一、行情回顾：

国庆长假归来，受伦铜上涨影响，沪铜跳空高开，重回48000上方运行。在宏观经济数据继续好转的良好氛围下，伴随美元走弱以及罢工等因素推动，伦铜持续攀升至13个月高位，受其带动沪铜也站上51000上方，刷新年内高点。而随着库存增长、美元酝酿反弹，铜价高位震荡面临加剧。

二、基本面因素简述：

1、宏观经济因素

（1）、中国3季度GDP增长8.9%

国家统计局公布的数据显示，中国前三季度经济同比增长7.7%，其中三季度增速达到了8.9%。

初步测算，前三季度中国国内生产总值为217,817亿元。分产业看，第一产业增加值22,500亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值106,477亿元，增长7.5%；第三产业增加值88,840亿元，增幅为8.8%。 尽管遭遇全球金融危机的冲击，中国前三季度依然分别取得了6.1%、7.9%、8.9%的稳定增长速度。

从GDP 三驾马车来看，前3 季度7.7%的经济增速中，最终消费拉动4 个百分点，投资贡献了7.3 个百分点，显然投资成为拉动当前增长的主导因素：3 季度固定资产投资同比增长33.2%（1-9 月增长33.4%），剔除投资品价格持续下降因素，实际增长高达41.4%（图表20）。其中1-9 月基础设施投资增长高达52.6%；房地产开发投资增长17.7%，单月强劲增长37.3%，创下15 个月以来新高。

总体上，前3季度，我国经济在各种强力刺激计划的作用下，经济企稳回升势头逐步增强，总体形势积极向好，预计四季度经济增速会进一步加快，全年保八目标基本上可以实现。

（2）、前三季度工业生产复苏明显

前三季度，规模以上工业增加值同比增长8.7%，增速比上年同期回落6.5 个百分点。其中，一季度增长5.1%，二季度增长9.1%，三季度增长12.4%。工业增加值回升迅速，9 月份，规模以上工业增加值同比增长13.9%，高于上个月1.6 个百分点（8 月份为同比增长12.3%），已高于历史均值。

前三季度工业增加值的快速回升，与发电量的快速回升趋势一致。前三季度发电量同比增长1.9%，相比二季度-1.69%出现快速的回升。9 月份发电量由8 月份的当月同比增速9.3%快速回升至9.5%，已高于历史平均值9.15%的水平，回到正常的增长区间。

9 月份中国制造业采购经理人指数（PMI）继续上升至54.3%，已连续第7 个月处于50%收缩线以上，创下17 个月以来最高，其中出口订单和就业指标以及消费品分项指标成为亮点，预示着出口和消费领域逐渐好转，未来内需增长的引擎将逐渐从投资转向消费。

目前国内工业生产在各方面好转的带动下可能正逐步走入正常发展轨道，经济好转态势明显。随着内外需经济的好转，预计工业增加值仍有望继续上行，10 月份可能由于节日因素受一定影响，但是11 月份和12 月份预计仍将继续稳步回升，而且有可能继续加快速度。

（3）、宏控转向“管理通胀预期” 货币政策面临继续微调

在三季度宏观经济数据显示国内经济总体持续向好的情况下，国务院在常务会议提出，“今后几个月，要把正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系作为宏观调控的重点，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,保持宏观经济政策的连续性、稳定性,把握好政策的力度和节奏，增强政策的灵活性和可持续性。”管理通胀预期是首次提出来的，这表明宏观经济调控的重点实际上已从“保增长”转向“调结构，防通胀”。

这也意味着在目前尚不可能出现加息举措的情况下，未来几个月央行可能通过加大公开市场回笼力度、控制货币增速等货币政策来减轻未来的通胀压力。同时临近年底，企业将面临银行信贷资金回笼压力，在铜价反弹至目前高位的情况下，市场可能出现抛货套现的局面。总体而言，11、12月央行货币调整的不确定性以及金融市场可能出现流动性暂时回流的状况，这将令金属市场承压。

（4）美元年内酝酿反弹

继澳大利亚和以色列相继加息之后，亚洲的印度和欧洲的挪威已经在做收紧货币政策的准备。在全球各国央行准备撤出量化宽松之际，市场避险情绪升温，促使美元出现反弹走势。同时临近年底，前期进行的美元套息交易面临结算压力，这将短时期内将扩大美元需求，从而引发美元汇率反弹。

技术形态上，短期美元指数面临突破今年3月以来的下降趋势线压制，若突破有效，将可能展开一波反弹修正走势，这将对伦铜构成调整压力。

三、供需因素

1、9月精铜产量再创新高

国家统计局公布数据显示，9月份精炼铜产量39.48万吨，同比增长了20.5%，环比则增长了8.2%，再度刷新了月度产量历史新高。1-9月精炼铜累计产量为310.31万吨，同比增长8.2%。9月份国内的铜精矿产量为9.9万吨，同比增长10.9%；1-9月份铜精矿产量为74.04万吨，同比增长6%。

9月份铜材产量为86.93万吨，同比增长34.3%，环比则增长了2.2%；1-9月份铜材产量为697.04万吨，同比增长18.4%。

9月精炼铜产量明显增长，主要是铜冶炼厂受铜价高企影响，铜冶炼企业的生产热情较高，大幅提高开工率所致。国内铜产量继续增长，加上进口铜的到港，使得现货市场供应量增加。

根据SMM对电线电缆行业的调研数据，9月电线电缆企业整体开工率为83.6%,环比7.7%，同比上升14.4%，开工率出现明显上升。电线电缆行业企业表示，9月份订单相比8月增加较为明显，电网建设，各类工程项目以及下游产品出口缓慢恢复都促进了对电线电缆的需求，多数企业认为目前这样的订单趋势将继续维持，10月开工率预计将保持在高位。

调研结果显示，9月份下游电线电缆企业原料库存率为24.0%，环比上升2%。由于近期电线电缆企业订单有所增加，企业有意增加自身库存水平，但因铜价持续高位运行，目前原料库存仍不算高。因近期下游订单形势不错，多数企业表示国庆节前有备货打算。但由于去年铜价国庆期间暴跌，今年节前备货与往年略有不同。一方面，企业备货量多以订单量为主，不会多备。另一方面，今年备货的弹性和灵活性较大，企业备货不再一味增加采购量，价格成为备货量的重要参考因素。

2、9月精铜进口保持快速增长

中国海关总署公布的数据显示，8月份中国进口未锻造的铜及铜材（包括阳极铜、精炼铜、铜合金和铜材）为39.91万吨，较去年同期增长118.5%，环比增长23%；1-9月累计进口336.71万吨，同比增长77%。

9月精炼铜进口较去年同期增长了152.11%至28.28万吨，环比明显增加，1-9月累计进口229.43万吨，累计同比增长166.17%；9月铜精矿进口量为56.2万吨，较去年同期增长22%，较8月份环比增长6.2%；1-9月铜精矿进口增长20%,至469万吨。9月废铜进口41万吨，1-9月累计进口299万吨，同比减少32.6%。

9月国内表观铜需求增长近8.3万吨，至69.69吨，较上月增加14.2%。　今年迄今，中国精炼铜消费量557万吨，以此计算，相当于全年消费674万吨。去年，精炼铜消费量为507万吨。

9月精炼铜进口量环比出现明显增长，大大高于市场预期。在内外比价持续低企的情况下，进口再度增加也表明国内进口需求仍较旺盛，这对伦铜构成利好；但是进口和产量保持增长势头，供应持续增加也将加剧国内库存压力。

3、ICSG：1-7月全球铜市供应缺口为18.6万吨

国际铜业研究组织(ICSG)在其最新月报中称，2009年1-7月期间，全球精炼铜的供给缺口为18.6万吨，2008年同期为短缺20.7万吨。

ICSG称，7月份供应过剩2,000吨。2009年前七个月，ICSG预计全球精炼铜使用量较去年同期减少1.3%。中国的表观使用量增加47%，大部分抵消了全球其他国家使用量19.5%或150万吨的减少量。

ICSG预计，2009年全球精炼铜产量较2008年同期将减少1.1%。原生精炼铜产量大体不变，减少0.3%，而由废铜再生精炼铜产量减少5%。

ICSG称，2009年前七个月，全球矿山产量较去年同期增加2.4%或206,000吨。

四、库存持仓因素

1、国内库存处于高位水平

上海期交所公布的库存数据显示，截止10月23日当周交易所铜的库存为9.6万吨，与9月底持平。总体上交易所库存在10万吨高位徘徊，这增加了铜价的调整风险。

2、全球交易所铜库存状况

截至10月底，全球三大交易所库存总量进一步增至52万吨的水平，LME铜库存回升接近37万吨左右，较9月底增加了约2.2万吨；注销仓单回落至5000多吨左右，占库存的比例约1.4%。主要是亚洲区的釜山和新加坡库存维持增势。当前交易所库存仍在逐步增长，这成为压制铜价上涨的主要因素。

3、CFTC基金持仓情况