上一周铜市维持高位整固，伦铜期价于周一站上４千美元后在一百美元上下反复震荡，到周五，因美元大幅反弹，期价收于４０８０美元，整周期价维持４千一线的震荡，看来进入高位铜价需要再多的理由才能推动上行。库存方面，本周库存较上周五微减３千吨，因高位开始吸引一些库存流入，而流出库存减少，注销仓单也有所减少，为２.２万吨，如果注销仓单不能重新增加，则库存下降的空间将不大。沪铜期价本周在３２５００－３４０００之间震荡，周收盘维持在３３０００上方，重要的是沪伦比价本周不跌反升，维持在８.２以上，高位放巨量震荡，持仓增加２万多手，多空大打出手，增仓对峙。上海本周库存下降６３００余吨。

近两周以来，道指、原油、商品相关性极强，而与美元形成明显的反相关。笔者以为，道指与大宗商品联袂上涨反映出市场对经济最困难时期可能已经过去的憧憬。上周公布的美国２月新屋和成屋销售以及２月耐用品订单较１月意外大增，激发市场信心。具体分析，２月房屋数据虽较１月回升，但仍然处于有记录以来次低点，仍然在谷底，而房地产协会的数据显示存量房按当前进度销售仍需一年时间才能消化。而耐用品订单中投资品回升幅度最大，可能暗示过去一年严重清库后投资的回升，结合各地区制造业指数也有回升迹象，工业生产回升有持续可能。不过消费者信心、个人收入，最重要的失业率数据继续下降，失业威胁和收入下降的情况下，个人消费仍然无法指望，经济持续恢复缺乏基础，目前的好转恐怕力度有限。而商品与美元的负相关，体现了通胀预期，周五因担心欧元也跟进量化宽松货币政策以及英国４季度GDP数据大降１.６%，欧元及英镑大跌，美元大幅反弹，带动商品全线获利回落，不过笔者认为美元汇率反映了美元与其它货币之间谁比谁弱的关系，而以美国这个全球流动性发源地实施的量化宽松货币政策为信号，带来全球关于纸币贬值的预期，导致资产转向大宗商品配置，接下来的G２０会议之后，如果这一预期得到强化，基于通胀的买入可能对长期商品走势的影响会越来越重要。综上，经济于谷底反复，而纸币开始越来越多，很容易让我们想到一个词：滞胀。

就铜市本身而言，笔者认为根本的推动力来自中国结构性供应不足。伦铜库存仍然高达５０万吨，本身不具有上涨意愿，完全跟随沪铜波动，但沪铜库存已下降到极端低的２.５万吨，虽然我们２月国产铜和进口量都创出新高，表观供应量达到创记录的６０万吨，而且３月这种势头还会继续，但由于连续几个月废铜进口量过低，而中国一半用铜量是由废铜供给，导致国内整体供应恶化，现货紧张至今未能缓解。据了解进入４月废铜进口量将有所增加，但国际废铜产量因工业活动放缓和价格过低，产量下降很大，大幅增加进口难度很大，预期４月废铜进口仍然存在１０万吨左右的缺口。消费方面，进入旺季企业开工率回升，与电力建设相关的企业开工充足，一般民用消费开工率虽然仍然大大低于去年，但开工率也在回升。综上，本次铜市上涨的推动力来自中国供应不足，笔者前两周基于电铜供应量大增而判断铜市可能已经结束季节性反弹目前证明是错误的，看来是中国现货紧张缓解之前铜价仍然具有上涨能力，因此我们也把对铜市的判断重点放在国内市场。本周看，沪铜在高位保持着库存继续下降、现货升水维持，对三个月升水保持在１千元以上，比价在进口水平之上甚至进一步提高，废铜与电铜价差维持在极小的水平上，仍然存在电铜替代废铜消费的能力，这些市场信号说明国内现货供应紧张还维持，铜价上涨过程因此还没有结束。技术上看，铜价经过大涨，目前处于整固，上升技术形态保持，在此大量增仓积蓄动能，如果能够站稳４０００，还将有较大的上升空间。操作上，建议少量逢低买入，密切关注国内现货走向。

迈科金属邓宏

2009-3-28