| 来源： |
当代金融家 |
发布时间： |
2012年04月23日 16:08 |
作者： |
喻猛国 |
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股指期货的推出，在风险管理、流动性管理以及交易模式上都能对长期资金产生深远影响，但其最重要的功能在于可以借自身对冲机制助长期资金规避系统性风险。
自2011年底以来，“养老金入市”成为投资者关注的焦点。中国证监会主席郭树清于去年12月15日在第九届《财经》年会上建议，养老保险金和住房公积金可学习全国社保基金，投资股市获取收益。
从长期来看，养老金等长期资金进入股票市场也是必然趋势。目前地方政府社保资金结余2万亿元，住房公积金结余也达2.1万亿元，共计4.1万亿元。而根据国务院相关规定，社会保险基金结余只有存银行和买国债两种投资渠道。据专家测算，2000～2008年全国社保基金总的收益率可能不足2%，甚至低于同期的通货膨胀率。
因此，现实要求养老金不断开辟新的投资渠道，股市作为一个重要的投资场所，在规模和流动性等方面的优势明显，自然是优先考虑的渠道之一；同时股市的发展也需要各种不同类型的投资者，尤其是养老金这种追求稳健投资的长期资金进入，对股市健康发展有长远积极效应。
但是，由于养老金的特殊性，其进行投资首先要保障本金的安全，然后才是获取超额收益，和目前公募基金实行排名制，只追求相对收益有根本性的区别。
举例而言，目前我国股票市场系统性风险高达70%，因此在指数大涨或大跌时，会出现个股普涨、普跌的局面。在上涨的时候无非是赚多赚少的问题，但是在市场下跌的时候，即使是业绩优良的股票也无法逆势而为。由于在单边市场中采取的投资组合策略只能规避非系统性风险，对系统性风险往往束手无策，直接导致的问题就是即使选择了较好的个股，跑赢了指数，仍不能带来正收益，而同样要面对资金亏损的尴尬局面。
因此，在股指期货推出之前，长期资金不敢贸然入市，缺乏管理系统性风险的工具，不能不说是主要原因之一。
股指期货推出后，由于有了管理风险的工具，使得长期资金入市成为可能。目前我国资本市场正处在特殊历史阶段，股市呈现波动幅度大、系统性风险高的特点。这一特点对以追求安全收益为主要目标的养老金等长期资金入市构成了很大限制。如何有效平滑投资收益，保障收益稳定性是长期资金迫切需要解决的一个难题。
股指期货最大的功能即是帮助养老金等长期投资机构管理系统性风险。运用好股指期货这一风险管理工具，可为大资金管理风险和锁定收益提供一定的保障。由于长期资金投资的股票主要是大盘蓝筹，因此投资组合与沪深300股指期货之间的相关性很高，完全可以用期货来对冲风险。对冲之后就能平滑长期资金投资的业绩波动，并有效保障资本金的安全。
此外，股指期货的低成本与高流动性十分方便长期资金管理短期现金流动性。当长期资金准备对资产配置做出实质性变更，或者原先的资产配置在市场出现波动时偏离了目标区间，即可以使用股指期货进行快速调整。在利用股指期货进行调整后，组合的基础资产便可以逐渐调整以反映新的策略，同时了结相关期货头寸。
截至目前，我国股指期货市场的流动性已经非常好，这种操作方式为大资金提供了额外的流动性。长期资金由于资金量较大，在进行仓位调整时往往会对现货市场流动性造成不利影响，运用这一方式进行调仓可以大大减轻对市场的冲击。具体来说，即可以选择在现货市场流动性较充裕时进行现货仓位调整，从而避免在现货市场上再现因短期流动性缺乏而造成的追涨杀跌。另外，目前境外的长期资金也已经普遍使用股指期货进行资产配置的调整。
同时，股指期货的推出也给长期资金提供了一种风险相对小、收益相对稳的新的赢利模式，即套利交易。今年2月3日，中金所修订出台《中国金融期货交易所套期保值与套利交易管理办法》，令套利交易终于有了法规上的依据。由于是通过相对价差变动来获取收益，因此长期资金利用资金进行期、现货市场的套利交易，其风险相对于单边买卖要小得多。今后一旦除沪深300股指期货以外的其它股指期货品种正式上市，则还可以进行跨品种套利交易。
股指期货的推出，在风险管理、流动性管理以及交易模式上都能对长期资金产生深远影响，但其最重要的功能还在于可以借自身对冲机制助长期资金规避系统性风险。
目前我国股市存在典型的“牛短熊长”特征，如何规避市场风险、保障资金安全因而尤为重要。以2011年为例，当时由于股市阴跌不止，基金业均出现不同程度的亏损。在众多偏股型基金中，博时价值虽然排名第一，但全年收益率却为?.94%，显然与投资者的目标有很大差距。
当前，除了要分享在牛市中上涨的收益外，投资者对于绝对收益的要求日益增强，在熊市中也要保住本金，这就要求在股市下跌时要有能够规避市场系统性风险的工具。而股指期货的推出，让A股投资者第一次有了对冲风险的工具，改变了以往股票投资靠天吃饭的局面，从追求相对收益进入追求绝对收益的新阶段。
从实际情况看，2011年运用股指期货管理风险的理财产品多数实现了保障资本的目标，如国泰君安在2011年3月推出的有“中国第一只对冲基金”之称的“君享量化”理财产品，其2011年末净值为1.0323元，仅9个多月便实现了3.23%的收益率。而这款产品采取的市场中性策略，即在买入股票的同时，建立期指空仓，将大盘风险对冲掉，只博取投资组合的相对收益，是目前利用股指期货的对冲基金采取的主流方式，也使得基金和投资者的目标逐渐趋于一致。
（作者为金鹏期货经纪有限公司总经理、中国农业大学期货与金融衍生品研究中心研究员)
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