要点

LME铜市场微观结构特征

伦铜远期曲线中隔月价差在不断缩减，因库存转增影响，现货/三月期贴水不断拉宽。

观察CFTC数据，净空持仓单一直维持在两万手以上，其中投机性仓位自六月中旬起均有减仓，而沪铜市场持仓却在不断增多，目前持仓已经突破52万手，刷新2003年11月创下的新高。表明国内铜市场对后市分歧更大。短期内铜价可能存在技术修正，但回调幅度有限。

中长期看，跨过夏季的淡季进入四季度后，铜的下游消费回升刺激铜市场，一旦空单斩仓将促发另一波上涨行情。

图1：现货/27个月远期曲线

注：远期曲线是将伦铜现货至27个月的各月份合约的价格相连所得。

近月升贴水下滑。

图2：现货/27个月隔月升贴水

注：各月合约均为该月份第三个周三到期的合约。

正常移仓。

图3：现货/3月期隔日升贴水与分段持仓量

注1：分段持仓数据请见实达金属早报。因LME发布数据的时间不同，持仓数据较价格、成交量和库存数据滞后一日。

注2：此图适用于多空移仓引起升贴水有较大变化的时候（例如，在反向市场中，多头主动移仓导致价差缩小，空头主动移仓导致价差扩大）。

持仓连续增仓，现增加540手至248056手。

图4：持仓量与LME三月期铜价格

伦铜库存增仓475吨至266425吨，注销仓单占比下滑至3.27%。

图5：库存与注销仓单

注：从历史数据可以看出，注销仓单相对于库存有滞后跟随的趋势。

现货/三月期贴水拉宽至13.25美元。

图6：现货/3月期升贴水与库存变化