| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年06月02日 08:04 |
作者： |
黄帅 |
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□东证期货 黄帅
因股市、期市“共振”日益频繁和剧烈，建议投资者可以等待三季度买股票卖期货套利时机的到来。
在物理学概念中，产生共振的重要条件之一，就是要有弹性，而且一件物体受外来频率作用时，它的频率要与后者频率相同或基本相近。这个弹性，对应于资本市场就是流动性，而频率相同指的就是资本逐利本性。在美元受到抛弃、避险功能逐渐丧失时候，高风险高收益的资产将受到热捧；同时在一个流动性充裕的环境中，一旦某个市场出现暂时的价值低估，必然会引来套利资金的青睐。
当然这个解释也只是说明两者短期关系。从中长期来看，两市之间到底存在什么样逻辑关系？一般来说，期货市场先启动，然后股票市场再触底反弹。那么为什么四季度以来，是股票先动，期货后动呢？
信心市场与通胀市场
股票市场是一个信心市场，是对未来收益的期望，而期货市场是一个通胀市场。去年下半年，市场还笼罩在经济危机阴云中，投资者都觉得什么资产都在跌，但中国政府四万亿元经济刺激计划出台，市场就有信心了。但当时实体经济进入了通缩环节，根本没有形成通胀预期。不过当一季度股价开始反弹后，市场人气也旺了，购买力也显现了，随着各国央行量化货币政策陆续出台，市场对于后市就产生了通胀预期，从而推动大宗商品上涨。
两市具备节气走势规律
通过研究发现，在期货市场和股票市场上，联动性最紧密的是金属板块。面对国内如此多的金属加工和制造企业，若能对金属期货价格与这些公司股价间的关系进行有效分析，无疑会为投资者指出一条股票与期货间对冲套利的另类投资途径。
从下图可以发现，期货价格走势一般比股票走势早见顶，晚见底。在24节气中，一般是2月份雨水时，沪铜指数与有色金属板块指数的节气因子比值开始触底反弹，一直持续到处暑时节，也就是说从两个市场来看，金属期货在将近两个季度内走势强于股票，随后回落，在立冬之后比值回归较为迅猛。那么，从目前来看，也就是芒种时节，一般来讲该比值还会有继续上涨的动能。
另外，从历史上A股市盈率与沪铜走势比较来看，两者也具有较强同步性。例如，目前A股市盈率为26倍，1年前是48倍，年初时是14倍，而沪铜指数目前为39000元/吨左右，1年前是65000元，年初时是26000元。但相对于各上市公司的盈利水平而言，不足以支撑26倍的PE水平，二、三季度股票市场震荡概率较大。
综上来看，随着两个市场“共振”的日益频繁和剧烈，后期金属板块或者说是大盘走势与期货品种走势（以铜为代表）将更加紧密，但通过分析也可以发现，目前期货市场具有更强的上涨动能，也就是所谓的买期货卖股票时机来临。但考虑到国内无法做空股票，投资者可以耐心等待三季度中期也就是处暑时节，进行买股票卖期货的套利操作。
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