| 来源： |
国投中谷期货 |
发布时间： |
2011年06月01日 08:38 |
作者： |
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一．当日交易特征回顾：
今日，为5月市场的收官之战，午盘结束前，上证指数与股指合约延续着弱势空头行情，午后，金融，制造板块与股指合约纷纷发力，至收盘上证指数站上了5日均线上方。至今日5月最后一交易日结束，5月上证指数总计跌幅5.77%，使得月线形态变为实体月中阴线，从中期上看，6月份的走势变为极为关键。我们昨日谈到，从周线上看，上证指数2689已距连接08年10月31日当周最低点1664.93与2010年7月2日当周2319.74的支撑线相当接近，同时，10月均线在5月收官之后也没有出现反转，而今日出现的超跌反弹，证明了这根支撑线的有效性与重要性。今日出现了令人期待的超卖之后的反弹行情，这种反弹很有可能会在明日持续。但在端午节加息预期愈加强烈的环境下，周五回落的概率相当大。我们再次强调，应继续在央行再一次加息前或作出货币政策放宽明显信号之前的市场总体保持空头思路，在此之前的反弹有很大的概率会被空头或者多头的胆怯情绪影响，而再次走入下跌行情。在今日各个板块的表现中，我们一直推荐的低估值银行股延续了昨日上涨走势，此次反弹功不可没。
在当前在多种因素影响下，投资者很难在这次反抽过程中依然很难建立中期多头头寸，图形也很难在短时期内修复。我们认为由于单一严厉的货币紧缩政策长时间施行，已使国内经济增速快速下滑成为了共同预期，并导致在紧缩周期内，资金无法有效做多，股指下跌已成为常态。短期内，当前的市场在没有明显信号显示紧缩周期拐点出现之前，股指将一直保持空头形态，而如在本周发生短时间的强势上涨，我们也仅能看成是一种由于超卖而导致的回抽行情，并不能简单的视为见底的反弹，毕竟在弱市中，我们很难判断底部信号，而由于下周端午节小长假，提升了投资者对央行加息的预期，在这种预期下，反转很难实现。
从盘面上看，上证指数全天上涨37.11点，涨幅1.37%，报收于2743.47。全天成交量小幅上涨69.1亿，为790.6亿元人民币。另一方面，股指主力合约弱于沪深300走势，IF1106全天上涨26点，跌幅0.88%，报收于2996，主力合约当日减仓753手。当天主要行业中，只有地产板块表现相对较弱，制造业与金融，采掘均出现了明显反弹。
5月30日，沪深两市继续维持弱势行情。当天沪深两市净流出总计36.8亿元人民币,净流出量下降72.1亿元人民币。5日连续资金继续保持资金净流出，为65.2亿元人民币。从行业板块上看，我们在报告中一直重点关注的制造业资金依然保持净流出状态，30日，资金净流出21.8亿元人民币，净流出量下降近44亿元人民币。当日金融板块净流入资金2.2亿元人民币，采掘板块资金净流出总计3.9亿元人民币，房地产板块资金净流出为2.9亿元人民币，我们观察到，尾盘沪深指数继续出现下跌，但各主要板块资金均却没出现明显资金净流出。
综合上述当前主要因素，我们认为，央行或将再次放宽向中小企业贷款，经济指标虽已显示CPI的见顶信号，而经济增速却已然出现了实际下滑，加息预期的存在，将使企业削弱投资需求，并继续缩减投资支出，并把资金转移至定存，使得经济增速继续下滑，央行将在二季度慎重考虑加息时机。但，由于美国国债上限问题已逐渐成为市场关注重点，在美联储公开会议的会议纪要中显示，虽然QE2将在6月结束，但美联储历史在何时开始紧缩货币政策的问题上意见不一致，市场判断美国加息最早也要被推至2012年一季度，短期内继续量化宽松的政策不会改变或终结。由于美国国债危机的逐渐升级，QE3将会在7，8月被美国政府提出并实施，美元短期上涨与大宗商品短期下跌将会被终结，我国的外部通胀压力将再次显现。因此，从整体上，我们对于紧缩周期已经进入下半场的观点保持不变，但限制股市上涨的动力犹在。当前的环境，我们判断央行至少还有一次加息，届时紧缩的拐点才将真正出现，而中期的底部我们也是以央行加息作为重要的基本面信号，而10月均线为我们的技术底部。在当前多空因素互相影响的情况下，我们建议冷静关注事态的进一步进展。
从我们的模型给予的期现价差上看， IF1106与沪深300理论价差为4.8，而实际价差为-5.6，期限套利利润率为-0.4%。
二．后市展望：
从当前的情况看，基于宏观政策面，资金面，估值面与技术指标的综合分析，上证指数与股指主力合约均处于一轮上涨周期之内，货币调控政策已经进入下半场，频繁的加息与提准的边际效用逐步递减，调控政策的延时性正在逐步在市场中体现。虽然市场连续10周为净流出状态，但由于大权重板块具有明显的估值优势，资金正从小板块逐步转移至金融与房地产等低估值板块。一二级市场利差区域正向稳定，银行间内部资金供需平衡，成平稳状态。市场中名字资金流动性剩余量低于历史长期均值。上证指数自今年1月底的低点2661反弹至今，股指已经连续击穿2820与2750的两个重要支撑位，5月的收官之战以上证指数地量反弹而结束，5月上证指数整体下跌5.77%，使得月线形成了实体中阴线，6月的行情则要变得相当重要。第二季度我们总体观点转变至谨慎，认为在美元持续贬值的背景下，央行为抑制通胀，将持续使用加息与提准收紧流动性，连续的下跌使股市多头形态遭到了破坏，并很难在短期内修复。总之，第二季度市场总体在紧缩的状态下，将成震荡偏弱行情，我们判断再次上涨的明确信号应为央行在二季度实施一次加息，同时上证指数在10月均线处确认支撑后，在技术面和基本面共振下才可得以实现。
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