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时间:2016年9月28日
编辑:豆豆
基金公司争饮FOF头啖汤 多只产品蓄势待发
自6月中旬,监管层对于发展FOF的征求意见稿出炉后,“公募系FOF”这一话题受到市场关注。时隔3个多月,《指引》的正式发布并实施,FOF的大幕或将正式拉开。基金公司争相筹备相关产品,公募FOF即将催生的行业变局也在持续酝酿之中。
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  随着《公开募集证券投资基金运作指引第2号――基金中基金指引》正式发布,市场预期公募FOF推出在即。不过从目前了解到的情况,FOF产品问世可能并没有那么快,除了基金公司和托管行要进行必要的系统调试之外,FOF

  随着《公开募集证券投资基金运作指引第2号――基金中基金指引》正式发布,市场预期公募FOF推出在即。不过从目前了解到的情况,FOF产品问世可能并没有那么快,除了基金公司和托管行要进行必要的系统调试之外,FOF基金经理的资格认证可能也需要通过官方组织的考试另行认证,因此目前并无公司正式上报相关产品的消息。

  “还要等一等”

  与《指引》下发后各家基金公司高调宣称“准备好了”的情况形成对比,目前还未有公司正式上报公募FOF产品的消息流出。

  从记者了解到的情况看,由于涉及FOF基金经理资格认证和系统调试,公募FOF产品真正问世可能并没有市场预期得那么快。

  首先,FOF基金经理的资格认证是必须经过的流程。

  从多位FOF业务负责人处了解到,尽管公司已准备了相应的产品线,但都没有上报发行申请,原因则是在等基金经理的资质认证。

  “有别于传统基金经理专注投资股债,FOF对于基金经理的要求更多体现在大类资产配置、选基择基和风险控制三方面,因此管理层可能会对FOF基金经理进行单独的资格认证。”南方某家大型基金公司资产配置部负责人表示。

  沪上一家大型基金公司FOF业务负责人也告诉记者:“此前跟管理层沟通得到的信息是要对欲成为FOF基金经理的人进行不同于传统基金经理的资格认证考试,不过现在还没有明确的消息,具体考纲也还没拿到手。”

  据悉,基金业协会将于10月26日、27日在北京举办公募FOF业务培训班,培训对象为基金公司及子公司的相关负责人、业务骨干,培训内容涉及FOF投资管理、产品设计、运营、费率、估值、合规及风控等。

  相关人士预期,培训结束后管理层可能会对包括FOF基金经理资格认证在内的具体操作问题有进一步安排。

  另一方面,由于涉及双重收费和估值等技术性问题,目前各家基金公司都在积极进行内部系统以及相关托管行系统的调试改造。

  “对于基金公司来说,需要评估FOF双重收费规定对于后台系统改造要求,同时由于托管费同样不允许双重收费,意味着不论FOF是否投资内部基金,托管行都可能需要对系统进行改造的评估,系统改造的进度将在一定程度上决定产品推出的节奏。”华安基金表示。

  而上述南方某家大型基金公司资产配置部负责人告诉记者,目前公司层面的系统调试已经差不多了,但托管行那边“还需要时间”。

  争取走发起式通道

  由于卡在一些“自身能力圈”范围以外的环节上,受访基金公司均表示近期申报产品可能性不大,目前更多是“内打基础、外铺渠道”。

  “节前密集拜访了渠道方,已经与相关合作方达成意向,就等管理层放行产品申报了。”北京一家中型基金公司市场部人士预期,上述协会培训在10月底,如果相关基金经理考试能够在11月份完成,乐观估计今年末明年初就能看到首批FOF问世了。

  根据此前报道,首批FOF产品可能走“普通产品”的申报通道,亦即,产品审核流程最长为6个月。不过有基金公司相关人士透露,为了节省时间“抢发行”,会考虑走发起式通道。

  业内人士表示,有别于普通基金的审核流程,证监会几年前为发起式基金单独设立了产品申报通道,简化审核程序,优先予以审核,因此在时间上会占有优势;此外,新版基金运作管理办法将发起式基金的成立门槛进一步降低至1000万元,对于基金公司来说有一定的动力选择以这种形式去成立产品。

  但需要指出的是,由于发起式基金涉及公司自有资金或基金高管、基金经理自投,其中是否会涉及利益输送,相关细节还有待管理层明确。

  另一方面,除了铺渠道,基金公司目前也着力“练内功”。

  据悉,一些大型基金公司早在3年前就已成立相关部门专门操作FOF业务,《指引》落地后转型也相对迅速;但另一些中小型基金公司则在团队、流程、策略搭建方面失去了先发优势,目前正在加紧追赶。

  “现在人才争夺太激烈了,我们刚从保险那边挖来两个人,部门算是初步成型。”南方一家中型基金公司副总经理告诉记者,目前市场上公募FOF投资方面的人才紧俏,且主要集中在保险、券商及少数第三方领域,真正“懂行”的人并不多,招揽难度很大;而在团队完善后,公司目前正抓紧研究投研和业绩考核流程。

  “这是一个巨大的市场,之前走慢了,现在必须赶上。”该人士表示。

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   中国基金报记者从深圳一家大型基金公司了解到,该公司已经专门为FOF业务成立了多元资产管理部,并按从低到高的风险特征,开发出了全方位的内部FOF产品线。其中,低风险的绝对收益FOF采用绝对收益投资策略,以多资产、多策略的基金组合创造稳定投资回报,主要投资于货基、主动债基

  上周五,证监会正式发布了《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》(以下简称《FOF指引》),早有筹备的多家基金公司纷纷开始申报首批FOF产品。据了解,由于指引进一步明确内部FOF不得双重收费,与之前业内预测的一致,内部FOF成为首批申报产品的主流。不过,尽管费率规则尚不明确,仍有基金公司将外部FOF作为主要产品方向。

  在FOF的产品线方面,有大公司已经按不同风险收益特征,建立了风险从低到高的全方位内部FOF产品线,并辅以指数型外部FOF产品;小公司则谋求以“一招鲜”制胜,或专注内部债券FOF,或加班加点上报全市场FOF.

  大公司全方位布局内部FOF产品线

  中国基金报记者从深圳一家大型基金公司了解到,该公司已经专门为FOF业务成立了多元资产管理部,并按从低到高的风险特征,开发出了全方位的内部FOF产品线。

  其中,低风险的绝对收益FOF采用绝对收益投资策略,以多资产、多策略的基金组合创造稳定投资回报,主要投资于货基、主动债基、主动混合股基,ETF与LOF等被动交易基金,存续期内浮动亏损、回撤均不超过1%或2%,预计年化收益3.2%~5%。

  低风险的CPPI保本FOF采取CPPI策略保护本金安全,以风险预算为限配置风险资产,在本金安全的基础上追求超额收益,主要投资于货基、主动债基,ETF、LOF以及分级基金等被动交易基金,保本期内浮动亏损不超过3%,保本期末本金安全,预计年化收益3.5%~7%。

  中高风险的多资产轮动FOF采取CPPI策略保护本金安全,以风险预算为限配置风险资产,在本金安全的基础上追求超额收益,主要投资于ETF、LOF以及分级基金等被动交易基金,存续期内浮动亏损、最大回撤不超过10%,预计收益5%~12%。

  高风险的A股大小盘/行业轮动FOF通过基本面与量化指标的研判,择时配置大小盘风格以及A股行业基金,挖掘A股的结构性收益,主要投资于主动型行业基金、指数增强基金、ETF等被动交易基金,存续期内浮动亏损、最大回撤不超过20%,预计收益8%~15%。

  该公司有关人士称,已经上报了首批FOF产品,今后也会考虑选一些指数型或者稀缺品种做外部FOF产品。

  小公司专注内部债券FOF或全市场FOF

  和大公司全面的FOF产品线不同,小公司往往采用则谋求以“一招鲜”制胜,或专注内部债券FOF,或加班加点上报全市场FOF.

  深圳一家小型基金公司高管称,FOF开闸后公司将重点考虑推出债券类FOF,一方面是该公司权益类产品线不够丰富、权益主动管理能力不突出,另一方面是因为已经有接触的银行委外资金对债券等固收类FOF更感兴趣。

  深圳另一家基金公司有关人士则表示,当前筹备的面对全市场投资的FOF产品即将报监管部门审批,随着公司公募产品线在各大类资产类别中的逐渐丰富,未来也会考虑发行内部FOF产品。据悉,该公司也已经成立了独立的FOF部门,拟任公募FOF基金经理以及相关的投研团队和支持人员都已经到位。

  上海一家小型基金公司市场部人士说,尽管对外部FOF的费率规则尚不明确,但参考国内私募中普遍存在的外部FOF和成熟市场的外部FOF运营方式,外部FOF在FOF层面适当收取管理费也是对其资产配置能力的合理定价。小公司受制于产品线不丰富,尽管面临外部FOF费率不明确和可能存在的信息不对称,大多也只能先发展外部FOF.

  收费模式尚不明确

  此前有媒体报道称,绝大多数主流私募FOF管理者采取了母基金不收费的模式,而是通过与子基金分取费用来获得收益。例如,通常情况下,投资的权益类子基金管理费收取1.5%左右,后端业绩提成20%左右,然后由FOF管理人向子基金管理者按照一定比例分得。

  多位公募人士表示,这一模式在公募中很难行得通,因为FOF母基金管理人与其投资的子基金管理人谈费用提成,涉嫌利益输送,也不适应公募透明的信息披露制度。

  相关报告显示,国外产品线完整的大型对冲基金大多采用“内部管理人+内部基金”模式,该模式可以将费用降到最低,如Vanguard、Fidelity、T.Rowe Price的FOF都采取零收费模式。该模式还可以引入外部管理人,变成“第三方管理人+内部基金”模式,如太平洋资产管理公司(PIMCO)旗下有FOF采用该模式,收取0.225%至0.475%的年管理费,零售份额收取0.25%至1%的销售服务费,子基金统一收取0.77%年管理费。而对于拥有成熟优质客户基础的机构可以选择“内部管理人+全市场基金”模式,如大都会人寿保险旗下的John Hancock担任FOF投资顾问,收取0.5%的管理服务费,子基金收取0.75%~0.92%的管理费。也可引入外部管理人,成为“第三方管理人+全市场基金”模式,但这个模式只适合渠道非常强势的机构。

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   普通投资者想玩转FOF,除了选择有实力的机构外,还需要重点了解FOF产品的投资策略是否在自己的风险承受范围内,以及是否存在双重费率、是否有管理人跟投等多方面因素。另外,在投资中,还需要穿透母基金去详细了解各子基金的运作情况,这样才能最大程度避免踩到“坑”里。

  从之前对私募FOF的调查报道中,不难看出,目前私募FOF产品还是问题多多,不少私募FOF产品的回撤幅度更是惊人。作为普通投资者,想玩转FOF,也不是件非常容易的事。那么,究竟怎么挑选才能避开这里面的“坑”呢?

  此外,火山财富注意到,有大型券商联手公募资管也开始介入到FOF产品中。作为拥有较强投研和风控能力的大型券商、公募,他们在发行和管理自己的FOF产品时,又都是如何驾驭投资标的的呢?投资者是不是也能从中学几招呢?

  重点关注回撤和从业经验

  从海外市场来看,以美国市场主要FOF管理模式为例,基本上可以分为五种,分别是内部管理人+内部基金、内部管理人+全市场基金、第三方管理人+内部基金、第三方管理人+全市场基金以及全外包模式。

  说到国内投资FOF,由于起步较晚,不管是券商、公募还是私募发行的产品,首先要看清楚的肯定是产品的组合方式,比如说是内部FOF+内部管理人的组合,还是外部FOF+内部管理人的组合等。

  对于内部FOF来说,一般而言管理人也是机构本身,毕竟自家旗下的产品,还是自己最为了解。对于这类产品,机构本身的实力就是很好的评判标准,包括其过往业绩、风控能力等。假如这家机构在过往管理自家产品的业绩就比较一般,那么就算发个内部FOF产品,也很难相信他能把FOF产品的业绩做得很好。

  对于过往整体业绩比较不错的机构,如果其发行内部FOF产品,需要关注的就是,该FOF产品是否会投向自己旗下业绩表现一般的某几只产品。像这样名为分散投资,实际上则是为这几只产品“撑门面”。另外,还需要关注在FOF组合中,同质化或相关主题的投资标的是否过于集中,这也起不到分散风险的作用。

  除了内部FOF,其实市场上主要的还是外部FOF。有私募人士表示,“由于FOF的母基金对子基金投资的具体品种并没有直接决策权,因此子基金本身的收益及风控能力,就成了母基金关注的重点。至于FOF如何选择子基金,其实涉及的标准很多,包括子基金的收益、风险控制、研究团队实力和基金经理风格等。所有选择标准中,收益和风控是FOF管理人考量的重中之重。”

  从具体的量化指标来看,玄甲金融投研总监衷亚成表示,“例如,FOF所配置的资产之间相关性不得高于0.6,FOF管理人控股股东持股比例大于51%,FOF投资经理从业年限不得少于2年,历史业绩周回撤不得高于10%,开放频率不超过3个月等。”

  “此外,FOF子基金也是重点关注的对象,子基金投顾过往产品历史周回撤不得超过8%,子基金投顾的投资经理需至少有3年以上的投资经验,子基金投顾至少进入1家券商白名单等。”衷亚成进一步说道。

  券商联手公募资管

  不过,基于目前市场上私募FOF机构整体水平参差不齐,有私募人士也建议,“对于过往主策略不是FOF组合策略的投顾,其发行的FOF基金,投资者需谨慎对待。此外,投资者在筛选FOF时,应尽量选择那些一直以来专注于FOF领域且独立性强的机构。”

  从目前整体FOF产品的业绩表现来看,投资于公募基金的FOF产品表现比较不错。这其实也是给投资者提供了一个思路,可以适当关注这类型的FOF产品。

  一位私募投资总监就指出,“投资公募基金的好处有多方面,一是流动性好、风险分散、能承载大资金运作。例如,去年曾出现的大面积跌停和停牌情况,对于公募基金来说,并没有出现流动性危机;二是公募基金数据透明,风格产品多样,有利于做研究分析和资产配置;三是公募基金在证券市场的定价权比私募强。”

  另外,据火山财富了解,有大型券商已经瞄准了FOF领域,专门组建FOF团队,并首次面向客户开放发行了FOF产品。这类大机构在推出之前就已积累了较长时间的实盘运行数据,其拥有的投研和风控能力,显然不是许多小私募可比拟的。

  火山财富从一家整体排名靠前的大型券商获悉,他们在这个月初和某家公募资管机构共同推出了一款FOF产品,从产品推介和卖点来看,或许也可以帮投资者找到选择FOF的诀窍。

  其FOF投资的一级策略划分为市场中性、套利策略、宏观策略、股票多空、期货趋势和固定收益,并且每个策略有备选的投资顾问。比如说股票多空的淡水泉,固定收益的鹏扬投资等。在该产品中,每个策略也给出了初期计划配置占比,比如股票多空占5%到10%、期货趋势占0到30%、宏观策略占0到10%、市场中性30%到40%、套利策略20%到40%、固定收益占0到50%。

  另外,每个子基金要想入选备选池,也都有自己的指标,比如说套利策略的子基金,要求其有1年的可查历史业绩,单只产品在3000万,核心从业年限在3年,内部跟踪池排名在前50%,波动率6%,周回撤6%;宏观策略的子基金,则要求可查历史业绩要达到3年,核心从业年限要达到5年。

  除了这些构建组合的策略,该产品还有一些值得注意的看点,也是投资者在选择FOF可以作为参考的地方。比如,该券商自营资金先期投入,和客户的资金相当于利益捆绑;享有优惠的费率折扣;目标波动率6%到8%,最大回撤<6%,夏普比例>2;控制单只基金集中度(如投资不超过20%)等。

  总的来说,普通投资者想玩转FOF,除了选择有实力的机构外,还需要重点了解FOF产品的投资策略是否在自己的风险承受范围内,以及是否存在双重费率、是否有管理人跟投等多方面因素。另外,在投资中,还需要穿透母基金去详细了解各子基金的运作情况,这样才能最大程度避免踩到“坑”里。

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   目前指引规定的FOF可投的国内交所所上市的交易型基金以交易型开放式指数基金(ETF)、上市型开放式基金(LOF)为主;从大类资产来看,分为股票型、债券型、商品型等。

  公募FOF开闸在即,不少公募基金将场内基金作为配置的重要选项。场内基金经过多年的发展能否满足FOF的配置需求?会不会出现流动性问题?未来需要完善的地方有哪些?

  《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》(以下简称《指引》)出台,公募FOF开闸在即,不少公募基金将场内基金作为配置的重要选项。场内基金经过多年的发展能否满足FOF的配置需求?会不会出现流动性问题?未来需要完善的地方有哪些?证券时报记者就此采访了业内人士。

  FOF配置场内基金

  需求巨大

  FOF指引出台之后,各家基金公司摩拳擦掌,开始准备上报产品,包括内部FOF、外部FOF、全市场FOF,初期多数基金公司以内部FOF为主,除了内部的主动管理型基金,在交易所上市的众多场内基金成了FOF进行资产配置的重要选项。

  目前指引规定的FOF可投的国内交所所上市的交易型基金以交易型开放式指数基金(ETF)、上市型开放式基金(LOF)为主;从大类资产来看,分为股票型、债券型、商品型等。

  华安基金公募FOF业务部门负责人申扬文告诉记者,单从产品的角度看,相对被动股基,我国市场上现在适合FOF配置的被动债基品种有限,相信随着FOF业务的成长,这方面会有比较大的发展。不过,只有投资者能够接受被动投资的理念,被动型产品才能够获得长足的发展。与一国资本市场的成熟度和有效性有关,不是单靠多发产品就能快速解决的。

  不过,在长盛基金FOF业务部负责人赵宏宇看来,市场上的ETF品类已经很多,各类风格和各种主题都有,基本是能满足基金经理的配置需求。同时,目前不少基金公司准备或正在上报指数型基金以应对FOF的发展。

  国泰基金ETF基金经理艾小军也表示,该公司已经上报了两只国债ETF——五年期和十年期的国债ETF,从国外的经验来看,多数FOF都会把国债ETF作为底仓来配,市场的需求还是很大的。

  在机构看来,费用的高低也是他们考量基金公司FOF的重要指标,短期来看,买入被动型产品有着主动产品难以比拟的优势。

  债券ETF和指数债基

  供给严重不足

  从行业ETF指数来看,当前市场上已有120只ETF产品,其中,股票型ETF为112只,债券型ETF、商品型ETF各有4只,股票型ETF又涵盖了宽基指数、策略指数、行业指数、主题指数、海外指数等。

  在艾小军看来,FOF投资ETF有着很大的优势和需求。他认为,ETF的流动性从来不是问题,各种行业和主题ETF背后标的多是几百甚至上千亿的流动市值,由此作支撑,它的机制决定了流动性是非常充沛的;另外,ETF有套利空间,并且是实时的,效率很高。

  股票型ETF已经名目繁多,债券ETF目前国内只有4只,分别是5年期国债ETF(511010)、企债ETF(511210)、城投债ETF(511220)和中期国债ETF(159926)。艾小军说,从海外的FOF投资标的来看,债券ETF占据着主流,美国第一大ETF是国债ETF,第二大是标普500ETF,第三是黄金ETF,多数FOF都会将国债ETF作为底仓进行配置,对债券的配置比例至少也是40%~50%。这是由FOF的属性决定的,它的配置思路应该是稳健低风险,减小波动,控制回撤,对这类低风险的国债ETF有着较大的需求。

  一位FOF的基金经理表示,按照现在的市场行情,FOF成立初期80%的资产都会配置到债券上,而且投资国债ETF可以质押放杠杆,优势明显。

  国内的商品ETF数量较少,算上商品LOF,数量也不多,在艾小军看来,大可不必对商品ETF、商品FOF给予太大关注。

  “今年的市场看似是非常有利于商品期货等资产,但基差对这种类型基金利润的侵蚀非常大。从境外的情况看,这类资产类别也小,投资者关注的并不多。”艾小军表示,商品期货更多是服务实体经济,如铜、原油、珠宝等成本差异较大的时候,通过商品期货套保。黄金是一种比较特殊的商品,它兼具商品和金融的属性,量是非常可观的。今年,交易所的4只黄金ETF表现颇为活跃。

  LOF也是投资者比较关注的一种投资类别。由于交易机制的问题,相对ETF,投资LOF的效率并不高,因此,LOF出现10%~20%的溢价并不奇怪。由于未来可能需求增多,投资者会担心起流动性问题。不过,在上海一位产品经理看来,这并无碍于FOF的投资。他说,未来FOF的规模有大有小,比较容易形成对手盘,FOF的需求不会突然增加,投资者还是需要时间来验证业绩。

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   公募FOF的发展或将催生公募行业四大变局:拉动交易型开放式指数基金(ETF)的市场需求,促进风格稳定的主动基金发展,完善基金研究和评价市场,并对基金专户业务长期发展产生影响。

  伴随着公募FOF(基金中基金)指引最终落地,公募基金争相筹备相关产品,公募FOF即将催生的行业变局也在持续酝酿之中。

  多位接受证券时报记者采访的公募人士表示,公募FOF的发展或将催生公募行业四大变局:拉动交易型开放式指数基金(ETF)的市场需求,促进风格稳定的主动基金发展,完善基金研究和评价市场,并对基金专户业务长期发展产生影响。

  ETF基金配置需求

  将大增

  多位公募人士表示,在FOF发展初期,流动性好、风格明晰的ETF产品需求将会大增,能够提供此类产品的基金公司也会有较大发展机遇。

  银华基金资产配置主管何海云表示,在FOF发展早期,受限于基金调研和基金评价,很多FOF或会选择风格明显、仓位清晰的指数型产品。无论FOF采用主动或被动的子基金,FOF投资经理都需要有明确的资产配置,风格漂移或不明显的基金将会很难被纳入组合,因此,指数型产品、跟踪指数的ETF等将会受益,而风格不明显的主动型产品会受影响。

  华安基金公募FOF业务部门负责人申扬文也认为,考虑到FOF在资产配置方面的需求,风格特征明确且稳定的基金、指数型的工具型基金会迎来比较大的机会。现在国内基金产品在这方面还有进一步完善的空间,现在一些基金的风格不够鲜明、同质化比较严重。对于FOF来说,如果不清楚底层基金的配置风格,很难通过它实现FOF的有效配置效果。

  申扬文表示,从基金公司的角度来说,除了做好FOF产品之外,如果能提供一些符合条件的底层基金产品作为FOF的配置工具,同样可以吸引其他公司FOF配置自家的基金,也会迎来比较大的发展机会。

  济安金信科技有限公司副总经理王群航认为,当前指数产品分为普通指数型基金、增强指数型基金、ETF和分级基金四类,由于FOF不能配置分级基金,增强指数型基金无论在基金规模、市场表现都不尽如人意,应该不会成为FOF的主流配置。

  王群航称,与普通指数型基金相比,ETF产品在流动性、交易成本、冲击成本方面都是配置FOF的最好选择,虽然当前ETF总数量以及行业、主题ETF并不太多,但已经足够做FOF配置了,能不能做好还需要看公司的资产配置能力。

  从行业指数ETF来看,当前市场上已有120只ETF产品,其中,股票型ETF为112只,债券型ETF、商品型ETF各有4只,股票型ETF又涵盖了宽基指数、策略指数、行业指数、主题指数、海外指数等。

  风格稳定的绩优

  主动基金将受追捧

  在何海云看来,风格鲜明、稳定且可以持续创造超额收益的主动管理基金将受到FOF产品的追捧,如果FOF选取主动型子基金,这样的子基金将会受到市场欢迎。

  谈及主动管理基金在FOF背景下的市场前景,王群航也表示,风格鲜明、稳定且可以持续创造超额收益的主动基金是任何时候、任何投资者都欢迎的产品,这类产品在FOF时代也同样会成为市场的“明星”。

  德圣基金研究中心首席分析师江赛春却认为,在一定范围内,绩优基金经理会受到专业FOF管理人的青睐,但从理论上看,并不存在持续稳定创造超额收益,规模还无限扩张的主动型产品。

  “此类产品的配置应是存在一定局限性,”江赛春称,“要么是这类产品的投资存在问题,因为慧眼选人并非易事,基金业绩也并非每个周期都很稳定;要么是这类产品规模会受到限制,可能FOF产品无法配置到。”

  基金研究和评价市场

  有望崛起

  随着公募FOF指引的落地,当前基金研究和评价上的不足将日益凸显,公募FOF的推出也有望助推基金研究和评价体系日臻完善。

  何海云表示,此前,不少券商和第三方机构建立了基金评价团队,但由于FOF未发展起来,基金评价和研究体系也没有做起来,但随着专业化FOF的发展,这块业务也会随之发展起来。

  在王群航看来,当前我国在基金评价和基金研究层面相对偏弱,许多基金评价还仅限于基金业绩和排名,公募FOF的推出有望完善基金评价体系,提升基金研究能力。

  江赛春也认为,FOF作为基金投资的买方如果能发展起来,对作为卖方的基金研究和评价也会有引导作用,有助于行业发展壮大。

  “当然,基金研究和基金评价的定位与FOF投资有关系但并非直接关联。”江赛春称,“基金研究与评级只是提供FOF投资的基础材料,但与FOF投资决策还是两码事,相当于股票研究与投资股票基金的关系。”

  或对专户业务发展

  产生影响

  作为公募FOF的同业业务,基金公司的一些专户产品已经在运行FOF投资策略,公募FOF的推出也可能对这些专户业务产生一定的影响。

  北京一位中型公募FOF负责人也告诉记者,由于专户是定制型产品,机构投资者会通过专户FOF来定制风险收益偏好,但是,专户缺乏公募的流动性,也不像公募可以避税,因此,公募FOF的推出有可能会对一些偏好流动性的基金专户投资者产生冲击,部分涉及FOF策略的专户业务可能会被公募FOF取代。

  江赛春也认为,如果FOF发展顺利,对一些机构专户业务可能会有一些影响。因为FOF是低费率产品,如果也能够满足资产配置需求,像保险或其他机构资金有可能会转而配置公募FOF。

  “公募FOF作为新生事物,一开始规模应该不会很大,因此,公募FOF出台对原有产品格局在短期内应该不会产生太大影响。”江赛春称。

  此外,业内人士认为,公募FOF推出后,市场上多策略产品会显著增多,投资业绩也将更为长期化。

  “FOF资产配置的优势是需要一定的时间来体现的,这与国内追求短期收益的投资文化有很大冲突。如果通过优秀的FOF产品,能够使越来越多投资者逐渐接受资产配置、长期投资的理念,我觉得,对未来整个行业的发展无疑是非常有利的。”申扬文称。

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   对于公募FOF,最受重视的一支投资队伍——委外资金仍在观望中。不过,业内认为,“委外资金会对公募FOF感兴趣,但属于慢热型。”

  万事俱备,只欠东风。基金公司焦急地等待证监会开闸受理FOF基金申报。

  据21世纪经济报道记者了解,早在公募FOF指引出台之前,公募基金已开始筹备FOF,目前很多公募FOF是蓄势待发。据不完全统计,现已有超过10家公司将上报首批FOF产品。

  然而,21世纪经济报道记者获悉,对于公募FOF,最受重视的一支投资队伍——委外资金仍在观望中。不过,业内认为,“委外资金会对公募FOF感兴趣,但属于慢热型。”

  超10家公司筹备申报

  “有不少基金公司早做好了准备,会在第一时间争取报进去。”一家基金公司相关负责人士告诉21世纪经济报道记者,“抓住机会的可能是两头的公司:大型基金公司,以及偏小型的基金公司。它们把FOF作为业务突破口。”

  9月26日,一家华南大型基金公司的人士告诉21世纪经济报道记者,“如果证监会开放受理产品,我们肯定会争取第一批报进去。不过现在受理时间还不确定,我们产品部门会紧跟会里的消息。”

  广发基金告诉21世纪经济报道记者,公司一直在积极准备多种FOF产品,在监管部门的指引下会分批申报;南方基金表示,目前部门设置、人员配备、产品设计、投资策略等已基本准备就绪,将争取第一批上报FOF基金产品;华夏基金成立了跨部门的资产配置小组,目前已准备了多只产品;诺德基金首只产品已设计完成,将会在本周赶着第一批上报。博时基金、国泰基金、富国基金、长盛基金、鹏华基金、融通基金、农银汇理基金、泰达宏利基金等都已蓄势待发。

  无疑,一旦开闸,大量的公募FOF将蜂拥申报。

  不过,广发基金资产配置部投资经理陆靖昶认为,“目前公募FOF发起方以大型基金公司为主,所以数量不会特别多,尤其在FOF产品还没有更明晰的分类之前,基金公司布局几个不同类型FOF的可能性较大。”

  那么,今年公募FOF可能现身吗?上述基金公司负责人表示,“有点悬,但也不是没有可能。主要看会里的审批速度。”

  而对于公募FOF产品,21世纪经济报道记者了解到,大型机构因产品线的优势,管理的FOF多以内部为主,但管理方法和策略则是各有特色。

  陆靖昶介绍,广发基金在公募FOF业务方面会从内部FOF和全市场基金两个方向同时推进,多方尝试。在FOF产品的投资策略会采用定量与定性相结合的方式。

  博时基金首席策略分析师魏凤春表示:“我们更倾向于内部FOF。从博时的角度来看,我们对内部的FOF熟悉度较高、效率较高,风险相对可控。但是对外部FOF来说,我们当然希望能够建立一套全市场的基金筛选系统,但是这个过程不是一蹴而就的,所以对于外部FOF,我们可能更多的会去选择被动管理的基金标的。而对于内部FOF,我们会偏向选择主动管理的基金标的。”

  上投摩根基金则表示,FOF产品方面更倾向于以内部基金组合为主的方案,希望可以从基金筛选层面和资产配置层面获取双重阿尔法。

  机构观望

  上述基金公司相关负责人士告诉21世纪经济报道记者,今年以来市场上出现了很多定制基金,未来许多FOF基金可能也会走定制基金的道路。

  不过,“理财资金会对公募FOF感兴趣,但属于慢热型。”陆靖昶告诉21世纪经济报道记者,“兴趣主要来自费用的考虑,公募FOF没有业绩提成,同时还有分红的功能。但目前公募FOF在策略上受到一些限制,比如双二十、流动性的管理要求、不能投分级等。相比之下,专户FOF灵活性更好。随着时间的推移,待公募FOF的策略与公开业绩逐渐被认可后,相信机构资金委外或直接申购公募FOF的形式都会有较大发展空间。”

  陆靖昶认为,从中长期看,国内公募FOF的发展趋势可能会接近海外的格局,管理的产品从初始的机构与个人需求并存逐渐迁移到机构为主,长期投资需求为主的格局。

  玄甲金融投研总监衷亚成告诉21世纪经济报道记者,“对于公募FOF这个新生事物,银行会在一定时期内观察其业绩表现并评估风险,短期委外资金投资公募FOF可能性不大。但结合国外发展,从长期看,银行委外资金进入公募FOF是市场向成熟方向发展的必然趋势。”

  华夏基金有关人士告诉21世纪经济报道记者:“公募FOF管理的核心之一是资产配置,这对各类资金都十分重要,未来一定会有大量资金选择到资产配置能力较强的机构。”

  此外,富国基金在谈及FOF基金带来的机遇时也表示,“上游的机构理财或保险资金投资较前几年受限更多,对FOF更为渴求,也希望能通过这种方式更多的进入市场。”

  事实上,目前委外资金尚未看重公募FOF。一位来自于华南的基金公司的人士告诉21世纪经济报道记者,“我们公司的FOF公募和专户产品都在准备申请,目前还处于找合适投资者的阶段,公司也在找委外资金,但这并不是主流,因为有些银行是自己选基金,它们不找基金公司做FOF。”

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   FOF有利于满足多元化投资需求,分散风险,是机构客户大类资产配置的方向。在股市震荡加剧、债市违约风险加大的情况下,大量资金回流银行寻求安全收益,“委外”资金规模逆势增长,但是不少银行投资能力不足,又不能很好筛选投资管理人,使得“委外”资金投顾服务应运而生,吸引不

  证监会上周末正式开闸放行公募FOF。在业内人士看来,FOF有利于满足多元化投资需求,分散风险,是机构客户大类资产配置的方向。在股市震荡加剧、债市违约风险加大的情况下,大量资金回流银行寻求安全收益,“委外”资金规模逆势增长,但是不少银行投资能力不足,又不能很好筛选投资管理人,使得“委外”资金投顾服务应运而生,吸引不少机构积极布局。

  “委外”资金的新机遇

  《公开募集证券投资基金运作指引第2号――基金中基金指引》近日正式发布施行,在业内人士看来,公募基金行业FOF大时代正式开启。

  从FOF潜在市场空间看,好买基金研究中心总监曾令华认为,美国共同基金中FOF规模占比超过10%,当前中国公募基金规模已接近8万亿元,同比例计算,未来中国公募FOF规模有望达到1万亿元左右。

  在国金涌富基金研究中心看来,FOF产品有望迎来爆发式增长,主要原因是银行、社保等机构“委外”资金的迅猛增长。在经济下行压力的背景下,银行此前依靠存贷差为主的盈利模式面临日益严峻的考验,但是由于股市震荡加剧、债市违约风险带来的资产荒,高收益优质资产稀缺,大量资金回流银行寻求安全收益,银行面临资产配置的巨大压力。

  但是,同吸纳资金的能力相比,不少银行投资能力不足,加上固定收益类产品已经不能满足投资需求,通过筛选优秀投资管理人,构建能分散风险、平滑收益的FOF产品,成为“委外”资产的选择方向,未来将会有大量“委外”资金流向FOF产品。

  北京规格投资总经理孙志勇透露,在资金充裕的银行中,最早进行“委外”投资的是城商行,但在2015年夏天股市动荡后,股份制银行和国有大行也纷纷加入“委外”的行列。

  从“委外”资产规模看,根据申万宏源债券研究部资深高级分析师孟祥娟估算,综合银行角度和资管产品的角度,按照2015年末各银行理财产品余额共计23.5万亿元的标准来测算,截至2015年底,银行全口径“委外”资金规模约为20万亿元,其中理财资金的“委外”规模超过5万亿元。

  从社保基金委托投资规模看,截至2015年底规模达1.9万亿元,基金自成立以来的年均投资收益率8.82%,累计投资收益近8000亿元。去年8月,被誉为“中国版401k计划”的《基本养老保险金投资管理办法》发布并生效,在业内人士看来,考虑到养老金特殊的保值性,入市资金对于大类资产配置需求严格,未来将会有相当的资金流向公募FOF产品。

  据记者了解,在目前银行和社保体系的“委外”资金份额中,七八成为公募基金,两成左右为券商资管,剩下少部分为私募基金。在业内人士看来,在“委外”资金迅猛增多的情况下,已经开闸的公募FOF,将会吸引更多增量资金流入。

  机构布局“委外”投顾市场

  在“委外”投资市场中,一边是手握十万亿级的“委外”资金投资方,另一边是适合大类资产配置的公募FOF产品。但在全市场基金产品多达数千只的情况下,筛选出合适的基金产品构建FOF组合并非易事,FOF基金交易及投后跟踪也很困难,这也让盈米财富、北京规格投资、国金涌富等机构发现机会,开始布局“委外”投顾服务市场。

  从海外“委外”投资经验看,国际上主权财富基金以及大型资产管理公司在委托投资的过程中,都有咨询公司参与其中提供服务,英国甚至规定养老金等在委托投资中必须要有咨询公司参与。

  在孙志勇看来,委托投资工作可以分为:资产配置、产品设计、管理人评价、基金经理评价、风险控制、信息系统等6步,最核心的技术是管理人和投资经理评价。从当前机构布局“委外”投顾服务情况看,主要包括以下三个方面:

  首先是交易系统服务。盈米财富总裁肖雯透露,盈米财富已经自主研发了基金核心交易系统,并针对专业的资管机构量身订制的FOF投资管理系统――盈米蜂鸟系统,通过整合盈米研究数据,形成集基础数据、投资研究、交易和账户分析于一体的投研一体化管理平台。该系统于今年3月初上线,目前已经服务14家投资机构。北京规格投资公司核心人员来自于全国社保基金等大型投资机构,具有架构大型金融系统的丰富经验。

  其次是基金产品组合的构建。在孙志勇看来,通过评估基金经理并构建组合,是投顾服务的关键,需要从基金经理业绩表现、换手率等多项指标筛选,再通过构建系统化的评估模型予以筛选,在此过程中由于信息不透明,数据可得性差,对投资经理能力进行评估的壁垒和门槛非常高,只有经过长期跟踪才能予以较准确的评价。

  最后是投后跟踪服务方面。据了解,在盈米蜂鸟系统内,支持基金转换、转托管等多种业务,能够实现赎回款到账时间与直销一致,可以及时跟踪基金净值变化;而规格投资也建立了标准的框架和流程,可以实时提供投后监督和持续尽职调查服务。

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   英国基金中的基金(F0F)在经历了4年的资金赎回后,终于出现了资金净流入。在打消了投资者对双重付费的疑虑之后,F0F产品以其分散化、透明度和便捷性等优势赢得了投资者的青睐。

  FOF规模占英国基金业管理总资产的12.6%,2015年上半年FOF销售额占到了行业总销售额的52%。

  在英国公投脱欧风波中,FOF凸显了其投资多元化的优势。一些地产基金依据理论模型构建的投资组合遭到较大冲击,但许多FOF却因为分散化投资而免受影响或影响较小。

  英国基金中的基金(F0F)在经历了4年的资金赎回后,终于出现了资金净流入。在打消了投资者对双重付费的疑虑之后,F0F产品以其分散化、透明度和便捷性等优势赢得了投资者的青睐。

  FOF投资多元化优势凸显

  英国投资协会的最新数据显示,2015年英国的FOF净销售额为37亿英镑,较2014年的31亿英镑上升近20%。FOF规模已经占到了英国基金业管理总资产的12.6%,而实际销售占比远远高于这一数字,2015年上半年,销售额占到了行业总销售额的52%。

  朱庇特和施罗德两家公司占据了英国1/4的市场,但在2015年赢得市场的却是一家叫做7IM的公司。该公司以面向投资顾问和投资者的销售方案获得青睐。同时,该公司的渠道建设和有效的市场宣传也促成其产品的销售创下新高。

  和其他多资产投资策略相比,FOF在费用上并不占优。市场分析人士指出,由于FOF较普通基金的费用要高出0.5个百分点,选择FOF的投资者往往是预期其回报更高或其他优势能够弥补较高的收费。

  在脱欧风波中,FOF凸显了其投资多元化的优势。Verbatim资产公司投资经理Dan Russell表示,一些地产基金依据理论模型构建的投资组合遭到较大冲击,但许多FOF却因为分散化投资而免受影响或影响较小。

  据了解,FOF非常适合多资产配置,海外除了对冲基金,在公募基金领域,以ETF、共同基金构建基金中基金特别流行。如贝莱德旗下的iShares以及领航集团均有通过自己旗下的共同基金或ETF构建的FOF。

  约束型VS自由型

  两类FOF各有所长

  通常,FOF可以分为两类,一是投资本公司旗下基金为主,为约束型;另一类则可以投资其他任何公司的基金,为自由型。目前,FOF以投资全市场的自由型为主,市场关于两类基金中基金的发展的争论仍未停止。

  晨星资深分析师Randal Goldsmith认为,FOF相较于其他多资产策略有其独有的价值。理论上,自由型应当比约束型的回报更高,因为这类产品可以选择各个行业或不同资产类别中最优秀的基金经理进行投资,并通过不同的投资风格增加投资的多元化程度。

  但Goldsmith表示,实际上自由型基金并不一定能给组合带来超额收益,而优秀基金经理也往往不能在来年复制其成功的优势,必须具体产品具体分析。但也有研究机构认为,中长期自由型产品的投资回报更高。基金研究机构Fundscape预计,自由型FOF将在未来5年内超过约束型。在弱经济条件下,自由型产品到2020年的年化收益可以达到14%,高出约束型基金2个百分点。

  霍克斯莫尔投资的基金经理Daniel Lockyer也认为,单一的基金管理公司不可能在所有领域都表现出色,自由型产品可以允许公司选择各个资产类别中最优的基金经理。但是约束型产品仍有一席之地,对一些规模不大的产品而言这种模式更有效率且能够节约成本。

  数据显示,选择约束型FOF的公司正在增加。英国资产协会数据显示,2015年,FOF中约束型产品占到了销售额的33%,较2014年的25%有明显增长。

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   据中国基金报记者初步统计,自FOF指引公开征求意见以来,已有26家公募在FOF人才配置、制度流程、产品设计、策略模型、专户试点等层面积极筹备。截至目前,至少有6家已经完成了FOF设计方案,只待具体业务开闸,便会上报首批FOF产品。

  大型基金内外兼顾,小公司侧重外部FOF

  自6月17日公募FOF指引公开征求意见以来,多家公募已经开始紧锣密鼓地开展产品设计、人员配置、构建模型等筹备工作,目前多家公募已经完成前期准备,只等政策开闸上报首批产品,争饮公募FOF头啖汤。

  据中国基金报记者初步统计,自FOF指引公开征求意见以来,已有26家公募在FOF人才配置、制度流程、产品设计、策略模型、专户试点等层面积极筹备。截至目前,至少有6家已经完成了FOF设计方案,只待具体业务开闸,便会上报首批FOF产品。

  如南方基金对FOF产品积极筹备,目前在部门设置、人员配备、产品设计、投资策略等方面已基本准备就绪,将争取第一批上报FOF基金产品。

  泰达宏利基金也在在积极开发FOF产品,组建FOF团队,并在专户上已开始运作FOF,政策开闸之后就会上报相关产品。

  农银汇理基金一直在积极筹备FOF产品,在产品规划设计、制度流程等方面已基本完成,打算注册申报公募FOF第一批产品。

  长盛基金也已经准备和模拟一系列FOF组合,待政策开闸后就会迅速推出相应产品。

  此外,国泰基金、诺德基金等公募基金公司也很早就开始筹备FOF,并已完成首只产品设计方案,将在指引发布后争取首批上报。

  记者在采访中发现,在公募FOF产品设计方案上,大型公募基金公司由于产品线完整,多数将采取以内部FOF为主、兼顾全市场FOF的多产品运作模式,而不想放弃行业发展机遇的小型公募,更加侧重建立外部FOF,突出公司的资产配置能力。

  由于产品线完整和投研人才聚集的先发优势,大公募在构建内部FOF、全市场FOF上都游刃有余。以广发基金为例,截至8月底,该公司旗下104只基金中,行业指数基金有16只,主题指数基金有2只,策略指数基金有1只;主动管理的权益基金风格有大盘风格、中小盘风格、稳健风格、成长风格;权益策略包括逆向策略、事件驱动策略、交易策略、多策略等;固定收益方面布局有纯债债基、二级债基、保本基金、定期开放债基、债券指数基金等。

  在公募FOF筹备方向上,广发基金在内部FOF和全市场FOF两个方向都在尝试,并针对市场较为稀缺的中等风险、中等收益的产品类型,设置了资产配置型FOF、类绝对收益型FOF等产品方案。

  博时基金也表示,对内部FOF更为熟悉,效率较高,风险可控,会偏向选择主动管理的基金标的。

  泰达宏利基金称,在底层基金选取上会兼顾内外部基金,一方面,会选取市场上持续高α的主动基金,考虑到信息的可靠性,这部分会以公司内部基金为主;另一方面,会选取多种资产类别的外部指数基金,作为风险分散的有效工具,把握市场上多种投资机会。

  此外,天弘、建信、国泰、华安、上投摩根等基金公司正在筹备的FOF产品也将以内部基金组合为主,同时兼顾外部基金产品。

  与大公司完整的产品线相比,小公募由于产品类型不足,自有基金无法构建分散风险的大类资产配置,在FOF产品设计上更为倾向建立外部FOF。长盛基金FOF业务组负责人赵宏宇表示,目前准备的产品为外部型FOF。诺德基金表示,该公司的首只FOF产品将是一只纯投外部的主动型FOF。北京一家小公募基金人士称,该公司将主要以外部FOF为主,通过外部FOF可以拉近同行之间的业务往来,增进了解,并产生更多同业交叉点。沪上一家小型基金公司也表示,将首发全市场均衡配置的FOF产品。

  从筹备的FOF投资风格看,鉴于当前市场投资者风险偏好较低,多数公募FOF定位为绝对收益类产品、资产配置型产品以及目标回报型产品,在操作上将以主动管理为主,被动式FOF则相对少见。

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   大资管时代需要大资产配置,海量基金产品呼唤精选基金组合的FOF(基金中基金)。随着公募FOF指引最终落地,公募正式过渡到2.0时代,由发产品到做服务,从做投研到大类资产配置,公募基金真正进入资产配置新时代。

  大资管时代需要大资产配置,海量基金产品呼唤精选基金组合的FOF(基金中基金)。随着公募FOF指引最终落地,公募正式过渡到2.0时代,由发产品到做服务,从做投研到大类资产配置,公募基金真正进入资产配置新时代。

  在新的发展阶段,大基金公司可通过FOF优化整合旗下产品,小基金公司可借助资产配置能力“弯道超车”,公募行业或将面临新一轮的发展机遇期和行业洗牌期——适应市场需求的FOF将带来基金公司管理规模的增长,投资者将获得更好的投资体验,而无法做出特色的FOF也将面临新一轮的淘汰赛,错失行业发展机遇。

  业内看好公募FOF前景

  上周五,证监会正式发布公募FOF指引,对FOF产品在投资运作、投资范围、基金费用、信息披露等方面进行了规范和指导。

  指引要求,在投资范围上,FOF应将80%以上资产投资于其他公开募集的基金份额,遵循组合投资原则;在管理费用上,基金管理人、托管人不得对管理费、托管费、销售费双重收费;在信息披露上,FOF应及时披露净值,并在定期报告、招募说明书等文件中设立专门章节披露所持基金情况;在人员配备上,基金公司应设立独立部门、配备专门人员,FOF经理不得同时兼任其他基金经理。

  自今年6月17日公开征求意见以来,公募基金行业对FOF指引翘首以盼,指引出台有望推动公募FOF在国内快速发展,不仅有望拉动公司产品管理规模,也可能在FOF时代克服基金投资缺陷,打造公募产品的特色化发展路径。

  长期以来,公募基金产品风格单一,风险收益特征明晰,然而,由于缺乏大类资产配置择时和资产转换功能,普通基金投资者往往低抛高吸,损失惨重。

  FOF将更侧重大类资产配置,通过持有多只基金,进一步分散投资风险、优化资产配置,降低多样化基金投资门槛,为投资者提供专业化选基服务。

  FOF将促进公募基金专业化、特色化,促进公募行业产生更多细分工具类、目标回报类产品,基金公司及产品特色将日趋凸显。

  FOF有利于基金产品的优胜劣汰。业绩优秀的股基、债基有可能进一步获得资金的青睐和追捧,小基金公司也可以通过FOF管理策略和业绩成为“市场明星”,而管理不善、业绩不佳的同质化、“迷你型”基金将逐步被市场淘汰。

  FOF接受度有待市场考验

  虽然公募FOF指引出台引发市场一片叫好,但公募FOF的真实接受度和实施效果仍有待市场考验。

  公募FOF要真正落地和健康成长,仍面临市场适应度、资产配置人才紧缺、产品特色化、投资者教育、公募管理人盈利模式等诸多问题和挑战。

  境外FOF,尤其是美国FOF模式对我国借鉴意义最大,但我国以美国FOF为蓝本发售的生命周期基金,在市场上也一度销售惨淡,国内基础市场、投资者结构的不同也注定FOF要扎根中国市场并非易事。

  在投资层面,公募FOF所需要的大类资产配置能力和基金选择能力等核心能力,公募都相对稀缺,公募普遍缺乏专业的基金研究员,缺乏具备大类资产配置能力的人才队伍,这也是制约公募FOF快速增长的瓶颈。

  公募FOF需要发展为有特色的产品,做出有别于公募基金的创新,不能“新瓶装旧酒”、“换汤不换药”,变成产品营销的噱头。FOF要解决公募基金的投资缺陷,真正配置到有效的资产,满足市场多元化配置需求,形成适应中国特色和属性的FOF体系,用真正的创新来改善投资者的体验。

  FOF理念要为更多的投资者接受,仍需持续的投资者教育;FOF要健康发展,仍需完善基金经理任职资格,还需出台FOF底层基金估值细则,还需形成基金管理人盈利模式,等等。

  作为公募业内翘首期盼的新生事物,公募FOF在发展初期仍将面临诸多困难和挑战,但作为公募基金重大业务创新,公募FOF有望借助大类资产配置的时代潮流,成为真正解决当前公募投资痛点并深受投资者欢迎的创新产品。

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