜佛，因为他要保有现状不变。我们现在是什么样一个政策？决定我们处于什么样一个经济状况，全球领域来看多个国家大家都对经济现状不满，其实意味着我们过去几年的经济状况，不仅中国不好，全球都一样。这是我想说的。
    全球叫什么？全球叫长期停滞，长期在经济学上要十年左右的。停滞就是经济的增速远低于过去的情况，而且这是一个全球现象，美国如此、欧元区如此、英国如此、日本如此。反映过来，包括中国在内的新兴国家也是如此，否则沙特富翁都富可敌国的沙特，居然要发债借钱，这个在过去都很少出现的。意味着全球各国都遇到了很明显的问题。由于经济不满，大家自然对过去的政府不满，所以大家才会看到政治上的黑天鹅。但是新的领导人上来，集中要解决民怨最集中的矛盾和问题，那就是经济问题。我的基本判断明年开始，中国从今年就开始做了，全球都会转向以经济建设为中心，所有的政策，特别是宏观政策会围绕这一种经济。
    美国从五十年代到00年代，平均增速是3%，但是08年以后，他的平均增速下了一个点，到2%，3%到2%不多，我们习惯高增长，但是大家想过没有30%的增长没有了，如果说到就业，理论上有相当一部分人是没有工作了，比如说希腊、欧洲，20%的失业率，20%的就业人口没有工作的，大家想想。这是长期停滞的状况。
    中国也一样，我想强调的是我们已经密切的融入全球化，所以中国的状况肯定是和过去显著不同的，所以我猜大家经常看微信，经常会有满满的负能量，也很正常，因为经济状况的确和过去不同。大家可以看80年代也有三轮很清楚的周期，第一轮吃肉骂娘的时候，八十年代下来过。93年小平南巡之后，经济过热，94年开始下来，一直到大概99到00年。这一轮是08年下来。应该说今年只是出现了一些起稳迹象，但是远没有到经济向上，经济向上大家的精气神是不一样的。
    造成全球长达8年，过去不常有。过去不是很常有长期停滞的状态，这一次我们的增速似乎还没有完，究竟什么原因造成的？当然经济学家们分析说，主要是因为结构性的矛盾。比如说全球领域都出现了收入分配差距的加大，就是穷人越穷、富人越富，大家为什么想过英国脱欧会有这样的结果？公投，就是一人一票的投票本来被认为是一个非常合理的制度，因为过去一般认为发达国家，比如说英国、瑞典等等，社会是橄榄，核型的，两头尖，中间大，收入分配来说。特别穷的人和特别富的人，都是少数，多数人都是中等收入。而且这个中等收入一般认为他们富有学识，有正义感，所以如果让多数人投票，中等收入的为主，投票的结果一定似乎是符合社会正常的发展方向的。但是大家也都知道英国公投的结果似乎证明不是这样，而且我们知道中国收入分配差距最近几年是加大的，我们肯定吐槽过穷人越穷、富人越富，这是一个最近十年来非常突出的全球现象。甚至瑞典专门有一个高效的研究，教授认为瑞典中等收入的蓝领工人，整个阶层消失了，被来自中国低端的产品替代了。中国的产品虽然不如他好，不如他耐用，但是一个只有他十分之一的价格，你不如他好，我用多也就是了。所以整个全球的社会，大家都似乎在面临收入分配加剧。原因很多，比如说瑞典说中国人造成的，我们的社会我们会不会把收入分配加大归结于什么，税制不合理还是怎么样，总之，你会对现有政策不满意。总觉得的我的状况不好，应该政策的原因。
    为什么全球会陷入这样的停滞状况？有人认为是和利率太低有关，利率太低，低利率、资金便宜，但是老百姓也不会轻易借钱，只有富人才会充分利用便宜的钱买更多的资产，他变得更富。我感觉川普大概是这个观念，对不对我不说，但是事实上的确是全球的收入分配在加大，包括全球劳动参与率是下降的。比如说美国虽然大家说失业率已经低于5%了，达到充分就业的状况，但是很多人不知道美国的就业参与率，本来有10个工人现在只剩8个工人，那两个工人退出就业队伍，回家不干了，整个参与社会劳动的人是减少的，所以难怪经济增长会下一个台阶。
    总之，全球领域存在的长期的结构性的矛盾，导致经济没有起色。但是我说了，选民又要求我要改变，否则我就骂娘，那怎么办？就要找到政策对策。这个政策对策，我认为习近平在今年G20的会说，说中国处方，我觉得一点都没有错，中国在去年已经开始实行了一个新的政策组合，叫财政政策为上，货币政策配合，结构改革，强化供给侧金融改革，这个政策处方明年会被川普采纳，甚至会在欧元区进一步推进。所以我想强调的一点我们不应该特别对于现在中国的情况太多悲观，因为这个情绪很普遍，大家都觉得有很多问题。我只是想告诉大家，你从国外的选举背后要读懂全球人民都对现状不满意，都想换领导。
    中国不该妄自菲薄，我只是想简单做个对比，跟印度做个对比。因为很多人这几年非常看好印度，觉得印度是未来之星，因为它是最年轻的国家，我也承认是最年轻，但是年轻不能解决所有的问题。比如说我们在六十年代中国也不是最年轻的国家，但是我们的年轻人太多了，又没有就业机会给他，所以我们只能靠上山下乡的方式避免大家在城里闹事，所以单是年轻不是解决问题的办法。印度有很多的问题，我说两点：一点很多人不知道，我认为油价上升之后印度好日子就结束了，因为印度是一个严重依赖能源进口的国家，如果油价上升，印度的通胀和汇率都会出现严重的问题。再一个，印度教育的问题。我们认定文盲率，中国这个人如果识字不超过三千，他就被认为是文盲。但是印度，据说文盲的标准是这个人如果能用他本族的语言能写，会说自己的名字，他就不是文盲了。即便如此，印度的文盲比中国要高，所以我说年轻不解决问题。在展望未来的经济和全球分工，没有人能够替代中国是全球制造业中心的地位。在座的企业家，我认为中国的希望在制造业，在高级的制造业、高水平的制造业。尽管后面的追兵很差，但是我们更多的还是要怎么充分利用资本市场提升制造能力。大家在提升制造能力的时候，要有一个全球观，这是民族竞争的一个视角。
    全球的经济形势，我刚才说了，大家都不满意，而且各国都想多占一点。于是就引发了一些问题，比如说汇率战，我们都知道人民币现在有贬值压力，但是我不知道大家注意了没有，日元兑美元的关心，因为我的工作要关心很虚的事情，因为我既没有美元也没有日元，但是我要关心它。日元兑美元的汇率，一个月前是102日元可以换1美元。不知道大家知不知道昨天晚上为止，一美元可以换多少日元？117，不到一月的时间，日元从102可以换1美元，到117，贬了15%，一个月，这要是在任何一个新兴国家，比如说阿根廷，比如说委内瑞拉，都被认为是一个在哪。特别是在拉美国家，如果超过20%、30%的汇率贬值总统是要下台的，但是在日本就是发生了。而且好像日本人很淡定，为什么？因为对于发达国家来说，汇率贬值是个好事，似乎汇率贬值可以出口更多的东西。
    这个图是13到15年，蓝色图标的，大家看日本，包括俄罗斯，蓝色图表的国家都是汇率比较明显贬值的，同时经济增长是因此而多增长了超过1.5个个点。红色的越红，说明汇率贬的少，经济受的负面影响大。全球来看，每年全球增长速度都是3%，什么概念？全球经济蛋糕就是以3%的速度扩大的。汇率是一个很重要的切蛋糕的刀子，你贬的多一点点，你就比别人切多一点点。我想说的是贸易战导致了非常严重的全球领域纠纷，包括川普上来也会提一些贸易保护思想，主要来说还是全球蛋糕分的不够多，所以我说经济状况不好的会各种各样的整治，小到国内，大到国际间。
    怎么办？我的理解明年全球领域都会采取一个新的政策组合，叫做财政政策为上，就是重点是财政政策，货币政策配合，免的财政政策使用过多，利率上的过快，配合结构改革。结构改革包括减少收入分配差距。大家想过没有，今年很多事情是被老百姓诟病的，比如说有人吐槽证监会搞的精准扶贫，贫困地区IPO，好像有点离谱，但是很少人思考过，全球领域收入分配差距加大都是一个难题，各个国家都是一个难题，穷人越穷，富人越富，一般来说穷人经济学研究认为，他的消费倾向高，他有了一百块钱会拿出八九十块钱来吃饭、穿衣，富人他一个月挣两万块钱，他也是拿出七八百块钱吃饭穿衣，有限的，所以百分比显得少。所以整个社会贫富差距太大的话，消费力一定是弱的，因为穷人虽然有意愿但是没有能力消费，所以分配差距太过偏向于富人，这个社会消费会弱的。
    大家想过没有，各个国家都出现了贫富差距分化，不能简单市场力量解决的。我刚才说了富人越富是有他的市场原因的。比如说富人似乎充分利用了现在的环境，这就是市场竞争的结果，但是他恶化了下一步经济增长的状况。所以怎么改变贫富差距的状况？使的经济有一个更高的增速，这是各个国家面临的一定难题。中国一定程度上被我们解决了，我不知道在座各位和精准有什么关系？我们招证券在河南内乡县是有扶贫的，我听上去还真的做了一些实实在在的事情。二十年前牵了两头羊给农民，过了两个月过去给杀了吃了，但是现在不一样，是建了现代化的养殖场。在中国就是有能力集中力量办大事，别的国家只是靠市场方式解决不了贫困差距，我们中国一定程度上来解决。虽然我不认为能最终改变，有贫有富这是结果，结果是合理的，这是机会公平的，但是结果肯定是不公平的，肯定有人多，有人说钱。这是我认为明年的整个全球政策组合的变化。
    最近川普上来，华尔街跟打了鸡血一样，美国的长期国债利率不到一个月时间升了60个基点，听上去很远不知道怎么回事儿？我告诉大家美联储加息一次25个基点，不用你加息了，我这个利率已经有两次半加息了。长贷利率是美国包括住房按揭贷款等一系列重要指标的参考，所以华尔街认为川普上台一定可以推大规模的财政刺激政策，而且财政刺激政策一定会美国经济非常有效的，美国经济一路好起来。这样想对不对，不知道，但是川普会践行刚才说的财政为上、货币次之，配合货币改革，因为没有第二个可选的方案了。要想应对长期停滞状况，所以中国我们是最早践行、实践了这个方案的。
    而且这个图是美国的财政状况，可以看奥巴马的确比较委屈。奥巴马总统和议会不是一个党派的，所以他的八年是没怎么花钱的八年。他一上台就遇到了财政全年，所以华尔街认为川普上来行不是没有道理的，因为奥巴马给他攒够了钱，所以总统有运气好，运气不好。里根运气比较好，小布什运气很好，我不知道大家听过没有，美国总统的选举有人认为会和运气有关，但是也会和经济状况有关。小布什时代美国经济特别好，高歌猛进，这个时候大家会选一个什么样的总统？就是选一个可爱一点的，最好什么也不办事。我刚才说了，穷算命、富拜佛，经济状况搞的好好的，企业赢利好好的，总统是谁不关键，最好选一个他不干涉我，看着可爱点。川普上来就是要改变，就是要选一个非常不同的，奥巴马我给你八年了，你的党派我不再支持。
    明年困局在欧洲。欧洲究竟是状况更好，也跟美国、中国一样采取政策刺激，还是陷入更严重的政治难题，我不知道，但是欧央行自己认为主要风险，在于一些发达国家的政治风险和经济风险的传染。不谈了，但是明年我觉得主要的矛盾、变数都在欧洲，美国也就是这样了，无非就是恢复的好还是坏，所以大家记住，主要的编剧在欧洲。好也可能在欧洲，不好也应该是在欧洲。
    这是第一部分，我总结一下明年的政策组合，全球领域都是财政为主、货币次之、叠加结构改革，中国如此，美国也如此，欧美区也会步我们后尘。
    第二部分我想谈一下对中国经济的看法。我说了蓄势待发，就是我认为明年的经济是有机会的。有几个方面的原因：一是，新的政治周期会到来，毕竟我们要换届，新的地方政府和中央政府确定之后，会顺应民意。民意是什么？经济建设为中心，我认为。明年的国内的变数，大家都知道，就是在投资上，投资主要是在房地产投资上面，因为房地产投资对于国民经济的影响还是蛮大的，而且我们现在面临的房地产调控的局面，咱们郑州也是房地产调控的重点城市之一，房价涨的太快了。房价涨太快存量房肯定是开心的，新来的人口就会受点影响，但是我也想和大家分享的，我认为房价涨肯定有它的理由，对不对，肯定是和咱们当地经济发展的好，吸引外来人口多有关系，没有无缘无故上涨的。那么多城市，为什么郑州涨了？肯定有它的原因的。还是跟经济状况有很密切的关系。
    说起来，房地产调控大家觉得是一个明年很重要的可能有的负面因素，如果调控力度大了，最近领导人还是强调这事得当回事。如果房地产调控大了，经济掉下来经济就会比较冷。但是现在也有不同的不同观点，有人认为核心城市库销比已经离于历史地位，再不建房明年就没房了，我从深圳罗，我觉得深圳是有一些城市中心的比较难拆迁的地方，都在动。这个也表明供给，供应到了瓶颈。我的判断明年房地产投资下滑不会非常明显，一切地方换届早完成的地区，房地产的批地投资都会回升，对经济影响不大。还有消费比较稳定，整个居民可支配收入都是下降的。当然了我们做一些结构改革措施，改变收入分配差距扩大的趋势，但是这个不能指望明年就能起作用，慢慢来，边际上会有变化。消费整体会比较稳定，对经济负面正面影响比较。
    明年还有一个变数，外需。如果欧元区没有大的动荡，而且欧元区也像中国、美国一样采取积极的政策，欧洲财政纪律非常严，不可能有更大的刺激，但是要注意核心国家，欧洲的核心国家经济状况是不错的，德国、法国、意大利，经济状况都是可以的，包括希腊，我天新闻，财政也已经超出预期了。它是有能力去做一定的财政开支，因为毕竟过了8年，所以我估计如果欧元区超预期好的话，全球的经济和中国的外需回复也会超出现在大家的运气。
    其实今年出口企业的赢利情况很不错了，我不知道在座的各位感受有多深，企业端的赢利状况是在悄悄改善的。而且企业家有天生的冲动，他会选择时机扩大生产。我觉得明年出口回升带动经济的转暖以及制造业投资都是很有可能出现的。明年我们看增速比去年低一点，今年是6.6%。明年是再膨胀的过程，价格升升降降，但是整体是一个上升的趋势，和今年接近。而且我提醒大家注意一点，我刚才提到了铜，今年11月之前主要商品，主要是黑色在涨，特别是国内。这个讲的是中国故事，因为中国从去年底开始，积极的财政PPP、专项金融债发力，包括债务置换。中国的需求是在转暖的，同时我们实行了比较有效的淘汰落后产能，也许咱们在座的各位多多少少对淘汰落后产能有感受，煤矿、钢厂都有淘汰，供给至少是趋暖，因此和中国需求密切相关的黑色严格会明显上线，但是10月以来铜价回升是要注意的现象。很多人讲说，对经济形势的预测，你们这些博士、经济学家都不管用，我只信铜博士，就是铜是在工业领域使用最广泛的材料之一，它的价格回升预计着基本面的变化，而且它是全球的。所以我提醒大家注意这样一个变化。
    说一点点人民币汇率。因为人民币从15年汇改以来有明显的贬值压力，很多人会去分析为什么。我想强调一点，人民币这一轮贬值压力一部分来自国内种种原因，但也有一部分来自国外。国外就是美元是一个非常强的强势，所谓非常强什么概念？美元从14年指数80升到了昨天是103，今天回落到了102。从80升到103，升了超过25%听上去没多少，大家如果炒股票赚个25%不算什么。但是大家看看，七十年代美元从下到上升过一百，只有三次，分别对接79到83，还有96到01年，还有这一轮，不常见。所以我说它是一个二十年见一次的外部冲击，而且大家熟悉国际金融领域的事件，就会知道，97、98、99、00、01这几年发生了什么事情？97年出现了亚洲金融危机，泰国、韩国、印尼、马来西亚、菲律宾都出现了非常严重的问题，香港受到索罗斯的阻击，当时朱熔基承诺要对外保不贬值，98年俄罗斯出了货币和金融危机，99年巴西有金融危机，01年阿根廷当时实行的货币制度崩溃，阿根廷本来是和美元挂钩的汇率，崩溃以后就贬值的不知道到哪里去了。美元快速上升的时期，一般新兴国家都会出现比较严重的问题。
    这一轮美元升到了一百，我们知道俄罗斯出了问题。包括委内瑞拉、乌克兰，但是不多。我也想说，我们现在也不能这么乐观，因为美元的强势还没有走完。但是它在对其他国家，这是95到01年美元强的时候，各个国家贬值幅度，英镑贬值的最少，贬了7%，更不用说俄罗斯卢布，都贬了80到100。大家看看这一轮，这一轮遍的最多，当然阿根廷比索，每次都是他，阿根廷这个国家很奇怪，虽然资源非常富饶，可能百姓太欢乐了，不好好干活，都是实行周工资，领了工资就购物了。包括俄罗斯卢布，我们中国贬了10%，我们和瑞士这些发达国家接近，也和我们周围的比如说韩元、新台币和印度卢比接近的。为什么美元强，其他国家一定要贬？一定没有贬，就是冰岛。还有港元，美元是所有货币的背面，如果主要货币对美元变质，其他货币都会连带，只不过我们人民币在上一轮的周期里我们率先94年做了汇率调整，所以贬值压力也大，但是可以不贬。这一次给你提供了一个要求，美元升人民币贬一贬，人民币贬，人民币升一点，这本来是一个货币之间互相反馈影响的关系，但是放在中国我刚才说了，我们作为新兴国家，没有一个接受汇率波动的经验。不管是对于日本，刚才说了日本一个月时间贬15%，人家也没什么事，因为企业早就把汇率当成一个中性事件，因为他知道贬了未来还会升回来，但是对于人民币没有这个信息，见多了就行了。
    这个挑战，我说了它一半来自于外部，你看看美元强以来，各个国家都不同程度贬，你就知道外部压力是你一定要应对的，无非是用什么方式来应对，贬一贬，债务偿还一些，所以这个外务冲击，我觉得是我们现在面临的一个主要矛盾之一。它始于14年，但是15、16，甚至17、18年我们还会面临同样的状况，这个情况下深挖潜力，整理内务是最重要的。
    我并不认为美元这一轮会强趋势强，这一轮美元可能到110，因为从大的趋势来看，有可能就是这样的。为什么美元强不过上一轮？一个原因，这个是美联储自己的测算，如果美元升太多，美国的经济会在之后三年下降0.7到0.8个点。再一个人民币兑美元的波动至关重要，因为九十年代的时候，我们中国占美国贸易伙伴中是6.8%，但是现在我们是他最重要的贸易伙伴，占比达21.9%。人民币兑美元动起来，才能使得货币的强弱对美国经济的影响充分体现，否则你跟它盯着，这21.8%就不动。这一轮中国的存在，导致美元的强势会有限，这是第一。再一个，美国在全球经济中的占比也和美元强弱有很大的关系。比如说八十年代美国经济是最强的，他在全球经济中占比超过了35%，00年代克林顿时期美国经济非常好，那个时候美国占全球经济的占比30%，这一轮到去年为止美国经济在全球中的占比只有22%，所以我倾向于认为这一轮美国经济不支持更强的涨幅。
    还有一个图，我认为美元的掘墓人是川普。这是美国的财政状况，财政赤字、财政盈余，到线以下就是财政盈余，你看财政盈余是哪一年？2000年克林顿时代，美国少有的实现了财政盈余。就是支出少、收入多。大概也从92年到00年美国财政状况是一直改善的，财政从赤字变成盈余，就是进口少了，出口多了。从2000年之后财政盈余下来了，所以美元也就下来了，因为贸易赤字扩大了。这一轮，奥巴马今年最后一年，美国的财政状况可能是目前为止最好得了，因为明年川普上来一定是大规模要搞基建的，大举花钱，有可能财政赤字扩大，线要往下走，之后美元的高点应该在18年，大家参考。花钱贸易赤字扩大，美元才能落下来。
    我觉得明年整体商品的表现是最好的，其次是资本市场，再次是黄金，最后才是债券。这里面股票市场表现不错，比如说市场活跃的话，挂牌上市、IPO增速都会比较快。如果在座的各位企业家要想充分利用资本市场来做大做强，我觉得明年是个不错的机会。
    第三部分谈一下，整体看明年市场叫转型牛市，螺旋牛市。主要是觉得明年可能市场的中枢会比今年略微高一点。而且我们明年主体来说，还是和经济修复价格回升有关系，整个看明年的经济回升。所以我们觉得明年的主板市场表现，会比创业板要好，明年整体我们觉得如果在股票市场来看，有几个主题可以考虑：一个刚才说了，通胀预期升温，因为我看明年是一个价格逐步涨涨跌跌，但是整体向上的趋势。价格回升比如说今年涨价像茅台这样一些高端白酒，明年也许会延续或者拓展，包括白色家电。明年另外一个值得关注的是农产品，当然明年政治局定调农产品领域要实行供给侧改革，很多人担心供给侧改革会不会像今年这样，和黑色一样推动价格上升，咱们河南是农业大省，大家应该会对农业的供给侧有更深的理解，这里面有没有投资机会值得关注。
    再一个，财政政策为先，在我们国内表现比较集中体现的财政政策和PPP有关。明年和PPP有关的基建财政开支的增加，也是会继续表现的不错。比如说轨道交通、园林生态、水污环保等等。
    第三，工业品。今年的KPI已经从负转正了，而且全球领域来看，石油达成了现采协议，油价会有一个气温回升。当然油价也不看更高，油价从过去二三十低位，上到了五六十新的台阶上来，连带着也会一些新的商品价格会升。刚才我刚才提到了工业金属，以铜为代表的，它的变化其实是一个新的变化，明年如果川普上来真的大笔搞基建全球的需求都会有修复。
    最后一部分消费升级。经济慢慢转向中高速，消费肯定是经济的主要带动作用。经济增长的发展还是要改善民生的，特别是改善贫富差距，这块明年也会有不错的表现。
    这些就是供大家参考，我猜在座的各位都是企业家，资本市场关注的问题大家可以看一看，也许可能会对大家的经营或者是融资选择，会有一个不错的参考。我们不能妄自菲薄，从全球竞争的角度来看，一个发达的资本市场至关重要，这个资本市场当然是多层次的、主板、创业板、中小板、新三板，一般认为美国经济之所以这么有弹性，除了和就业市场比较有弹性有关系之外，就是金融市场，非常发达。多层次的金融市场、发达的金融市场可以使得企业不管大小，都可以找到融资机会，借助资本市场做大做强。
    我记得三年前还是四年前去过韩国，我们在韩国有办事处，我的一个很深感受，走在哪里，我们办事处的翻译，就跟我说这个公司已经挂牌上市了，在我们的股票市场上已经上市了，有美容的，有街边农产品供应的公司，都挂牌上市了。我觉得相当于有点身边周围的吃穿住用的东西都和上市公司有关，倒过来说公司上市比较容易。短短经过四年，我感觉在中国这样的事情慢慢改变和改善。因此资本市场离大家不远，即便是大家专注于做实业的企业家，如果善于利用它的话，大家可以做的更好。
    希望明年是一个好的年，我刚才说了蓄势待发，也希望大家都能够事业蒸蒸日上、家庭幸福和美，谢谢大家。

　　全国股转系统公司市场发展部执行经理魏玮指出，2017年新三板关键词之一：转板；关键词之二：制度差异化安排；关键词之三：投资者扩容。

　　全国股转系统公司市场发展部执行经理魏玮在本次活动上发言时表示，今天是站在新三板一万家门前的最后一天。

　　参加活动的观众认真倾听演讲。

　　非常感谢在隆冬的季节又到了郑州，虽然今天的天气很暖和，也很好，但是毕竟一年的年关又即将到了。说实话，咱们资本论坛，我是第二次来了，而且咱们挂牌服务协会自从成立开始的每一年年终大会我都来，我想在座肯定有很多新老朋友。今天感觉自己在讲有点老生常谈的意味，但是新三板确实在2016年有一些可圈可点的地方和难免遗憾的地方，今天还是跟大家在做一个交流。
    我今天主要讲的是新三板的新期待，因为说实话新三板从14年走向全国以来，将近3年时间发生了什么事情？大家上了新三板以后，在新三板迎接了哪些机遇，失去了哪些机会，大家都比我更有切身体会。我想大家更关心的是2017年新三板还能带给我们什么样的机会，我们应该期待一些什么？在此之前，首先还是给对新三板有一些印象的朋友，再介绍一下新三板的市场，也重新给大家鼓吹一下，为什么对中小微企业是至关重要的。
    这个是我们全国股转公司目前的办公大楼，在北京市的金融街，欢迎大家去参观。我们新三板是经过国务院批准设立的，全国行政权交易场所，2012年9月20日才在国家工商总局注册成立。
    从它的功能或者说功能定位上来说，我们是一个坚持市场化的理念构建适合中小微企业的资本市场。为什么这么说？首先我们知道要想上市，进入沪深交易所成为上市公司，经过严格的审核和选拔，但是在新三板我想大家多多少少都知道，我们是一个坚持市场化理念的挑选的模式，也就是说，我们是以信息披露为核心，对于企业高度的包容，而且我们要扩展对于实体经济的深度和广度。第二点，作为一个交易制度上来讲，做市商的做市制度，也是新三板的独有特点。做市商作为市场交易的组织者和流动性提供者，同时也是作为价格的稳定者，再一个从融资角度上来说，应该说中小微企业在新三板挂牌以后，只要你有心，只要你为自己去好好的找这样的融资机会，我相信有不少企业是实现了融资目标的。新三板在制度设计上，同时也为中小微企业的融资需求打造了一个小额、快速、按需融资的制度，而且我们也同时具有多元化的投资工具的选择。
    从他在资本市场的地位上说，这张图更清晰一些。首先由国务院批准设立的证监会统一监管的公开市场，可以分为两种市场：一个是以沪深交易所为代表的交易所市场。另外一个就是我们全国性的证券交易场所，也就是我们现在说的新三板。这个是构成了公开市场的层面。再往下就是所说的非公开市场，非公开市场又分为省级和副省级批准和监管的区域性市场，河南也有自己的四板。另外一个证券业协会监管的自律协会组成的市场。
    从设立宗旨上来说，为什么在公开市场里除了沪深交易所以外，还要再增设一个新三板？也是国务院考虑到差异化定位、差异化服务的需求。如我刚刚所说我们一直是致力于服务于中小微企业，所以为了更好的发挥金融对经济结构调整和转型升级的支持，也是为了进一步的拓展民间投资渠道，环节中小微融资难的困境，所以国务院也是专门发了很多的文件来规范和引导新三板发展方向。不只是我刚刚贴的红头文件，从政策角度来说，从注册以来到2016年，应该说从12年到16年，从国务院层面也好，到证监会层面，关于新三板的相关的规定引导或者说是支持，是非常多的，我在这里把一些比较关键的点列出来了，首先十八大明确提出要加快发展多层次的资本市场，多层次是他的关键字。从2013年开始国务院开始发布关于全国中小企业有关问题的决定，我刚刚给大家讲的。2014年5月9日发布了国九条，2014年39号文件，明确提出中小微企业依托股转系统进行融资。到了15年的时候，国务院继续发布了深化体制改革，加快实施创新驱动发展战略的意见，也是把我们新三板的发展和创新创业双创事业结合到了一起。到了15年的11月份，证监会制定发布了关于进一步全国中小企业股转转让系统的意见。
    到了15年国务院常务会议又确定要增加全国中小企业挂牌公司的数量，研究推出创业板转板试点。应该说2015年12月份，国务院转板决定并不是最早的决定，但是应该说国务院层面在不停强化转板预期。2015年的12月31日，国务院文件同时又指出应该适当的增加一些融资品种，到了2016年今年，国务院的政府工作报告也好，相关的会议决定也好，也都是在不停的强化关于新三板应该如何发展，前几年更多的是去引导新三板应该去大步快跑，从今年开始更多的指明往哪里走。3月5日的政府工作报告，要求我们应该研究提高直接融资比例，3月17日“十三五”规划写了多层次股权融资市场要深化创业板和新三板的改革，要建立健全我们的转板机制和退出机制。到了9月份国务院关于促进创业投资、持续健康发展的若干意见里要完善交易机制，改善市场的流动性。到了10月10日国务院有关文件，又说要健全小额快速灵活多元的投融资体制，并且再一次提到了要转板。
    这些政策都是在帮我们梳理新三板应该往哪里走的问题。我们新三板应该往哪里走？这个取决于目标在哪里？目标一直是致力于服务中小微企业。虽然我们在路径上，有的时候会走的比较慢或者是有的时候，甚至某些路口上暂时的停下脚步，但是只要我们的目标是明确的，我相信我们总有一天会顺着正确的道路快速的继续前进。
    再讲一讲，我们和其他市场之间有机联系。我们和区域市场之间，根据国务院国发201138号文，提出了区域性市场、四板市场符合挂牌条件可以到我们那里去申请挂牌，同样在全国股转公司挂牌的公司，如果达到上市条件也可以直接向交易所申请上市交易。这个是一个转板的原理。
    我们应该如何实现？刚刚上交所和深交所两位老师已经说的比较透彻了，方法、路径还在研究中，随着我们2016年国务院关于转板机制文件一个一个层出，我想到了2017年转板如何落地也是值得期待的。
    我们跟交易所之间，和四板市场之间，当然是有密切的联系，但是新三板交易所公司来看，也是非常大区别的。为什么这么说？从这张漫画上可以看出来，我们是有一定的平衡机制，我们新三板的公司包容性高、挂牌准入门槛低，相对应的投资者门槛就比较高。要求投资者的较高的风险识别能力和承受能力，才可以成为市场的投资者。这个应该说很多人会把市场现在流动性不尽如人意和投资者门槛比较高，或者说我们对于投资者身份的界定比较严格联系到一起。我觉得这个问题，可以两看如果说投资者门槛在一定程度上限制了市场流动性的活跃，我们当然在制度上是需要加以关注的。另一方面，我想大家这两天都感受到了什么叫股债会期（音）四大皆空，但是新三板并没有给大家带来这样的困扰。为什么？就是因为我们在某些风险环节把握住了，对于风险的控制，假如说我们现在有将近一万家挂牌公司，三万亿市值，如果发生系统性风险，产生的社会负面影响是不可想象的。为了促进整个市场健康发展，能够不脱缰，能够不脱离我们的控制，所以我们还是应该踏踏实实走好每一步。
    现在新三板挂牌企业里，可以有64%左右是小微企业，把中型企业排除在外。所以我们的小企业家千万不要认为自己和资本市场无关的，刚刚高老师和大家说了，他也曾经遇到过企业思想的转变，就是之前那些企业家认为上市跟他没有关系的事情，认为新三板离企业家更近，心理上角度更近，我要说新三板离企业家心理上更近是这两年才发生的事情，前两年新三板刚刚开始走到全国的时候，大多数企业也是认为跟自己无关的，尤其是中小微企业。为什么到了现在我们的挂牌公司数即将突破一万家？终于有为、有报复的企业家，也会把到新三板去作为自己进入资本市场的第一步，我觉得这都是值得我们去好好琢磨的一件事情。当然了，我们现在的挂牌公司规模，还没有小，从我们股东人数的规模来看，就可以看到股东人数200以下占96%。为什么以两百人为界限？为什么要提两百人这个数字？是因为两百人是区分一个企业公众性的一个指标。如果你成为一个市场里公开挂牌的公司或者是上市公司，你的身份就变成了一个公众企业，股东人数是允许突破两百人的，这将大大拓宽企业的融资渠道。如果你没有成为公众公司，没有去挂牌或者是上市，你的股东人数是不允许突破两百人，你的直接融资渠道是非常有限的，所以我们可以看到虽然很多公司在新三板挂了牌，制度上也允许股东人数突破两百人，也可以尽可能多的去找适合自己的股东，但是实际上有96%的公司，他的发展还没有到那一步。这个事情说明什么呢？没有一口吃成的胖子，指望到新三板来半年有一个大变化，一年能够天翻地覆，两年就能顺利实现做大做强的终极目标。如果抱着这种想法的，是不现实的。即使你上了市抱着这种想法也是不现实的。
    从我们对于双创或者说战略新兴产业的支持来看，我们更鼓励这方面的企业到新三板来。2016年对于挂牌公司的挂牌条件有了一个细化，有了一些趋严的态势。对企业有一些负担清单，对企业的退市也有一些安排。就是说更多倾向于一种态度，我们还是支持更多的创新创业型的，符合国家战略产业发展方向的企业，到新三板来，寻求资本市场的帮助。我们的挂牌公司总体上还有一些特点，高科技性比较强，我们可以看到我们挂牌公司的研发投入和研发强度，也都是有非常靓丽的表现。新三板如何促进企业发展？其实这个题目如果光讲，我可以讲两个小时，再加上交流和案例分析都不够。所以今天时间有限，我只能说大概给大家讲讲。
    虽然有了这么多功能，但是实际上大家这里想要了解资本市场的最大需求还是融资，其次是有关于并购重组方面的一些需求，所以我接下来用数字给大家再做一些介绍。我们可以看到并购重组上说，2015年有192家公司实现了2013次的并购重组事项，交易金额达到了347.82亿元，是2014年的13倍和27倍，这样的公司他的营业收入和净利润都是增长很多的，明显高于市场其他挂牌公司水平的，应该说这些公司通过并购重组的事项，实现了自己一定程度上的做强。从股权激励上说2015年有1186家挂牌公司，对核心员工进行了持股激励，同比增长了473家，累计员工人数达到了1.28万亿，同比增长了八千多万人。这个数据也是相对一个数据，所以我这里还是引用了15年数据。从员工拓展上来说，挂牌公司从2015年以来也是有了非常大的拓展，主要还是挂牌公司业务得到了拓展。
    16年市场又走到了哪里？这个还是15年的情况。首先从年报来看，有83%的企业实现了赢利。这个数字不知道大家怎么理解，在沪深交易所企业上市之前必要条件是赢利条件，但是新三板并没有相关硬性的要求，特别是是在我们挂牌条件，进行修订之前，没有这样的要求。但是即使如此我们还是有83%的挂牌公司实现了赢利，说明市场的选择是合理的，并不是说我们没有门槛要求，所以阿猫阿狗的公司都跑来新三板，不是这样的，是因为我们油市场华选择的机制，而市场化选择机制是有效的。我们的平均营收达到了1.64亿元，同比增长17%，尤其是值得说的是平均经利润同比增长了42%，也是体现了中小微企业，或者说新三板，主要想要帮助的中小微企业非常高的成长性。这些都不说了，这些都是业界方面的。从我们的规模上来看，我今天专门统计了一下截止到今天的数字，今天是一个非常有纪念意义的日子，为什么这么说？大家可以看我们今天新三板的挂牌公司是9983家，每天有10到40家不等的挂牌公司会新登录新三板市场，也就是说下个星期一，可能我们新三板的挂牌公司就有将正式突破一玩家，今天是我们站在四位数的最后一天，感觉今天这个大会是总结的大会。
    从柱状图上可以看出，三个柱状图分别是14、15年和截止到今天，我们挂牌公司的总数，这是一个飞跃式的发展。从股本和市值规模来看，我们也可以看到这个也是一个非常大的提升。蓝色是14年，橘色是15年，灰色是16年截止到10月的数字。可以看到我们的总市值已经突破3万亿。虽然每家企业都很小，但是涓涓细流可以汇成大海，我们现在新三板的市值不容小觑。
    2016年以来企业总融资额已经有了923.58亿，前10月个交易额达到了1426.83亿元，都是在稳步提升当中。
    2016年有什么新的气象呢？第一个关键词就是创新层。应该说创新层截止到今天，也是做出了一些令人眼睛一亮的成绩。首先我们从数量上来看，饼状图里蓝色的部分是我们现在创新层企业的数量和他所占的比例，我们可以看到还是相当少的。我刚刚讲了9983家挂牌公司，现在创新层只有952家，大概占比10%，剩下来90%还是基础层的企业。这个是总体的情况。右边这个图说的是现在创新层和基础层的采用做市和协议转让的对比情况，当然右边高的柱状图指的是整个基础层的企业总数，远远的要超过左边的创新层。我们看比例可以看到什么呢？蓝色部分是做市企业的数量和所占的比例。桔红色的部分是协议方式转让的企业。我们统计了从今年6月27日开始，分层的企业正式的在系统里有所体现以来的数据，可以看到创新层正在用更高的活跃度，更好的业绩表现和更规范的企业发展路径领跑，首先从交易额角度上来说，左边为了给大家一个对比，我们现在仍然把创新层企业和基础层企业的比例饼状图放在了这里，而右边是指今年以来，截止到昨天创新层和基础层的成交金额，可以看到占10%体量的创新层公司成交金额高于了基础层，高于了占90%数量比例的成交金额，这说明什么？我们为创新层企业设置了一些指标和条件，所选拔出来的这些企业，是受到市场认可的。
    这下面主要讲一下分层背景，今天由于时间关系我不做太多的介绍，大家感兴趣的话，可以看看我的PPT。
    第二个关键词就是我们的条件趋严。我不知道有没有老朋友交流过的。我以前经常会说，现在是新三板挂牌最容易的时节，因为我们的挂牌条件5+1，+1的意思要满足股转公司提出的其他条件，但是当时这个其他条件是没有的。随着我们今年出台了新的对于挂牌条件的要求，细化我们的条件，明确了我们信息披露的要求，尤其是对我们如何定义企业具有持续经营能力指标的量化要求，应该说我们现在挂牌条件确实是在趋严。这个市场想要去更多的服务中小微企业的目标，应该说已经开始有了稳步的发展。它的社会影响力，他的资本市场影响力已经有了一定的体现。接下来它应该以一个相对比较发展起来的身躯去走一条更加稳妥的道路。除此之外，我们对于信息披露的要求，也是有了更多的指引。对于特殊行业，比如说金融类企业，有了一些特殊的挂牌规定，对于其他国家产业政策方面的行业，也是有了一些负面清单的管理。
    举几个例子，比如说我们对于科技创新类的企业，就要求如果说最近两年和两年一起的营业收入累计少于一千万的，但是由于新产品研发或者新服务培育原因导致少于一千万的，最近一批净资产不少于三千万就可以了。再加上我们说的非科技创新类的企业，最近两年累计营业收入如果低于行业同期平均水平，我们就要把你放到负面清单里了。非科技创新类公司，最近两年一期亏损，并且最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%的之外，我们认为这样创新型公司是具有持续经营能力的。第四条像公司最近一年一期的主营业务中存在国家淘汰落后过剩产能的产业，我们也是把你放在负面清单里的。
    我们的关键词三，就是做市商的扩容。我想大家如果看新闻可以看到第一批由10家私募机构，已经进入了做市商现场验收环节，下一步他们将和我们的88家券商身份的做市商形成现在新三板的做市商队伍。新三板做市商队伍终于不再只是券商了，我们现在全市场的做市商也即将达到上百家，也就是说2016年我们的做市商制度改革，也是迈出了非常关键的一步。
    2017年有什么好看的？应该说2017年新三板市场将会有哪些实质性进步，是我不太敢在这里把话说的太慢的。因为每一天我们去接受到的信息，我们在进行的工作，我们在进行的努力，是方方面面的，涉及到方方面面的制度，但是他推出是需要讲究时机的，我只是就我个人以及感受到的一些氛围来说，做一个小小的预测首先我认为第一个关键词还是转板，如同我刚刚所说，虽然从2013年国务院文件就开始持续的去和大家说新三板和沪深交易所之间和上市公司转板渠道是存在的，但是也没有2016年我们国务院也好，我们证监会也好频繁的有文件的出台去说转板这条路要尽快实现。所以2017年，不敢说转板这个路径能一步到位的打通，但是一定会迈出第一步，而不是像现在这样停牌申请到沪深交易所上市，重新接受证监会审核，这么简单。
    第二个关键词我认为制度差异化安排，这个比较广泛了。首先我们有市场声音说，新三板的分层制度有点着急赶着要出似的。感觉只听楼梯响，不见人下来，分层制度说了很久，没有体会到创新层的企业，享受什么更多的市场资源倾斜。我想在2017年我们制度化的差异化的安排，会更多体现出来。另外制度差异化安排，体现在对不同层次企业的认定。打个比方说现在创新层企业要求一定要设董秘制度，在今年年底和明年年初也会把董秘考试的资格认定制度向市场推出。
    关键词三是投资者扩容。我一开始就说很多市场认为我们的投资者门槛比较严格，导致新三板的交易不活跃，初始投资者退出不够通常，因为一系列因果的链条，导致新三板2016年下半年以来处于一个停步不前的状态，他的定位不够明晰，下一步要怎么走？应该说很多企业家心里都很困惑，我甚至看到一个极端案例，券商的营销人员和客户分享新三板事情的时候，第一张PPT写的是新三板有什么好处？下一张是至今为止还没什么好处。这种极端的情况，有没有？有，但是像我刚刚所说这件事情要分两个方面两说。一方面，有很多的企业在新三板获得了自己发展所需要的资源，也许不是说你想要多少就要多少，你想要什么就要什么，但很多新三板得到了自己做大做强所需要的机会和资源。但是谁也不会跟你说，你只要来了新三板，这些好处就一定是保证给你的，也是欢迎大家会后和我交流，我可以给你们讲一讲新三板是什么样的机制。新三板不是一个包分配的大学，它不是这样一个概念。每个人还是要在里面看看自己的工夫有多深。
    从另外一个角度上说，如果因为我们的制度限制造成有关的功能，还不能够很妥善的落地，或者说如预期之中得那样发展，请大家放心新三板不是今年明年就关张了，还有很长的路一起走，对于现在已经到新三板市场来的中小微企业，大家且行且珍惜，利用现有市场机会，先去做到能从这个市场上得到的资源，其实已经不少了。再一起等待新三板的功能更多的开花落地。谢谢大家。

　　深圳证券交易所华北区副主任高军在本次活动上发表讲话指出，企业上市为大势所趋 直接融资时代到来。

    1.国家政策大力支持

　　“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重，降低杠杆率”。—— 十三五规划纲要

　　“大力发展直接融资。依托多层次资本市场体系，拓宽投资项目融资渠道，支持有真实经济活动支撑的资产证券化，盘活存量资产，优化金融资源配置，更好地服务投资兴业。”——中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见（2016.7.5）

　　“拓宽小微企业融资渠道,支持我省小微企业通过主板、中小板、创业板、新三板、区域股权交易市场进行融资……对企业上市、挂牌给予补贴或奖励。”——河南省人民政府关于扶持小微企业发展的意见（2015.11.24）

　　2.无论是高收入国家，还是中等收入国家，直接融资比重在过去23年间整体均呈上升趋势，目前大致处在65-75% 的区间内。

　　中国的直接融资比重在15% 左右，低于发达国家甚至一些发展中国家。

　　3.2016年银行贷款基准利率按4.6%，加上中介费用达到10%到15%，再加上民间借贷、影子银行，实际上中小微和民营企业的外部融资成本有的可能达到20%以上，给企业、给金融体系造成很大的压力。

　　间接融资靠贷款融资的占比非常大，迫切需要进行金融供给侧结构性改革，实现去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。

　　上海证券交易所发行上市部总监助理杨少华在论坛上发言时表示，IPO审核尺度趋严，财务问题关注比例上升。

　　据杨少华介绍，截止12月9日，2016年IPO共否决16家企业，占比6.8%，其中，主板4家、中小板3家、创业板8家。2016上半年IPO反馈意见3769条，主板平均问题29个、中小板27.6个、创业板问题43.7个。反馈意见和发审委意见中财务问题占比达到50%和70%。