一、行情回顾：

3月份初，在LME铜库存结束增势连续出现下降，中国进口剧增，国储局收铜预期等利多因素影响，内外盘呈现震荡上行走势，沪铜运行于3万下方。3月中下旬，美联储实施量化宽松的货币政策，美元大幅回落，欧美股市强劲反弹，通胀预期重新浮现，受到上述因素提振，伦铜带领沪铜突破前期震荡区间强劲上扬。

二、基本面因素简述：

1、欧美经济因素

（1）、美国新屋开工出现反弹

美国商务部公布，2 月份新屋开工数从1 月份的47.7 万套上升至58.3 万套，环比大幅上升22.2%，大幅高于市场预期的45 万套。为1990 年1 月以来最大百分比变动幅度，且为去年4 月来首现增长；2 月美国建筑许可增长3.1%，年率为54.7 万套，亦为2008年4 月来首次增长。不过和上年同期相比，2 月房屋开工下降高达47.3%，建筑许可则跌落44.2%。

2 月份新屋开工数增长主要来自于连排房屋，其大幅上涨了82.3%，而独栋房屋开工数和许可数也分别上升了1.1%和11%。2 月份天气回暖可能是新屋开工上升的原因，同时11-12 月和1 月的大幅下跌亦有可能是市场对于雷曼倒闭的过度反应。目前的水平在历史上还是处于低位，比以前衰退最差的水平低30%。美联储18 日宣布将把当前购买抵押贷款融资机构证券计划的规模扩大8500 亿美元，至1.45 万亿美元，希望进一步降低按揭利率，提高购房者的负担能力从而增加住房需求。这项计划于此前出台时已经压低了抵押贷款利率，如抵押贷款利率能进一步下降，将为房市带来显著的正面影响。新屋开工数是预测此轮周期经济何时复苏的一个关键性指标，平均领先经济见底7 个月左右。如果近期底部确立，则今年4 季度经济复苏可能性更高。

（2）、美国ISM制造业指数回升

2 月份ISM 制造业指数从1 月份的35.6 小幅上升至35.8。生产指数从1 月份32.1 升至36.3，新订单指数由1 月份的33.2 降至33.1。出口订单指数与上月持平，为37.5。

2 月份ISM 非制造业指数较1 月下降1.3 个百分点至41.6，新订单和商业活动指数分别降至40.7 和40.2。出口订单指数由1 月份的39 小幅上升至40。

PMI 一段时期持续高于41.2，表明制造业和整体经济处于扩张状态。从历史情况看，2009年2 月35.8 的PMI 指数相当于实际GDP 按照年率下降1.7％。值得关注的是，2 月份制造业活动指数已经从2008 年12 月的低点开始回升。从分指标的情况看，新订单和产值指标都较12 月有所好转，据此我们至少可以判断，2009 年第一季度美国的制造业在缓慢恢复，GDP 下降的幅度有望小于2008 年第四季度。2008年第四季度，美国GDP 经过季节调整后折合年率负增长6.2%，目前市场预期2009 年第一季度折合年率负增长5.0%。

（3）、美联储采取量化宽松政策。

3月18日美联储宣布将基金利率维持在0-0.25%目标区间内，并表示将开始购买总额3000亿美元的长期国债。具体采取以下措施：

a. 收购3,000 亿美元美国国债，这是1960 年代进行类似政策操作以来首次采取这类数量性放松政策；

b. 进一步购买7,500 亿美元房利美(Fannie Mae)和房地美(FreddieMac)担保的抵押贷款支持证券（MBS），进而将对MBS 购买规模扩大到了1.25 万亿美元；

c. 收购1,000 亿美元房利美和房地美发行的长期债券，将总体收购规模扩大到2,000 亿美元；

d. 计划扩大消费者借贷工具定期资产支持证券贷款工具(TALF)可接受抵押品范围。

会后声明指出，基金利率将在低位水平维持一段更长时间。美联储将根据金融和经济情况的发展，密切跟踪其资产负债表的规模和组成。虽然美国经济近期前景不佳，但美联储稳定金融市场的举措以及其它财政和货币政策，将能促使美国经济逐渐恢复增长。美联储强调称，通胀水平并可能在相当长的一段时间内将维持在低位。

上述举措宣布后给市场带来立竿见影的效果，截止3 月份，美国联邦政府公众持有国债余额6.7 万亿美元，政府大规模发债为国债利率带来上升压力。而3000 亿的国债购买计划占国债余额约5%, GDP 比重2％，力度很大。上述举措公布后，10 年期国债收益率从17 日的3％大幅下降至2.5％水平。除购买美债外，美联储还把当前购买抵押贷款融资机构证券计划的规模扩大8500 亿美元，至1.45 万亿美元，希望进一步降低按揭利率，提高购房者的负担能力从而增加住房需求。这项计划于此前出台时已经压低了抵押贷款利率，现在宣布扩大规模后马上产生了进一步的效果，30 年期抵押贷款利率最多下跌37.5 个基点至5%。如抵押贷款利率能进一步下降，将为房市带来显著的正面影响。

这一举措对美元形成贬值压力，这种数量放松型的货币政策将增加未来通货膨胀压力。这些因素将推高供应有限且以美元定价的资源类的大宗商品价格。

（4）、IMF下调09 年全球GDP 增速预测

3 月19日国际货币基金组织（IMF）将09 年全球GDP 增速预期下调了1~1.5个百分点，最新增长预测为-1.0~-0.5%，为二战以来首次负增长。鉴于发达经济的恶化，以及最近亚洲和欧洲新兴市场进口需求萎缩，2009年内中国出口形势很难好转，个别月份的数据反弹不改变趋势。

2、中国经济因素

（1）、进出口继续下滑

据中国海关11日公布的数据显示，中国2月份进口同比继续大幅下降，为连续第4个月进出口双双下滑，贸易顺差也大幅缩减。数据显示，中国2月份出口同比下降25.7%，至649亿美元；2月份进口同比下降24.1%，至601亿美元。2月份实现贸易顺差48.4亿美元，远低于1月份的391亿美元，也低于市场预期的295亿美元。

今年1月份，中国出口同比下降17.5%，进口同比下降43.1%。1-2月份出口同比下降21.1%，1-2月进口同比下降34.2%。1-2月份贸易顺差总计438.9亿美元。

世界银行(World Bank)18日下调了对中国09年经济增长的预期，并提醒中国政府称，若继续依赖扩大投资来抵消经济增速放缓，可能会阻碍中国实现自身的中期经济目标。

在世界银行的季度报告更新版中，该行将中国09年国内生产总值(GDP)增幅预期从11月时的7.5%下调至6.5%，并表示这一预期既有进一步下调的风险也有上修的可能。

世界银行称，全球经济危机将在今年和明年继续拖累中国经济增长，主要体现在出口的疲软和非政府投资的放缓。但是，中国的经济基本面依然强劲，这给予了中国政策制定者乐观预计09年后经济表现的空间。

世界银行对中国政府4万亿元人民币的财政刺激措施中包含消费支出内容表示欢迎，因为过度依赖资本密集型投资可能不利于创造就业和提升经济增长的质量。该行还强调，中国应该更加关注经济改革和实现经济平衡，而不应只关注短期GDP增长。

一些商业银行和研究机构对中国09年经济增长的预期大体在5-8%之间，中国政府09年的经济增长目标为8%左右。

（2）、PMI指数持续回升

中国国家统计局12日公布的数据显示，今年中国1-2月规模以上工业增加值较上年同期仅增长3.8%，增速大大低于2008年1-2月的15.4%。2月份规模以上工业增加值增速为11.0%。

2 月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，比上月上升3.7 个百分点。从该指数来看，虽然继续处在50%以下，但自去年11 月份创38.8 的低点以来，连续3 个月呈回升态势，目前已经上升了10 个百分点。从分项指标来看，呈现普遍回升态势，升幅多在3 个百分点以上，尤其以生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、采购量指数、进购进价格指数升势最为显著，升幅超过5 个百分点，新订单指数、生产指数已回升到50%临界点以上。2月份PMI 指数及各分项指数全面回升，显示制造业活动虽然仍在萎缩，但较2008 年底时已有明显缓和。政府刺激经济的政策逐步显现效果，生产出现回升态势，当前经济形势已出现明显的积极信号，初步显现企稳回升的迹象。

（3）、1-2月信贷超预期扩张

信贷发放力度持续扩大。在1 月份信贷创出历史新高的1.62 万亿的基础上，2 月末人民币贷款余额同比增长24.17%，增幅比上年末高5.44 个百分点，比上月末高2.85 个百分点。当月人民币各项贷款增加1.07 万亿元，同比多增8273 亿元。货币信贷的超预期扩张，提升了经济活跃度。人民币新年的头两个月放出了一年信贷计划的一半以上，力度大势头猛，这充分体现出央行为配合国家经济刺激计划、加大对实体经济支持力度的决心，但是银行放贷主要偏向于国家大型项目，中小企业贷款难问题仍未解决。

当前中国工业生产出现由低谷回升的趋势，受四万亿投资计划刺激，多数工业产品产量出现回升，发电量和企业用电量增长由负转正，PMI 等指标也持续回升，显示经济出现趋稳迹象。银行体系流动性充裕，货币信贷超预期增长，经济活跃度上升，但货币信贷投资对实体经济的拉动作用将减弱。重工业回暖明显慢于轻工业，工业生产活力仍然不足，特别是出口持续恶化可能拖累生产，工业生产回升过程中可能出现反复。

三、供需因素

1、2月份铜产量出现增长

国家统计局公布，2月份精炼铜(铜)产量32万吨，同比增长了18.4%；1-2月份精炼铜(铜)产量为60.6万吨，同比增长10.9%。2月份国内铜精矿产量为7.08吨，同比增长23%。1-2月份铜精矿产量为12.75万吨，同比增长8%。而2月份铜材产量为67.17万吨，同比增长45.5%；1-2月份产量为109.38万吨，同比下降0.8%。

当前精炼铜产量的持续增长，将有望缓解国内市场供应状况，对铜价的上行空间构成压制。

2、精炼铜进口迅猛增长

中国海关总署公布的数据显示，2月份中国进口未锻造的铜及铜材（包括阳极铜、精炼铜、铜合金和铜材）为28.35万吨，较去年同期大增79.3%。1-2月份累计进口未锻造铜485,283吨，同比增长53.5%。

其中2月精炼铜进口较去年同期增加99.02%至270,948吨，远高于1月进口的180,490吨；2月铜合金的进口量为3,429吨，同比下降4.73%。2月份废铜进口量为21.83万吨，同比下降49.89%；1-2月份废铜进口量为40.27万吨，同比下降52.97%。

2月中国共进口铜精矿44.48万吨，较1月份减少13.7%，与去年同期水准持平。1-2月铜精矿进口约95万吨，同比下滑0.1%。

2月进口迅猛增长，高于市场的预期，这主要是国内铜价较为抗跌，沪铜较伦铜的高溢价，进口铜利润可观，这激发部分投机性进口交易。同时，废铜进口的大幅下滑，国内废铜供应紧俏，也使得消费商转而增加精炼铜的需求。而国家物资储备局收储精炼铜有关的进口行为亦推升进口。市场认为，国储局已签约采购约30万吨进口铜，用于国家战略储备。这些进口铜大多将在上半年到港。目前2月进口铜中至少有20万吨作为战略储备进入国有仓库，迄今国家已建立约60万吨铜库存，未来料将购入更多。预计2季度国内进口将维持较快增长。

3、ICSG：2008年全年铜市过剩36.3万吨

　　国际铜业研究组织(ICSG)在最新的月度报告中称，2008年全球铜市供应过剩363,000吨，2007年为盈余286,000吨。

2008年全球精炼铜产量为1,847.2万吨，消费量为1,810.9万吨。

　　以下为全球精炼铜消费和供应数据 单位：千吨

　　注：(1) =精炼库存包括交易所、生产商、消费者、贸易商及政府持有的库存

　　(2) =过剩或缺口由精炼铜总产量减去消费量计算得来

四、库存持仓因素

1、现货价格持续上涨

3月国内现货市场继续表现坚挺，由于资金的支撑，现货商信心逐渐企稳，惜售待涨，消费采购虽较去年同期大幅下滑，但较过年开市之初表现有所改善。受到伦铜的强劲反弹影响，国内现货价格也表现强劲，持续上涨，维持现货升水，这对沪铜期价构成一定支撑。

2、LME铜库存

截至3月27日LME铜库存减少3150吨，至500750吨；注销仓单为18900吨，约占库存的比例3.77%左右。3月份LME铜库存结束增长势头，呈现出下滑，较2月底减少了4万多吨，而注销仓单也伴随着出现冲高回落。主要流出在亚洲的韩国主要仓库以及来亨，这也反映出主要是中国进口导致库存的减少；而美国的新奥尔良及利物浦仓库继续增加，美国的需求仍未复苏；目前注销仓单回落，库存的流出趋势放缓，但总体上随着上半年中国进口保持增长，LME库存有望出现逐步下降，这仍将伦铜有所支撑。

3、上海库存情况

从上海期交所公布的库存周报来看，截止3月27日当周铜的库存为25181吨，较前一周减少6227吨。2月份国内铜进口大幅增长，但从3月份上海库存的变化情况来看，进口铜并未流入仓库，上海铜库存较2月份出现减少，目前依旧处于低位，这将对国内铜价构成支撑，使得沪铜期价将会表现相对抗跌。

4、CFTC基金持仓情况