要问牛年广大证券投资者的最大心愿是什么，毫无疑问，这个心愿就是股市重新走牛。目前来看，牛年A股出现拐点并全面走牛是不太现实的，那么，牛年A股会不会出现“结构性牛市”（或局部性阶段性的牛市）呢？

通缩之后会再现通胀？

    专家们对2009年中国经济将出现通缩已没有多少分岐。中金公司首席经济学家哈继铭近期撰文指出：中国经济2009年和2010年两年经济加速下滑引发的产能过剩，以及全球大宗商品价格泡沫的破灭，都加大了通缩的可能性。预计2009年PPI通缩为-7.5%至-6.3%。近期通胀下降速度远大于市场预期，显示通缩风险进一步加大，中金将2009年CPI通胀由1%下调为-1.3%至-0.7%，因此，2009年将出现CPI、PPI的全面通缩。

    花旗银行中国区经济学家彭程表示，每轮经济下滑的开始阶段，为了回流现金，压低库存，企业清仓行为也最为严重，对物价会带来较大的下行压力。他预期2009年全年通胀水平在-0.5%左右。彭程表示，2009年，大宗商品价格估计将有20%～30%的反弹，在这种情况下，生产价格的反弹会相对快一些，高一些。在2009年下半年以后，随着库存的下降，物价也会逐渐稳定，到2010年，CPI大概会回升至1.5%左右。

    瑞银在最新发布的A股策略中指出，由于经济下滑速度超出预期，潜在通货紧缩风险上升。然而报告又指出，尽管当前中国面临较大通货紧缩压力，但预计2009年会出现通货再膨胀。一方面，基础货币不断增长，央行大量投放货币，商业银行信贷越来越积极，而外汇占款不会大幅萎缩。另一方面，预计持续下降的货币乘数能够在2009年见底回升。瑞银预计，M1增速在2009年第一季度触底回升，4-5个月后，CPI会回升。

    北京大学中国经济研究中心教授霍德明认为，中国有这么大的外汇储备，等金融系统稳定之后，可能还会造成通胀和人民币升值压力。

本轮经济周期09年不是底

    “中国依然是最稳键的新兴市场经济之一”。尽管哈继铭谨慎看好中国经济，但他依然充满担忧：全球经济遭遇百年难遇的金融危机重大打击，美国等发达国家经济在2009年将非常低迷，2010年有望微弱复苏，但经济增长仍将在较长时间显著低于潜在增长率。

    “外部环境和国内投资将经历数年调整方可见底”。哈继铭认为。首先，2009年欧美全线衰退，是外需最差的一年，订单情况会在这一年恶化；其次，中国出口制造业和房地产投资经历多年扩张后刚开始收缩，过剩产能和房屋库存的消化尚需时日；最后，从中国过去30年的各经济周期判断，每次经济下行周期中经济增速的下滑均在3年以上。

    安信证券首席经济学家高善文则指出：2009年以后中国经济增长恰如一场接力赛。跑在第一棒的是政府的经济刺激政策，其目的是弥补私人部门需求的下滑，为经济调整留出必要的时间和空间，这也许需要1-2年时间；将要跑的第二棒是房地产市场的解冻和恢复，并带动相关投资和消费的增长，可能要到2010年以后才会出现；最后一棒是经济结构和增长方式调整的基本完成，这可能需要更长时间来实现。

A股估值水平或回升

    瑞银证券中国策略分析师、执行董事陈李认为2009年中国证券市场估值水平将持续回升，“因为我们判断中国经济将在2009年经历‘通缩-再通胀“的过程”。他预计M1增速在今年1、2月见底回升，相应地，CPI可能在今年4、5月份见底回升，物价增长在今年中期由负变正。

    “只要物价增长从负转正，股票市场的估值将得到流动性的强有力支持。债券市场牛市预期可能扭转，目前囤积于债券和货币市场的大量资金可能被迫流回股票市场”。陈李指出，“A股市场已经不可能重现13倍以下市盈率，2009年底市盈率有望上升到20倍以上”。

    瑞银的最新A股策略报告也认为，考虑到通货再膨胀，固定收益证券（指债券等）的上涨势头将受到抑制，大量资金从固定收益类证券市场流入A股，推高A股市盈率。瑞银该份报告将2009年底A股的目标市盈率从20倍上调到22倍。

A股仍存在“结构性机会”

    统计显示，截至1月23日，已发布2008年度业绩预告的953家上市公司，预计全年归属于母公司所有者的净利润合计为1597.15亿元，较上年下降超过45%。

    当前，部分投资者中存在一种乐观情绪，认为2009年一季度企业盈利见底后，会持续回升。“我们却不这样认为。”陈李分析，2009年一季度将是企业盈利增速最低点，二季度或会回升，但完全不能肯定三、四季度业绩也会持续环比回升。“2009年企业的存货情况存在反复，企业盈利也存在反复”。

    尽管2009年企业盈利前景黯淡已成为基本判断，但是，投资者对A股确实已没那么悲观了。统计数据显示，在适度宽松的货币政策环境下，2008年年末的货币供应量和本币贷款增速均出现了较大幅度的回升。M1增速的抬头也支撑了春节前沪深股市的一轮小心翼翼的上涨。

    业内各大机构的主流观点认为，央行连续的降息和降低存款准备金率、四万亿经济刺激方案等积极财政政策的推出、十大重要产业调整和振兴规划逐步出台……这些都有望使相关受益产业和企业成为牛年股市的“亮点”。尽管可能尚未度过“最坏的时候”，但A股仍存在值得把握的“结构性机会”。

    “历史在重复，但不是简单重复。”同威资产管理公司董事总经理李驰说，“现在（全球股市）又回到了1973年，1973年之后的牛市有多大？全球都是牛市。将来回头看，现在买可能买到了历史的底部。这是35年一遇的买入机会。”目前，他已经完成了战略性的建仓。“后市可能还有一次下跌，但很多股票已经不会再创新低了，尤其是A股。”（全景网/莫及）