3月10日以来，白糖再次显露峥嵘，成为市场的明星。在巨量资金的推动下，糖价结束调整，再度上扬，SR0909在11日刷新前高，同时单个合约持仓量逼近70万手，资金形成对决局面。

虽然我们在前期判断将在20日均线处做出方向性的选择，但行情的发展还是超出了预期。主导盘面的核心要素：集团的定价能力和资金流动性继续突出。

虽然行情创出了新高，但与之对应的市场分歧同样达到了高值。这样的市道中，到底什么是现在应该关注的问题？

我们在此阐述观点：抛砖引玉。

三个僵持

一、产销关系僵持

根据中糖协的最新数据，截止2009年2月末，全国累计产糖887.69万吨（上制糖期同期产糖951.62万吨）。同比减产幅度6.8%。其中，产甘蔗糖800.27万吨（上制糖期同期产甘蔗糖837.33万吨）。

截止2009年2月末，全国累计销售食糖415.89万吨（上制糖期同期销售食糖506.18万吨,本制糖期比上制糖期同期少销售食糖90.29万吨）。销量同比下降17.8%。累计销糖率46.85%（上制糖期同期53.19%），其中，销售甘蔗糖383.67万吨（上制糖期同期449.21万吨），销糖率47.94%（上制糖期同期为53.65%）。

非常明显，在减产的同时，销售亦同步减少，供需层面表现为产销的僵持。其表象就是：虽然产糖集团步步提高报价，但现货市场始终清淡，经常保持有价无市的局面。

二、技术层面和资金流动性的僵持

当前白糖期货市场呈现明确的资金流动性主导格局，其表象就是资金进出和价格波动的高度相关。即资金流入，价格上涨；资金流出，价格下跌。期价波动带有极大的资金推动特征。

进一步，从白糖期价的指数可见，至2月16日，期价站上3500以来，持仓量迅速增加，已经从52万手扩展到最高92万手，价格从3500上行到3750。价格每上涨1点，需要1600手增仓。向上推动的阻力较大。而一旦减仓时，价格往往出现快速调整。在2月27日到3月9日，持仓量减少3.8万手，而期价调整150点，为每减仓250手，价格即下行一点。对比亦可知，资金在上推过程中消耗较大。

我们处理主力控盘力度的数据，可见多头控盘力度处于较高的位置，继续发挥的空间不大。（见图一）

图一郑糖期价主力力量对比

    图表说明，我们在长期的分析中发现：对于总持仓超过40万手的合约，一旦主力力量比靠近【0.72，1.35】这个区间的两端，行情即容易出现逆转。目前白糖这一指标为1.25。

而在技术层面，则表现为分时图表，日线图表和周线图表的相互背离。小时和周线图表维持明确的技术强势，但日线图表则出现趋势指标MACD的背离和压力位的明确。

图二  日线技术特征

      进一步，我们在前期提到：技术上，本次糖价的上涨，可看着是白糖期价从08年10月10日见底2774以来的第三主升浪，截止3月11日见高3751，量度升幅已经达到850点，为第一升浪的1.42倍。按浪形看，基准目标是延长到第一浪的1.5倍，即指数达到3758点。目前非常接近。

若进一步延长，为第一浪1.618倍，目前指向3870，也即日线布林通道上轨，即图二中所示的压力位。

三、国内外市场情况的僵持

国外市场：

供需层面：最新的数据：英国F.O.LICHT预计：2008/09榨季全球食糖总产量估计为1.563亿吨，较上次预计减少460万吨。年比减产更高达1400万吨。减少的原因是亚洲地区甘蔗产量的减少、天气影响和价格不稳定等。预计2008/09榨季蔗糖的产量只有1.246亿吨，比去年少960万吨，主要是因为亚洲地区的产量比去年减少了18%。同时，全球糖业3大权威机构：国际糖业协会、美国农业部、国际糖业咨询协会均在下调08/09榨季全球的食糖产量，预计全球食糖需求将在08/09榨季出现500万吨以上的缺口。

因为印度的干旱，各大机构还有进一步下调全球食糖产糖的意愿。

技术层面：美国11号原糖维持着几乎完美的上升通道。值得警惕的有两点：即资金流动性的削弱和周边金融环境的负面影响。

应该说糖是大宗商品极少数维持强势的品种。

图三美国11号原糖近期走势

需要提醒投资者注意的是：国外的条件优化，只是在外部更为宏观的背景上给予了糖价的支撑。这只是外因，而非内因。

进一步，通过郑州白糖期货指数和美国11号原糖的相关性分析，两者相关性仅为0.611。为弱相关性。根本原因是中国白糖维持着自身的独立自循环供需结构。

所以：认识白糖的关键问题还是要理清国内市场所面对的问题。

需要提示注意的几个问题

当前国内白糖市场的基本面情况较为混乱。我们认为有以下几点值得关注：

一、广西主产区的收榨进度

截止到3月11日，广西全区已经有18家糖厂收榨，从已收榨糖厂18家糖厂的累计产能达到7.9万吨/日，受此影响，到3月上旬结束，广西日榨产能将降至52万吨/日左右水平。07/08榨季，3月底，广西仅有2家糖厂收榨。目前广西收榨进度远远高于预期是激发市场热情的主要因素之一。预计到3月末，广西全区将会有50家左右糖厂收榨。但已收榨糖厂产能较小以及均处于食糖产量较小的产糖市，代表性并不充分。

后期广西收榨的进度应该是重点关注的问题。

二、不能不说的一些传言

公司在2月底赴广西实地考察，在与部分现货厂家的交流中获得以下信息。

1、广西白糖产量可能在2月糖会预报的7460万吨基础上继续下降，少数乐观的集团看法是广西最终产量可能会介于700~740万吨，甚至有看到670万吨。由于其意见带有明确的目的性，真实性无法判定。

2、预期09年，广西甘蔗种植面积继续增加，因甘蔗保护价下调不能实现，而木薯种植效益降低，预计09年广西甘蔗种植面积将增加15%左右，达到1780万亩。同样，真实性难以判断。

结论

通过上文的讨论后，我们发现对行情性质的定义仍然是关键的。

我们可以将08年10月的糖价上涨定论为白糖价值的合理回归。而本次上涨，我们现在仍难以找到核心理由。是基本面的重大变化？是资金流动性的短期突出？抑或是定价能力的集中释放？或者就是三者的交集？难以辨析主线，也意味着稳妥操作性的降低。

因而我们以为：将注意力转向到技术层面是合理的：即本次上行，各合约对10日均线的依赖是强烈的。若有资金退出时的下破动作，则应成为空头机会。否则不可盲动，不可报中线思路。尽量以资金流动性为主线，参与日内交易，并保持轻的隔夜仓位。

在目前的市场中，保持任何中线思路都是不合理的，主导市场的核心因素为现货市场上的定价能力和资金流动性。参与白糖交易的投资者只可把基本面和技术相隔离，不可形成相互干扰，否则极容易走入误区。

                                        成都倍特期货研究发展中心

                                                李攀峰

                                    2009年03月11日