| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2010年09月30日 09:22 |
作者： |
唐福全 |
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■观点
股指期货的推出之后，我国资本市场开始出现利用股指期货和现货之间联系而进行套利的套利交易者，套利交易的存在保证了期货的价格不会偏离理论值太远。对于如何分析股指期货和现货市场之间的套利活动，首先，我们需要把握参与期现套利的交易者的类别。
本文通过分析股指期货期现套利交易中，不同交易者的固定成本的差异，提出市场套利交易者的主要分类，并根据分类以及不同交易者所处成本低位的不同，分析并判断出具备券商背景的资金将会成为未来期现市场套利的主力军，并将为市场提供大量的流动性和较高的价格平衡和协调作用，建议具备现货交易席位和期货会员资格的机构交易者，大力发展套利交易，并结合市场特点，丰富套利交易策略。
1、股指期货期现套利交易的主要作用
在欧美发达的资本市场中，套利交易者扮演着重要的市场流动性提供者和不同市场和产品的价格的平衡者的作用，对于市场的稳定、发展和提高具有极其重要的作用。套利交易者不是市场风险的主要承担者，其每次收益相对较低，通常采取大规模、高频率、低收益的交易特征而进行市场操作。市场的未来是不可预知的，市场永远存在波动，则套利交易便始终存在机会，只是机会的频率和机会的尺度的不同而已。
股指期货推出的初衷是提供市场风险控制工具，规避系统性风险带来的市场波动和价格风险，并以此来降低和减少投资组合的损失，提供投资的收益水平。如果期货价格长期处于极高的溢价状态，套利建仓成本太高，如果期货价格长期处于极高的折价状态，套保成本太高，极高的溢价或折价的市场定价失误都会引起市场行为混乱。套利者的存在可以达到完善市场机制，促使期货的定价合理，规范市场行为。
在套利交易中，套利者的获利交易都需要付出成本，不同的交易者成本是不同的，可获得较低融资成本、较低或没有交易佣金的券商和机构等会员投资者要比中小投资者及非会员机构交易的成本要低。对于套利者不同的交易成本，只有当股指期货和理论价格之间的价差大于套利者的套利成本时，套利交易才可以获利。当折溢价水平达到套利成本之外，套利便可进场进行套利获利，从而股指期货与理论价格会保持在一定范围之内，而这个范围实际上就是整个市场套利交易成本来决定的。
2、股指期货套利交易者的主要分类
通过对股指期货市场的交易特征和基差走势、股指期货交易成本的分析，尤其是交易佣金的总结和归纳，对我国股指期货和现货市场的套利交易者进行分类后可以发现，在现货市场和期货市场，由于我国投资和管理的组织架构的原因，现货投资者必须通过券商的席位来买卖现货，期货交易者必须通过中金所交易会员来买卖股指期货，因此是否拥有现货交易席位和是否用于期货交易会员资格使得不同套利者的套利交易固定成本是不同的，根据这种不同的情况，可将套利交易者按照不同的情形进行分类，这种分类主要是基于不同套利交易者的固定交易成本，对于由于现货和期货由于交易规模的量值不同而导致的交易成本的差异很难量化，且不具备分类的价值。
通过上述固定成本描述，股指期货套利交易者依据是否拥有现货交易席位和是否拥有期货交易会员资格分为四类：即同时拥有两个资格、只拥有其中一个资格和两个资格均不具备，以此，市场分为四类套利交易者，也将套利者可获利的基差水平分为四个不同的档次。
通过上述分析，可以初步回答了“套利交易者以多大的基差可以进行套利”的思路，即套利交易者的基差判断指标是与其套利成本相联系的，市场上不存在统一的套利空间和套利成本，所有的可套利基差水平和套利收益率必须在指定套利成本的前提下才是有意义的。首先从固定交易成本进行分类，其次利用资金规模的不同区分不同的可变交易成本。由于对于不同的套利交易者，固定成本是截然不同的，这将导致市场的分化，也预示同时具备现货交易席位和期货交易会员资格的券商背景的机构投资者，在参与股指期货期现套利具备特殊的优势，将会成为未来市场的主力。
（国泰君安期货研究所 唐福全 编辑 梁伟）
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