今年以来随着A股市场的反弹，基金的整体股票仓位在上升。根据长城证券测算，上周偏股型基金（剔除年内新发基金）加权平均仓位已经达到76.94%，比前周上涨5.26%，股票型（非指数）基金加权平均仓位79.45%，比前周上升6.13%；股票型指数基金加权平均仓位93.38%，比前周上升0.90%；混合型基金加权平均仓位70.51%，相对前周的上涨4.77%。上周基金净值表现为偏股型（非指数）基金加权平均增长1.24%，大大高于指数型基金加权平均0.72%的净值增长率。随着股票市场的反弹，偏股型基金的仓位基本上达到了牛市中的股票仓位水平。
　　从图2我们看出，2004年以来偏股型基金的仓位变化基本上与A股市场的波动情况同步。在2003-2004年A股市场反弹中，基金整体仓位的高点出现在行情的高位。之后随着A股市场的调整偏股型基金的仓位明显下降。2005年随着A股市场的牛市到来，偏股型基金的股票仓位不断增加，2006年牛市确立后一直在75%-80%的区间波动。目前的偏股型基金股票仓位已经到了2006-2007年大牛市时期的水平，后市基金仓位将如何演绎，基金是减仓还是持仓？沿着中国基金业的历史足迹，我们从以下几个方面探寻基金下步的投资行为与动因。

　　⊙长城证券 阎红 宋邵峰

　　基金仓位变动的历史轨迹
　　基金进行增值或减持的选择主要依据是经济基本面因素，从图2看出，2004年1季度基金股票仓位达到目前水平后选择了逐步减持。受到宏观调控政策影响，固定资产投资在2004年1季度同比增长率达到47.8%的高位后开始回落，2004年2季度GDP同比增长率达到10.9%的高位后也出现小幅回落。而同期出口、贷款、房地投资等多项宏观经济指标也同时出现回落。系统性风险来临，A股市场也随之出现大幅回落，基金仓位明显下降。2005年2季度之后各项经济指标回暖，A股市场逐步进入大牛市，基金仓位明显上升。
　　2006-2007年间，基金保持了高仓位。2006年1-2季度在固定资产投资和GDP同比增长率增加，多项宏观经济指标回暖，A股市场正式步入大牛市，基金仓位增加到接近80%的高位区域。2006年2季度-2007年3季度，固定资产同比增长率下降到25%-27%的区间震荡，出口增速下滑，贷款增速保持稳定，而受到房地产投资、工业增加值等多项内需指标增长带动，GDP同比增长速度加快。同时受通胀预期影响，投资者入市积极，偏股型基金规模迅猛发展就是一个重要表现。A股市场进入牛市最疯狂的阶段，这一时期偏股型基金保持了接近和超过80%的高股票仓位，基本上是其股票仓位上限的比重。2007年四季度之后，国际金融危机叠加在中国经济调整周期上，无论是宏观经济指标还是A股市场都出现了快速回落，基金仓位也快速下调到2005年牛市启动之初的水平。
　　2009年以来，A股市场展开持续反弹，基金仓位逐步上升至2006年水平。