□南华期货研究所 王智力

　　从5月份见底以来，郑糖主力1201合约涨幅累计已达20%左右。7月19日该合约增仓8万多张，以一根大阳线创出合约新高，接下来期价改写新高应无悬念。不过，期价上方空间已经有限，基本面的约束最终会将人们从疯狂中拉回到现实。

　　国际市场涨势汹汹 背后隐忧重重

　　由于巴西甘蔗供应量缺乏，导致中南部糖出口量下滑，据悉巴西中南部4月至7月中旬出口原糖总计670万吨，低于去年同期的840万吨。国际糖业组织将2011/12榨季巴西糖产量预估下调4%至3850万吨。国际投机资金借着巴西减产的“天大利好”导演了这部糖市疯狂暴涨的好戏，仅仅在2个多月的时间，糖价上涨50%以上。在浮华背后，国际市场其实存在着不可忽视的隐忧：印度食糖生产前景继续看好以及其食糖出口潜力巨大将改善全球食糖供给前景。其中印度食品部部长7月13日表示，作为全球第二大产糖国，由于主产区产量有望增加，估计拟于9月份结束的10-11制糖年，印度食糖产量有望从前期预测的2，420万吨增加到2，450万吨。另外，全球第二大食糖出口国泰国，食糖产量大幅上升并且需求增长速度放慢。这些隐忧或将在巴西减产的炒作告一段落后，集中袭来，国际糖市有可能面临一场新的风暴。

　　国内跟随外盘 有望创出新高

　　本榨季国内糖市在连续减产过后，库存处于低位，整体上仍将维持供给紧张局面，需要依赖抛储和进口原糖来缓解缺口压力。但是随着国际糖价的上涨，国内进口成本开始增加，支撑了国内糖价的上涨。另外，由于近期是夏季用糖高峰时期，冷饮等用糖加工厂对于白糖的需求非常大，而目前新糖还未开榨，旺盛的需求无疑对糖价是个有力的支撑。至少在新糖开榨以及上市前，糖价还是处于易涨难跌的环境中。

　　结合资金持仓面来分析，自从白糖主力1201合约五月下旬见底以来，多空主力持仓发生了一个很明显的强弱转换，从5月中下旬的主力空方占优，到目前的主力多头占绝对优势。从多空主力目前的持仓分布来看，多头主力仍没有丝毫减仓的意思。回顾本轮上涨，在6月下旬的那段短暂调整中，多头主力是增仓的状态，当前多头主力持仓仍处于高位，可见新高对于多方主力来说，志在必得。

　　另外，国内外涨势明显出现偏差，在国外出现50%涨幅之际，国内才上涨20%，所以国内将在后市存在补涨的机会，突破新高在所难免。不过由于连续的上涨，使得系统性风险大量积聚，新高后见顶的概率也是相当之大。

　　走高无悬念空间有限制

　　去年，国内白糖因为严重的供给缺口，造就一波大牛市，在11月中旬，由于受到政府的重拳组合出击，导致牛市暂时停止。经过短暂的调整后，糖市在今年年初完成了筑顶的过程，随后期价进入调整周期。

　　回望2月份的高点，不难发现国内糖价很大程度上受到了外盘影响，当时正处“双节”用糖高峰期，旺季消费推升了那波涨势。无独有偶，目前情况和2月份非常相似。但这些都是短期因素，从中期的供需来看，这波涨势还不是很有底气的。原因是国内供给面就算紧张，也不会比去年的缺口大，剔除CPI等对糖价影响的因素，那么今年的价格就算比去年的高，也不会比去年高多少，所以后市虽然还会上涨，但是高度有限。中期在国际市场供给过剩的大环境下，期价仍将慢慢回归价值。