一、行情回顾：

5月初，制造业指数继续回升，经济复苏的乐观预期及LME库存出现下降等利多因素影响，伦铜明显上涨，受其带动沪铜探低回升再度上冲至40000关口。5月中下旬，欧美股市持续反弹以及美元走软等因素支撑伦铜偏强震荡，而受精炼铜进口创出新高和国内需求转淡预期压制，沪铜走势弱于外盘，内外盘比价持续回落。

二、基本面因素简述：

1、欧美经济因素

（1）、欧美1季度经济增长继续下滑

美国1季度实际GDP预估值年化环比下降6.1%。消费者支出和净出口分别拉动GDP 增长1.5和1.99个百分点。私人投资大幅萎缩，拖累GDP下降8.83个百分点，其中，企业存货下降导致GDP下降了2.79个百分点。此外，政府支出小幅拖累GDP下降0.81个百分点。扣除库存变化，1季度最终消费下降3.4％。

欧盟统计局公布数据显示，欧元区1 季度GDP 季度环比下降2.5%，，年化环比跌幅达14.4%，下滑幅度高于市场普遍预测。09 年1 季度德国GDP 季度环比下降3.8%，年化环比跌幅达9.8%，。这不仅创下数据编制以来的历史最低水平，萎缩幅度更高于美国。只有家庭消费者和政府支出对GDP 增长贡献正面。初步统计数据显示，今年第一季度欧元区经济比去年第四季度萎缩2.5%。这表明欧元区经济衰退程度加深。这是自欧元区1999 年成立以来的最大季度降幅。至此，欧元区经济已连续四个季度出现负增长。在欧元区成员国中，德国、意大利、西班牙和法国的经济今年第一季度分别下滑3.8%、2.4%、1.8%和1.2%。

从目前看，美国及欧元区在2季度经济萎缩速度将有所放缓，美国经济可能在三季度出现复苏，而欧元区经济则可能在第4 季度实现微弱复苏。基于对欧美经济有望在1、2季度触底并于3、4季度出现复苏的预期，金融市场方向偏好情绪回升，资金开始逐步流入股票市场以及商品市场，促进了金融市场的反弹。

（2）、工业产出下滑 制造业指数回升

美国4 月份工业产出环比下降0.5%，同比下降12.5%。制造业产出环比下降0.3%，同比下降14.5%。工业产能利用率由上月的69.3%下降至69.1%，制造业产能利用率由上月的65.8%下降至65.7%，均继续徘徊在多年以来的低位。工业产出在过去16 个月15 次出现下滑，意味着企业仍正在清理商业库存，但萎缩速度已有所减慢。大部份制造业产出均较上月有所下降。但汽车制造业则显示了一定的活力，汽车和零件产出上升1.4%。另一方面, 工业产能利用率显示只有65.7%的可持续生产能力投入了使用，意味着现时美国经济仍处于衰退中，工业产能利用率更分别低于2001 年和80 年代初经济衰退低部5.7 个百分点和2.8 百分点。前瞻地看，去库存过程将继续于短期内进行，为工业产出带来压力，然而商业库存变化已于1 季度大幅拖累GDP 萎缩2.79 个百分点，表示企业在当前衰退中已快速减产加速清理存货，预期去库存为整体经济带来的压力将逐步减轻，正面影响未来产出。

而有关制造业的经济指标均显示制造业的萎缩速度正在放缓，ISM制造业指数和芝加哥采购经理人指数已分别连续5个月和2个月录得增长。4月份ISM制造业指数从3月份的36.3上升至40.1。生产指数升4至40.4；新订单指数升6至47.2；出口订单指数升5至44。4月芝加哥采购经理人指数从3月份的31.4上升至40.1，生产指数升5.4至38.1；新订单指数升11.2至42.1。有关指数于4月份的增长均是由新订单指数带动，其中，ISM新订单指数更较去年12月份的23.1显著上升至47.2，已非常接近增长与萎缩的分界线，新订单指数的上升表示未来数月制造业生产将有所改善。另一方面，ISM出口和进口订单指数亦同时录得增长，意味着不论是美国或是其它主要贸易伙伴的经济萎缩速度已有所放缓，与最新的经济指标如美国1季度GDP和4月份欧元区及德国制造业PMI指数所带出的讯息一致。奥巴马经济刺激计划中的首批退税已开始发放到家庭手中，而美联储的TALF计划亦已启动，预期上述方案的陆续到位有望为有关行业带来正面影响。

2、中国经济因素

（1）、4月份工业产值增速趋缓

国家统计局13日公布的数据显示，4月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长7.3%，增速比3月份和上年同期分别回落1和8.4个百分点；社会消费品零售总额9343.2亿元，同比增长14.8%，增速比上月加快0.1个百分点。1-4月累计，全国规模以上工业企业增加值同比增长5.5%；社会消费品零售总额38741.2亿元，同比增长15.0%。

工业产出增幅放缓明显受到了出口放缓的抑制。统计显示，4月份出口同比下降22.6%，进口下降23%，国内出口已是连续6个月下降。其中，1至4月份机电产品出口已同比下降了24.6%，这将导致钢铁、有色金属等上游行业的产能进一步过剩。

分行业来看，受基建推动的建材行业以及销售旺盛的汽车行业生产继续加速，分别增长11.7%和9.6%，但其余产能过剩严重的行业、与出口相关较高的行业生产则依然低迷，钢铁行业增加值下降1.7%，通信及电子设备增加值仅增长1.1%。

涵盖在规模工业增加值的494种主要工业产中的268种在4月份的增速较3月份有所回落或降幅扩大。其中电子通讯产品降幅超过了10%；焦炭、化肥、十种有色金属和电解铝等57个品种降幅在5到10个百分点。在4月份产量加快的品种有219种，升幅居前的主要受惠于国内当前促进消费和扩大投资的产品，包括彩电、空调和汽车，水泥和钢材等。值得注意的是，4月份发电量下降3.5%，较3月份降幅扩大2.2个百分点，作为预测宏观经济运行的先行指标，发电和用电的减少意味着企业开工情况仍然较弱。

目前国内工业产出主要受制于机电产品、金属、钢铁等产能过剩行业复苏乏力的现实状况，呈现出回升势头趋缓的格局。

（2）、中国PMI回升至50上方

中国物流与采购联合会(CFLP)公布的数据显示，4月份中国制造业采购经理指数（PMI）为53.5%，比上月上升1.1个百分点。

     4月中国制造业PMI指数继续保持回升。同上月相比，在PMI指数体系中，产成品库存指数、原材料库存指数和供应商配送时间指数下降，其余各项指数均保持上升，但升幅有所缩小，多在2个百分点以内。其中，生产指数、新订单指数分别上升0.5和2.0个百分点，达到57.4%和56.6%，连续三个月保持在50%以上；购进价格指数上升3.0个百分点，达到51.3%，自去年9月份以来首次突破50%；从业人员指数上升1.7个百分点，达到50.3%，自去年10月份以来首次突破50%。

    4 月新订单指数为56.6%，比上月上升2 个百分点，连续三个月保持在50%以上。政府投资和巨量信贷投放对经济的积极作用正在显现是需求进入扩张阶段的主要原因。

    从官方公布的制造业PMI指数显示，4月份国内制造业进一步出现扩张局面，国内生产和企业接洽国内订单继续上升，这已是PMI指数连续第五个月增长。目前推动短期经济回升的因素主要是政府投资和巨额信贷投放，而这两点在更长期是无法持续的。经济持续回升的关键在于上述两点因素能否有效拉动民间投资和消费，而这还有待进一步的观察。

三、供需因素

1、供应稳步增长

国家统计局公布，4月份精炼铜(铜)产量33.83万吨，同比增长了2.9%，较3月份环比上升5.9%，同时这一数据也创下我国单月铜产量的第二高纪录，仅次于2007年10月创出 的35.77万吨。1-4月份精炼铜(铜)产量为125.6万吨，同比增长6.7%。4月份国内的铜精矿产量为8.32万吨，同比增长8.9%；1-4月份铜精矿产量为67.22万吨，同比增长9.5%。

4月份铜材产量为80.67万吨，同比增长19.8%，环比下降1%；1-4月份铜材产量为260万吨，同比增长9.5%。

据易贸资讯近期对25家铜杆企业的调研显示，5月，由于下游电线电缆行业订单需求低于预期，铜杆开工率增速有所放缓。60%的铜杆企业认为下月订单将维持平稳，有32%的企业预计订单将减少。

同时对21家铜管生产企业的调研显示，5月份总体开工率为78.6，环比下降3%，继3-4月份开工率快速上升之后，出现回落。从分项的数据来看，中小型企业开工率下降较为明显，环比分别下降5.8%和13.6%。企业表示，铜管生产逐渐进入淡季，消费有转弱迹象。从调研结果可以看出，铜管原料库存占月用铜量的13.9%左右，环比上升1.5%，部分大量使用进口铜为原料的企业表示，前期比值合适进口铜比重较高，近期库存增加并非在目前铜价波动的行情下进行备库，而是前期采购的铜到货尚未及时消化所致。铜价高位震荡，下游铜加工企业看跌气氛增加，但库存小幅走高与订单消费走弱相关，预计未来铜管企业对于原料的采购强度将有所减弱。

4月份铜进口与产量的持续增长，将有望缓解国内市场供应状况，而随着消费淡季的到来，需求有所回落，整体的供求状况变得不乐观，这使得铜价上行将面临压力。

2、精铜进口量再创新高

中国海关总署公布的数据显示，4月份中国进口未锻造的铜及铜材（包括阳极铜、精炼铜、铜合金和铜材）为39.98万吨，较去年同期大增79.3%；1-4月累计进口133.66吨，累计同比增加40.5%。

其中4月精炼铜进口维持增长，较去年同期增长了148.9%至31.79万吨，高于三月份的29.68万吨，1-4月累计进口106.62万吨，累计同比增长106.29%。；4月铜精矿进口量为51.89万吨，较去年同期增长2.9%，高于3月份的46.16万吨。1-4月铜精矿进口约193万吨，同比增长3.1%。4月份废铜进口量为40万吨，1-4月份废铜累计进口113万吨，累计同比下降41.4%。

国内精炼铜进口量连续第三月触及记录高位，延续迅猛增长趋势。5月份铜市逐步转变为外强内弱格局，沪铜较伦铜的溢价出现下滑，鉴于套利窗口的持续缩窄,5月精炼铜进口较之3、4月份将会有所回落，但预计仍将可能保持在30万吨左右。

3、ICSG：2009年2月全球铜市供应过剩8.6万吨

    5月20日国际铜业研究组织(ICSG) 公布的一份报告称，今年2月全球铜市供应过剩8.6万吨，去年同期为短缺6.1万吨。

    国际铜业研究小组（ICSG）在最新的月度报告中指出，2月全球精炼铜产量为292.7万吨，而消费量从去年同期的297.1万吨降至284.1万吨。报告中称，今年前2个月，全球铜使用量较去年同期减少4.4%，或13万吨，尽管中国显性使用量增长33%，但不及其他三大主要消费地区--欧盟15国、日本和美国需求分别减少25%、44%和25%。除中国以外全球消费量减少18%。

    以下为全球精铜消费及供应趋势，单位为千吨：

(1) = 基于欧盟显性使用量

(2) = 过剩或缺口是通过总精铜产量减去消费量计算而得

四、库存持仓因素

1、现货步入淡季 升水明显回落

5月份，随着进口铜到港的明显增加，现货市场供应逐步呈现宽松，现货升水也出现大幅回落，下游企业追涨心态减弱，观望气氛增加，市场成交偏淡。同时国内铜需求从5月开始有所下滑，主要因铜管厂进入夏季生产淡季，电力电缆和电线生产企业因订单减少也在削减铜的采购，现货偏紧局面将得到一定缓解，但在外盘逐渐强于内盘的格局下，供货商也表现出一定的惜售心态。在供应宽松以及需求转淡的影响下，现货上行空间受限，这对期价有所压制。

2、LME铜库存持续减少

截至5月22日LME铜库存降至33.34万吨，较4月底减少了约7万吨左右；注销仓单为5万吨左右，较前期高位有所减少，但占库存的比例仍达16%。LME铜库存仍维持流出势头，亚洲主要LME仓库的铜已所剩无几，现在主要流出仓库在美国的新奥尔良、鹿特丹以及来亨，特别是新奥尔良。从目前状况看，LME铜注销仓单却依然维持在较高水平，LME库存有望维持流出趋势，这对伦铜构成一定支撑。

3、上海库存出现增加