全景网12月2日讯 第八届新财富最佳分析师高峰论坛日前在深圳举行，在论坛上，第八届新财富最佳分析师非银行金融行业第一名获得者邵子钦做了报告。

以下是文字实录。

　　【邵子钦】大家下午好！因为在2010年，我们观点就是两个，一个是我们比较看好保险，另外一个是看空证券股。
　　面对2011年的时候，我们可能依然还是相对更看好保险，然后券商股可能会有脉冲性的、阶段性的一个投资机会，但是这个投资机会可能更多的是来自于在市场行情比较火爆的阶段，投资人把日均成交量推演到全年比较高的水平，同时可能不排除会在个别的时候会把超额的自营收益给PE估值，但是这个机会是脉冲性的，长期跑赢大盘机会目前还看不太清楚。
　　我们都知道2011年，宏观经济面最大的一点，就是货币政策的逆向操作，也就是会逐步紧缩，包括存款准备金率的提高，利率的提升，以及公开市场操作层面。虽然在是否进入加息周期，在各个层面还都有比较大的争议，但是明年适度从紧的货币政策这一点应该是达成了共识。那么在适度从紧的货币政策条件下，保险股会受到什么样的影响？保险行业会受到什么样的影响？对保险股估值的影响会有三个方面：
　　第一，对投资的影响，我们认为结论上是正向的，因为利息回报率会提高。
　　第二，承保方面的，我们认为承保增速会趋于平稳，我们会看到从2006年到现在，投资和承保往往就是一个翘翘板效应，就是说在2007年我们的投资收益率是在10%以上的时候，我们看到的承保增速并不快，但是相反，在2008年我们知道投资环境很困难，但是承保增速非常高，所以我们想这一点会让承保的增速趋于平稳，但是承保的增长更多的是来自于三大支柱，后面我会讲。
　　第三，加息可能是通过债券的750日均线对准备金产生影响，从而影响EPS。这一点上我们知道，只要再加一次息，我们认为中证10这个债券指数，就是跟保险公司的非权益资产的结构非常匹配的这样一个债券指数可能就会上升60个BP。那在这样的情况下，我们知道通过750日均线对准备金的影响就有可能对当期的会计利润有30%上拉作用。
　　以下通过10分钟的时间，分别从投资、承保，还有会计利润的角度来阐述一下加息可能产生的影响。
　　刚才提到的中证10债指指数，它的结构跟目前的非权益类持仓是比较匹配的。目前看到息率的回报率是4.5%，我们预计明年假设加一次息，比如说它有60个BP上移的话，回报率就会达到5.1%。
　　那这个怎么影响的呢？我们知道保险公司绝大部分的债券是有设置到期的，有一部分到期了，所以它要再定价，大概有20%。我们整个保险的资产规模增速，年复合增长率差不多20%，也就是说还有20%的增量是新进来的钱。
　　综合考虑这两个因素之后，我们知道明年需要新增的投资大概占1/3。那就就是说这1/3的新增投资平均达到5%的水平，固有的不变。综合来看，这部分的回报率在4.4%-4.6%的水平。
　　那可能大家会想到息率提高了，那么你的债券就浮亏了，我们认为，它可能是交易类的就会体现在当期的亏损里面，但是可供出售的部分就做出售，这样对净利润的影响，大概也就是不到3%的水平。
　　除了这个之外，还有另外的一个影响，如果是加息，加息预期很强，其实股市就要跌了，跌了的话，我们的权益回报率就会下降，那么我们是这样想的，我们预计的假设是说明年沪深300上升幅度大概10%，保险公司考虑到各种浮盈浮亏，权益回报率大概是8%，我个人认为这个是有可能达到的水平。
　　综合债券、股票，我们认为明年的投资回报率会回到基准假设水平上，大概就是4.9%-5.3%，比2010年差不多提高100个BP，这个就是我们认为的加息周期内对投资的一个正向的影响。
　　第二个方面，我们说会计利润方面。
　　会计利润方面，我们知道其实750日均线是因为执行了新准则之后的一个会计游戏。未来所要影响的就是2008年的债券市场的下跌。那么如果说我们不再加息的话，其实可能真正的这个因素对EPS正的影响要到2012年才有，但是只要我们加一次息的话，这个影响就带来16%-40%的向上拉升作用。但是我们知道，尽管EPS会因为这个因素提高，但是它依然是个一次性的因素，是不可以给它PE估值的。