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五大因素撬动期权价格

    20世纪初期以来,期权交易规模日益扩大。但在1973年以前,期权交易是没有理论参考的,在缺少评价模型的局面下,效率必然较低。1973年,Black等人提出期权评价模型,指出期权价格由目前现货价(So)、行权价(X)、无风险利率(r)、距离到期日天数(T)、隐含波动度(σ)五大因素决定,为投资者进行期权对冲套利指明了方向。

  标的物现货价格

  标的物价格愈高,看涨期权的价格愈高;标的物价格愈低,看涨期权的价格愈低,二者呈现正向关系。例如,看涨期权赋予持有者用100元买入标的物的权利。那么,到期时标的物越贵越好,超过100元的部分都是获利。因此,价格愈高,看涨期权的履约机率愈高,价格也愈高;标的物价格愈低,看涨期权的履约机率愈低,价格也愈低。

  同时,标的物价格愈低,看跌期权的价格愈高;标的物价格愈高,看跌期权的价格愈低,二者呈现反向关系。原因和看涨期权类似,看跌期权赋予持有者用100元卖出标的物的权利。那么,到期时标的物越便宜越好,低于100元的部分都是获利。

  行权价格

  行权价愈低,看涨期权的价格愈高;行权价愈高,看涨期权的价格愈低,二者呈现反向关系。理由很简单,标的物目前的价格保持100元不动,行权价越低,看涨期权的履约价值越高;行权价越高,看涨期权的履约价值越低。

  看跌期权方面,行权价越高,看跌期权的价格越高;行权价越低,看跌期权的价格越低,二者呈现正向关系。因为行权价越高,看跌期权的履约价值越大。

  距离到期日时间

  时间也是期权价格的一项重要影响因素。距离到期日越久,看涨期权的价格越高。这出自期权很重要的特性,“风险有限、希望无穷”。现在的股价是100元,如果无风险利率是0,无论是1天后、1周后、1年后,股价的期望值都是100元。对于看涨期货的买方而言,100元以下与他无关,亏损固定为买入期权的花费。超过100元就不一样了,涨越多赚越多。那么,到期日越长,涨到150元的概率增加,收益也就增加。虽然跌至50元的概率和涨到150元的概率一样,但是跌更多不会增加亏损。

  这就像从楼顶抛物,如果风向随机,扔10000次,楼高10米或100米,落点分布的中心都是原点。但是,100米的分布会比较广,距离中心的少,远离中心的多。买看涨期权的人就是希望分布越广越好,涨多多赚,跌多却不多赔。

  另外,距离到期日越久,看跌期权的价格越高。道理和看涨期权一样,对买方而言,时间越长,跌多多赚,涨多却不多赔。

  隐含波动度

  隐含波动度可以视为期权价格的最重要影响因素,因为其他的因素都非期权投资者决定,唯独隐含波动率例外。

  隐含波动度越大,看涨期权的价格越高。因为波动度越大,大涨的概率越高;虽然大跌的概率也增加,但是下跌幅度对买方没有差别。还是楼顶抛物的比喻,如果楼高等于时间,波动就等于风力。同样的楼高,风力越强,分布也会越广。

  举例来说,要让期权价格自2元上升1倍至4元,隐含波动度大约自15%上扬至30%即可。由此可看出隐含波动度的变化将造成期权价格的明显改变。

  价平看涨期权隐含波动度每增加10%,期权价格就增加1倍,并且呈现稳定增加的趋势。若将行权价转移至价外(Out-Of-The-Money)5%,关系将改为隐含波动度每增加5%,期权价格就增加1倍。

  隐含波动度上升10%甚或更高,容易出现吗?以标普500期权为例,2011年7月1日为15.8%,8月8日上升至48.0%,38天增加32.2%。2008年8月22日为18.8%,10月27日上升至80.1%,66天增加61.3%。由此可见,隐含波动率的大幅变化不难出现。

  无风险利率

  接下来,我们探讨最后一个影响因子-无风险利率(r)与期权价格之间的关系。无风险利率越大,看涨期权价格越高;无风险利率越小,看涨期权价格越低。

  看涨期权是未来买进标的物的权利,无风险利率越高,标的物折现值越小,对买方有利,对卖方不利。无风险利率越大,看涨期权价格越高。相反地,当无风险利率越低,标的物折现值越大,对买方不利,对卖方有利。因此,无风险利率越小,看涨期权价格越低。总之,无风险利率越大,看涨期权的价格越高;无风险利率越小,看涨期权的价格越低,二者呈现正向关系。

  看跌期权方面,无风险利率越大,看跌期权的价格越低;无风险利率越小,看跌期权的价格越高。因为看跌期权是未来卖出标的物的权利,所以当无风险利率越高,标的物的折现值越小,对买方不利,对卖方有利。无风险利率越大,看跌期权的价格越低。相反,当无风险利率越低,标的物的折现值越大,对买方有利,对卖方不利。因此,无风险利率越小,看跌期权的价格越高。总之,无风险利率越大,看跌期权的价格越低;无风险利率越小,看跌期权的价格越高,二者呈现反向关系。

  在实务交易中,无风险利率是最容易被交易员忽略的因子。原因很简单,利率不会骤升骤降。利率上升0.5%,期权价格才上升1%。利率变化0.5%已经是不容易的事情,更何况期权价格变化也只有区区1%。

  综合来看,期权价格与以上提及的五大因素息息相关,因此分析这些因子的敏感度分析就变得重要,这可以为投资者的对冲套利提供很好的启示。

    期权小贴士 
     
   期权又称为选择权,指在未来一定时期可以买卖的权力,是买方向卖方支付一定数量的金额后拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先规定好的履约价格向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力,但不负有必须买进或卖出的义务。按权利,有看涨期权和看跌期权;按交割时间,有美式期权和欧式期权;按合约标的,有股票期权、股指期权、利率期权、商品期权及外汇期权等种类。

     国内期权发展动向  
  
  证监会主席郭树清在2012年5月7日证券公司创新发展研讨会上表示,金融创新迎来了最好的历史时期,创新必须紧紧围绕实体经济的需要,除直接的金融服务以外,间接服务于实体经济的产品和工具同样重要,要积极探索利率互换、外汇远期、国债期货、商品期权等金融工具,切实可以提高资源配置效率,降低风险危害,为实体经济提供间接服务。
  
  证监会副主席姜洋在2012年11月24日在第一财经年会上表示,证监会未来目标将深化证券期货领域改革,优化主板、中小企业板、创业板市场制度,稳步建设中小企业股份转让系统,规范发展区域性股权交易市场,支持引导柜台市场发展,发展债券市场,发展期货市场和金融衍生品市场,满足不同企业对资本市场的需求。
  
  中金所总经理张慎峰在2012年12月2日于深圳举行的第八届中国国际期货大会金融衍生品与金融机构财富管理论坛上表示,要推动期货市场由数量扩张向质量提升转变,继续加强金融期货市场建设,在确保股指期货平稳运行的基础上适时推出国债期货,积极稳妥发展其他权益类金融期货期权产品以及利率外汇期货期权等金融衍生品。
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