| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2011年12月21日 09:32 |
作者： |
童辉 |
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⊙宝城期货 童辉 ○编辑 杨刚
2007年以来，因美豆以及美玉米大幅减产市场进入牛市行情，供不应求始终被作为本轮牛市的主旋律。而金融危机的出现使得农产品涨势受到制约，但后期注入流动性的救市行为直接导致了大豆等大宗商品金融属性的极度膨胀，市场再度延续前期上升趋势。步入2011年之后，在南美丰产以及债务危机黑天鹅群的持续冲击之下，大豆玉米库存消费比的持续调高，前期供不应求的局面正在逐步改变。
纵观2011年全年，大豆走出了震荡下行的走势，去金融化特征明显，具体表现为消费终端的萎缩。在前期货币供应不继、宏观经济出现转变的大背景下，大豆在投机热情消退的过程中逐渐洗净自身金融光环，未来的大豆走势将更倾向于反映自身基本面的供需变革，大豆逐渐步入需求萎缩、库存高企的后紧缺时代。
国内外库存攀升将成为常态
继美国在年初发布月度报告表示美国大豆玉米库存处于历史最低位之后，3月份以及6月份的美国种植报告中均显示大豆种植面积有一定缩减。之后7-8月份当美豆面临生长关键期之后美国本土天气出现干旱，令市场引发减产预期并对此进行一波炒作。虽然后期因为欧债危机爆发市场恐慌美豆上升趋势由此终止，但从这之后美国农业部报告中可以看出单产的减少成了事实。但是欧债危机爆发之后，除开黑天鹅事件对市场情绪的冲击之外，需求端的去金融化则是其另一个直接后果。
国内方面，自今年4月份以后国内大豆港口库存处于650万吨以上的高位已经成为常态，同时油厂大豆库存也维持在400万吨以上的高位。国内压榨利润在本年度一直处于疲软局面直接导致油厂停工率总体呈现高位运行态势，而后期国内宏观环境不佳更是导致油厂的观望态势。在欧债危机与国内经济转型的共同作用之下，未来国内大豆的高库存将会维持常态，具体变动则需关注消费端的变化。
库存消费比趋势直接对应其供应周期，而库存消费比逐步回升意味着供大于求的局面将会逐步显现。目前美豆库存消费比已经有上升迹象，而南美大豆充足的供应与中国疲软的需求从侧面支撑了美豆库存消费比的上升。如果库存消费比明年保持上升趋势不变，则自2007年因种植面积急剧缩小导致供应不足而引发的美豆牛市或将就此止步，大豆将逐渐步入新一轮周期之中。
宏观动荡引发农产品市场阵痛不断
8月份以来欧美债务危机的轮番轰炸使得金融市场饱受摧残，持续积累的系统性风险使得市场情绪化严重，抛售行为屡现，农产品也不能例外。欧美债务危机的核心是增长危机，在短期内被解决为小概率事件，而中国经济的着陆问题实质为一个结构转型问题，其同样需要一个长期过程。因此，在未来欧美债务危机持续深化，国内经济持续软着陆的过程之中，大豆消费端或持续维持去金融化的状态，同时突发事件或将再度引发市场恐慌。
但是，在宏观面导致大豆去金融化的过程中，大豆自身的农产品属性也将维持一定程度的抗跌，这是由于农产品的刚性需求所决定的。因此，在后紧缺时代中，大豆作为农产品的主要品种或将维持间歇性阵痛行情，如若宏观面极度糟糕则会呈现出越抗越跌并伴随短期反弹的态势。但是我们同样可以看到，如若整体经济出现好转，大豆金融属性的再度扩张或将使其成为大宗商品转势期间的先锋品种。
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