对话国投瑞银固定收益团队

    2008年股熊债牛，2009年股牛债熊，2010年股熊债牛，到了2011年，债市又将如何？事实上，今年以来股市一直处于震荡，债市也表现平平。进入7月，在流动性紧张、城投债信用风险等多重因素影响下，债市更出现罕见的暴跌行情，投资人不仅慨叹，难道今年要股债双熊吗？对此，管理近百亿资产的国投瑞银固定收益团队则没那么悲观，团队成员认为，希望在绝望中产生，经历充分调整后，债券收益率普遍升至历史较高水平，CPI见顶回落只是时间问题，加息周期也渐入尾声，债市转折性投资机会已经来临。

　　债券市场否极泰来

　　
　　在流动性紧张、城投债信用风险等多重因素影响下，前期债市出现罕见的暴跌行情，债券基金也出现不同程度的下跌。回顾今年以来，经济增速放缓和通胀压力居高不下，市场资金面十分紧张，也令投资面临两难境地，股债跷跷板的效应至今未现，2010年曾风光无限的债券基金亦未能扛起抗通胀的大旗。当债券市场弥漫着一片悲观预期，国投瑞银固定收益团队并不消极，其副总监韩海平指出大幅调整之后债券收益率已颇具吸引力，随着CPI见顶回落的临近、加息周期亦渐入尾声等利空因素不断出尽，债市也接近可投资区域，配置良机逐步显现。投资者应该密切关注CPI见顶回落时间窗口，把握债市转折性投资机会。值得一提的是，韩海平领衔的国投瑞银固定收益团队所管理的资产规模已近百亿，他本人管理的国投瑞银稳定增利债基不仅荣获招商证券五星债基评级，而且截至7月底，据晨星统计，稳定增利债基过去一年的回报率在同类基金中排名第二，过去两年、过去三年的年化回报率均列同类前三。
　　
　　从日前公布的7月汇丰PMI跌破50景气线等数据可以看出，经济的下行风险依然存在，7月公布的CPI数据虽然再创新高，但后市见顶回落的概率进一步加大，债市的负面因素是否正在消退？对此，国投瑞银固定收益组副总监韩海平认为虽然CPI短期内仍在高位运行，但结合目前经济下滑的趋势，预计三季度货币政策将进入观察期，紧缩政策在执行力度上会有所减轻，目前压制债市表现的资金面或有所改善。预计三季度CPI见顶回落的概率较大，紧缩政策也会在GDP和CPI增速出现明显放缓时有所放松，债市投资机会正在积聚。而且信用债收益率目前已达历史最高水平，其绝对投资价值是非常突出，如果央行再次提高准款准备金率或加息将是债市较好的介入时点。
　　
　　对于具体的债券品种，韩海平指出在CPI逐步下行、经济增速放缓背景下利率产品将引来较好的投资机会。虽然信用产品下半年供给压力较大，但目前信用产品绝对收益率已相当吸引力，整体收益率大幅上行概率较低，信用产品表现更可能呈分化行情，受供给冲击较小的信用品种表现会更好。此外，更看好公司债、中长期金融债亦会有不错表现,以银行、石化为代表的大盘转债受益正股估值较低但业绩增长确定存在不错的投资机会，同时转债一级市场投资机会亦值得关注。近期城投债信用风险引发市场恐慌，韩海平认为地方政府债务占中国GDP比例尚处在可接受范围内，未来城投债出现系统性的大面积违约的可能性还是比较小的。但是，由于投资城投债的潜在风险上升，投资者对于投资城投债要求的风险补偿大幅上升也是正常的市场反应。

　　五星债基从容应对债市起伏
　　
　　业内人士建议，普通投资人要想在下半年分享债市的投资机会，最好还是通过债券基金间接投资。因为目前我国的个人投资者可以直接参与的债券品种较少，而在银行间市场交易的金融债、企业短期融资债券等收益较高的产品尚未向普通投资者开放。因此，个人投资者投资债券型基金可以更大范围地参与到债券市场中，关键在于细心甄选出运作稳定、业绩持续性较强的优质债基。
　　
　　记者发现债基前三甲的名录不断更新着，业绩稳定且可持续的债基寥寥无几。令人关注的是，由资深债券基金经理、国投瑞银固定收益组副总监韩海平亲自掌管的稳定增利债基，几乎很难在每月、每季、半年的冠军位置寻觅到这只基金的踪影，但放眼1年、2年甚至3年的长周期又往往位居前列。据晨星统计显示，截止7月底，国投瑞银稳定增利债基过去一年、过去两年、过去三年的年化回报率均列同类前三，并荣获招商证券五星债基评级，正所谓不积跬步无以至千里。
　　
　　就像他管理的国投瑞银稳定增利债基那般稳健，韩海平给人的印象就是这样一个朴素而谈定的债券投资人。今年上半年新股频频破发，加息预期不断，在债市低迷的阴霾下，国投瑞银稳定增利债基依然取得正收益。韩海平坦言上半年可谓是债券投资的熊市，年初至今并没有较好的投资机会。而稳定增利债基的正收益主要来自于信用债，择优打新的策略也较好的规避了新股地雷。其实纵观他管理债基的这些年，始终深刻贯彻着"争取绝对收益"的投资逻辑。其中最具代表的是2008年底债市很火股市低迷，但他基于经济复苏的预判，缩短了整个债券的投资久期且提高了可转债的比例，前瞻性的大类资产配置，有效规避了2009年初债市的大幅调整；同样在2009年底股市火爆，他再次坚持独立判断，把整个权益类的资产几乎清空，又一次规避了2010年上半年股市的大幅调整。

　　管理近百亿的固定收益资产
　　
　　考量一家基金公司的投资管理能力，不仅包括股票投资能力，债券投资能力也很受投资人关注。据了解，从融华债券基金开始，国投瑞银已有超过7年的固定收益类基金管理经验。公司不但拥有像韩海平这样的资深债基基金经理，还拥有一支高素质的投研团队，记者了解到，该团队成员皆具备良好的知识背景和丰富的市场经验，可以覆盖海内外宏观、策略、利率产品、信用债、可转债等各个子领域进行深入研究。据悉，截至2011年6月底，国投瑞银管理的固定收益类产品规模达91.14亿元，此规模在行业内排名前10。
　　
　　目前国投瑞银旗下已有货币市场基金、稳定增利债券基金、优化增强债券基金、双债增利封闭式债券基金、融华债券基金（混合偏债）5只固定收益类基金产品。这五只基金的组合基本满足了追求相对稳定收益、风险承受能力在激进型以下的投资者和投资资金的需求，并为保守型-稳健型的投资者，以及短期-中期投资周期的资金提供了完整的固定收益资产配置工具。而且国投瑞银固定收益团队已形成较为成熟的投资理念，不会因为追求最大化收益而放任组合的整体风险过度暴露，在实际投资过程中倾向于渐进地调整组合资产的利率敏感程度、期限结构等，在风险可控的基础上有效提高回报水平。其中，不仅有业绩持续领先的国投瑞银稳定增利债基，还有老牌基金国投瑞银融华债券基金，据银河证券统计，截止7月底，融华债基过去一年、两年、三年在同类基金中也始终排名第1。