| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月02日 14:30 |
作者： |
陈勇 |
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中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心1日联合发布的数据显示，7月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月回落0.1个百分点。
经济活跃度下滑并不明显。夏季是生产淡季，考虑PMI指数波动的季节规律，制造业PMI指数在7月略有下降。季调后的PMI指数环比有所上升，反映经济活跃度下滑并不明显。
内外需求下滑幅度有所收窄。新订单指数跌至49，比上月低0.2个百分点，表明制造业市场需求继续呈现小幅回落走势。
出口订单指数46.6，大比上月低0.9个百分点，该数据为2011年12月以来最低点，表明外需依然较为疲弱。
产成品库存指数大幅下滑是亮点，主动去库存进入尾声。原材料库存指数小幅上升0.3至48.5。从PMI指数构成来看，该分项指数反弹避免了PMI指数下滑幅度过大。产成品库存指数大幅下降4.3至48，表明制造业产成品库存压力有所缓解，主动去库存进入尾声。
就业指数依然较为平稳。从业人员指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工量小幅减少，但没有出现大面积失业现象。分行业看，从行业情况看，铁路船舶航空航天运输设备制造业、农副食品加工业、烟草制品业等行业从业人员指数高于临界点，劳动力需求增长；汽车制造业、纺织业、金属制品业、化学纤维及橡胶塑料制品业等行业从业人员指数低于临界点，劳动力需求减少。
原材料购进价格指数低位企稳。主要原材料购进价格指数为41.0%，比上月小幅下降0.2个百分点，表明购进价格指数在经历了大幅下跌后有企稳迹象，由此我们可以认为PPI有望止跌企稳，这将增加企业补库存意愿。
从PMI的各项指标可以看出：与前期相比，7月份内需和外需下滑的幅度有所收窄，产成品库存指数出现大幅下滑，主动去库存进入尾声，而原材料库存指数小幅上升反映厂商积极备产倾向（因为从生产指数看7月份的生产指数只比6月份下降0.2个百分点，可以认为需求还是较为稳定的，由此可以排除需求不振导致库存被动增加）。原材料购进价格指数企稳有望带动PPI止跌企稳，从而增加企业补库存意愿，工业生产增速有望回升。
不过，我们还是建议，不要把太强判断建立于PMI指数之上。因为历史数据并不能证明PMI指数的前瞻性。我们仍然维持中期宏观报告关于经济现状的判断：通胀处于下行周期末端，需求趋于企稳，经济处于周期底部，虽然长期增速下行，但在目前减速已经到位。
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