郑糖期货在2009年打了个漂亮的“翻身仗”，实现了从09年年初的不到2900元/吨期货价格上涨至09年12月31日的近5800元/吨，近乎翻倍。上涨的主要原因来自我国食糖产量的大幅变化，09/10年度我国食糖产量预计为1200万吨，较之前年度的1243万吨仍有小幅下降，而较07/08年度的1484万吨则更是大幅下降了284万吨左右。另一个重要的推动糖价上涨的因素则是货币供应量增加所带来的通胀预期而造成资金介入的推动。

目前正处2010年1月份，每年的这个时间段都有着“霜冻“预期的炒作，而到2010年1月11日为止，天气并未带来实质性变化与伤害。但糖价却提前加速上涨了一波。随后便迎来大幅下挫调整，而2010年1月8日郑糖主力1009合约更是封于跌停板。糖价是否已经见顶？还是后期能有新高的机会？笔者这里从几个与食糖产量变化及相关的因素进行探析。

首先、产糖量提前形成小高峰。

根据09/10榨季广西的开榨进度数据，本榨季的开榨高峰在09年12月15起至2010年1月15日之间。（如下图所示）

单位：万吨、%

而从截止至12月份的三年来产销数据对比来看，09/10榨季的产糖量为230.5万吨，明显高于同期的前2个榨季，而糖厂开榨的数量和进度也有明显的增加。这说明今年的开榨期比以往2年都有了提前，而产糖高峰也相应地提前了。

然而，产销率的大幅提高也给糖价提供支撑，促使糖价在供应高峰前先上涨了一波。不过目前只是新榨季的开端，比较重要的产销率数据还是要看以后几个月。因此不可对目前64.32%的产销率过分乐观，预计2月份前后将迎来产量的最高峰。

    其次、现货企业积极入市套保。

本榨季产量高峰期较以前年度被提前了，同时糖厂也积极地介入期货市场进行套期保值，毕竟糖价接连大幅上涨形势下，提前锁定利润是一个不错的选择。也因此，郑州交易所里的仓单和有效预报数量也在同期较往年有了明显增加。

截止2010年1月8日白糖仓单为10432张，有效预报为15587张。而2008年1月4日（08年1月8日处于春节放假期间）仓单量为4969张，有效预报为32569张；2009年1月8日仓单量为730张，有效预报为8675张。1也8日的白糖仓单与有效预报总和为26019张，而2009年2月13日白糖的仓单和有效预报总和为25252张（分别为7272，17980张），本年度形成该数量仓单和有效预报的时间较去年提前了整整一个月。

衡量企业入市套保积极性的另外一个因素则是交割量情况。2009年郑州白糖交割量合计为30959手，合计金额为1191998400元，平均交割价为3850元/吨。分项分别较2008年增减情况为：-9607手、-88358330元、+694元/吨。其中2009年9月份的交割量为当年中最大，数量为12367手，金额为503114870元。同时，该月份的交割量和交割金额均创出白糖上市以来交割量和交割金额的新高。

2009年交割量虽然比去年同期有所减少，但总体仍呈活跃之势，因糖价高涨。现货企业入市套保积极。期货市场的套期保值功能逐渐强化和被广大糖厂及需求企业接受并利用。截止2010年1月8日，郑糖1001合约的持仓量为13836手，单边持仓为6918手。预计该合约交割量能达到6500手左右。这样食糖的交割量也是处于历史的一个相对高水平位置。

    第三、炒作资金提前动作。

从历年1月份走势来看，2006年以来都存在大致相同的走势，即上涨行情。如下图：

但2010年的1月上旬郑糖期价却出现了短暂性冲高后快速回落走势，出现了与以前年度不同的情况。这其实与上述的阶段性生产高峰压力提前有关。白糖期价提前炒作上涨，因此1月份出现反历史走势而回落。这在投资方法上类似于“反大众行为”，若后期没有实质性利好（如霜冻出现导致减产，或09/10年度食糖产量再较往年有明显减少等）出现，则郑糖高点已现。

从资金博弈的角度来看，郑糖上的主流资金一般也在1月——2月份有做多倾向。如下图。

但2010年的主流资金——前20名多空持仓对比情况却出现一些变化。即2010年1月上旬净持仓向多头方向持续增加后快速回落，与以前年度变化相反。这暗示多头资金利用1月上旬的快速拉高在进行获利了结动作。也因此导致1月7日与8日两度触及跌停板而大幅回落。同时资金快速在郑糖1101合约上建立仓位。1101合约的前20名净持仓变化显示，主流资金移仓该合约进行抛空，抛空时采用拉高建仓手法，使得1009合约与1101合约价差出现明显缩小，这是一种非正常现象，也正是一个套利机会！当主力资金移仓1101合约达到一定程度时，两者价差将开始出现正常回归（即1009合约与1101合约价差重新扩大）。

资金快速在超远月1101合约建立头寸的这种行为反映了糖价的阶段性调整的到来以及反历史规律走势的出现。

09/10年度全球和国内食糖仍呈供求偏紧状态，这将支持糖价高位运行。但2010/11年度甘蔗种植面积很可能因糖价的高企而大幅增长，这将在预期上形成利空，不利糖价过度上涨。我国09/10年度食糖产量的最后落一般要到2010年的3—4月份，此前存在天气方面的“霜冻”炒作题材，有可能会进一步推高郑糖期价。因此预计2010年第一季度郑糖维持高位震荡并有冲高可能。预计郑糖2010年第二三季度出现回落调整走势，而第四季度糖价可能维持平稳运行甚至继续回落（如果2010年甘蔗种植面积大增或单产提高较好的情况出现）。

总体上，预计2010年我国糖价将冲高回落。2010年3月份前要注意是否有天气异常的变化带来的影响，并密切关注1009合约，可能有二次冲顶的动作。而2010年3月份之后应着重关注1009与1101合约的价差关系，由于分布年度不同，食糖供求关系有较大差异。1009合约仍属于供求偏紧形势下的合约，而1101合约则可能属于供求偏松的年度合约，届时将存在买1009合约空1101合约的套利机会。

中瑞金融：尼尔法