2014年6月对冲基金行业报告：经济面有企稳态势 对冲投资建议风格均衡

　　导语

　　5月份政策面稳增长、微刺激亮点频出，一定程度对经济下滑起到缓冲作用，叠加流动性宽松预期强化等因素，令市场情绪有了些微好转。沪深300微跌0.1%，中小板指2.19%，创业板指2.72%。因对冲基金管理人情绪普遍偏谨慎，各类策略对冲基金平均收益0.43%，跑赢同期主板市场，但相比中小盘则表现保守。股票多头策略管理型、分级型分别涨0.29%和1.12%。其他类型策略中，高风险类别平均回报率1.27%，较传统策略更为理想。低风险策略均涨0.52%，在保持较低风险敞口同时获益水平略胜于传统策略。其中固定收益策略受益于今年以来债券市场的回暖，历月来在低风险类别中具备优势，5月份平均上涨1.07%。

　　聚焦产品个体，涨幅居前者不再清一色传统股票多头策略，月度前20中有9只为其他策略类型。具体绩优者包括拔得头筹的秉承“工具化投资”理念的向量多维，以及去年一度涨幅惊人的云腾投资，和今年来强势回归的新价值等等。

　　从经济面来看，最新披露的汇丰PMI数据显示短期经济存在企稳可能。资金面上，目前定向宽松的力度有所加大。对于短期对冲基金组合的配置，我们建议投资者保持风格均衡，进攻端以主题型、择时型对冲基金为主，适度增大对下行风险的容忍程度，及时把握市场上涨的收益，并能在热点降温时及时撤退。防御端则以稳健型基金作为底仓配置，取其长期稳步赚小利、风险定位低的优点；同时通过基金组合的策略多元化，达到降低与市场相关性、分散组合风险的目的，如今年以来业绩稳步回温的固定收益策略等。

　　对冲基金阶段策略

　　基本面有企稳态势，基金组合风格均衡

　　从经济面来看，最新披露的汇丰PMI数据显示短期经济存在企稳可能。5月中采、汇丰制造业PMI均出现回升，6月的汇丰PMI达50.8，创下最近8个月新高，显示中央的微刺激政策正在奏效，宏观经济展露企稳回暖迹象。多数经济指标好转也意味着A股短期风险不大，有望在震荡下跌后企稳。但后续经济面仍需进一步观察，因为本轮经济下行主要源于地产回落，接下来地产是否企稳是判断经济见底的更重要指标。

　　资金面上，目前定向宽松的力度有所加大。6月第三周，在年中考核、IPO申购、大行分红的多重压力下，货币市场资金面呈现一定的结构性紧张局面，不过银行间市场资金面总体宽松。虽然年中考核时点日益临近，但货币政策从去年的稳中偏紧转向偏松，央行维护资金面稳定的态度明确，同时新股中签率超低给机构打新热情降温，打新的扰动因素有望消退。货币政策方面，总理表态加大定向降准政策力度，同时表态加强对非标融资的全面监管，降低社会融资成本，宽松政策预期逐步加强。

　　 综上，我们认为经济基本面正在缓慢向好，但结合对冲基金管理人对于市场底部存疑，目前情绪依旧相对谨慎，更多绩优者还是依靠短线炒作热点。另一方面，市场风格依旧分化，创业板在5月末经历一波反弹后，目前依然有上行空间，但业绩支撑情况仍需确认，中报披露情况预计会对中小盘成长股有相当的搅动影响。

　　 对于短期内投资者对冲基金组合的配置，我们建议保持风格均衡，在进攻端以主题型、择时型对冲基金为主，适度增大对下行风险的容忍程度，及时把握市场上涨的收益，并能在热点降温时及时撤退。防御端则以稳健型基金作为底仓配置，取其长期稳步赚小利、风险定位低的优点；同时通过基金组合的策略多元化，达到降低与市场相关性、分散组合风险的目的，如今年以来业绩稳步回温的固定收益策略等。

　　 择时型&主题型：就各阶段业绩及风险调整后收益指标来看，展博、和聚、泽熙、朱雀长期表现出相对优势的择时操作能力（其中部分也有很好的选股能力），其代表产品可作为现阶段对冲基金组合的核心配置。主题型包括重点投资增长确定性高的大消费板块的尚雅、联华信托?朱雀18期(大消费行业精选)，专注消费升级的高成长性行业的理成，涉足于传统行业中积极转型且业绩与估值均有上行空间企业的世诚等。

　　稳健型：短期业绩也许并不抢眼但持续稳健，风险等级不高，长期为投资者赚取了不俗的回报，对于不愿冒险的投资者可谓相宜之选。具体如精熙、鸿道、淡水泉、麦尔斯通等。

　　策略多元化：通过增配与A股市场相关度较低品种，实现投资组合策略多元化从而分散风险。具体产品建议重点关注重阳携手国泰君安成立的多空对冲策略产品“君享重阳阿尔法对冲一号”，以及中信信托-盈融达量化对冲1期、外贸信托-尊嘉ALPHA、有限合伙-锝金一号等。

　　固定收益策略：在经济下行、流动性适度宽松、货币政策中性的背景下，固定收益类产品配置价值凸显。其中，佑瑞持风险控制能力较强，适合稳健的投资者。鹏扬业绩的波动稍大，但具备较强的时机把控、个券选择能力，以中高评级信用债为主要投资标的，并采用持有到期策略，对利率债主要采用波段操作的策略，适合风格偏激进的投资者。

　　凯石明星基金推荐

　　理成：比较重视自身投资理念、操作风格的持续性。始终遵循长期基本面驱动的价值投资理念，同时适当关注市场的短期博弈机会，管理风格主动进取，操作风格适度积极，在把握中国经济转型脉络的基础上灵活配置。遵从严格的基本面驱动投资原则，主动选择具有良好基本面支撑、未来发展趋势向好的行业、股票进行价值投资。倡导用产业角度看问题，投资自己熟悉的领域，不太追逐市场热点，较少集中配置。

　　精熙：始终坚持其灵活的操作风格，不论是资产配置还是个股选择都强调具体问题具体分析，根据具体市场情况并结合自身的特点优势进行操作决策，比较注重选股与选时的结合。具体股票资产的配置方面，精熙坚持从宏观面、政策面、资金面和基本面等四个角度进行综合分析，灵活择机配置股票资产，投资组合持股比较分散。公司主张不同投资经理之间投资风格的差异化，因而并不在产品之间采用完全复制策略。

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