| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年11月10日 09:23 |
作者： |
蒋飞 |
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国内PE行业热到什么程度？从它逐渐成为名牌大学经济和管理专业最流行的培训课程之一，或许就可窥见一斑。然而，当各式各样的资本和人物都开始当起GP（普通合伙人）的时候，这个行业距离洗牌或许已经不远了。
PE乱象之一：过度集中于上市前股权投资（Pre-IPO），赚快钱成为主要的驱动力。
这个现象与国内多年的经济发展积累了大量成熟上市资源有关，但也直接源自审核制造成的股市供给短缺。
国内有的Pre-IPO实际上并不提升公司价值，而更倾向于赚取股权市场与证券市场之间的价差。当证券市场估值相对于股权市场的大幅溢价不复存在的时候，大量高价拿项目的Pre-IPO投资势必暴露风险。
PE乱象之二：短融长投，各种热钱被饥不择食的中小PE公司当做募资对象。
从美国的经验可以看出，PE首要的特征是用长期资金匹配长期投资，但在国内赚快钱的背景下，股票市场的短线资金、炒楼团、炒房团等各类热钱也开始当起PE的LP（有限合伙人）。这一方面固然是大大小小数千家PE激烈竞争所致，另一方面也是由于国内缺乏足够的合格投资者。社保在PE方面的配置非常有限，保险资金投资PE仍然只有政策没有落实，大学基金和企业年金也远不成熟。
短融长投的弊病与过度集中于Pre-IPO的投资标的紧密相关。但即使是周期较短的Pre-IPO，从企业上市到退出也需要经过三年的锁定期，周期仍然相对较长。因此一旦有LP出现资金链困难而无法履行出资承诺时，将对PE基金的正常投资带来负面影响。
PE乱象之三：夸大业绩记录。
本土PE的GP很少有超过5年的业绩记录，有些即使有成功投资案例，也带有较大的偶然性。一些GP曾在法人股市场成功掘金，但当前的市场环境与彼时已经有很大差别。另一些GP曾经在管理不到一个亿的小基金时，只要投中一两个项目就足以满足整个基金的收益需要，但接下来一下子募集到四五个亿的资金，就面临无项目可投的窘境。
总之，由于市场发展时间太短，GP的业绩记录不但不充分，经常还是带有偶然性或者特殊条件，因此无法为LP提供客观的参考。
PE乱象之四：募集方式公募化，成本高企。
不能公开宣传是私募基金的一道红线，但PE的募资越来越多地来自于商业银行的私人理财渠道，使其与银行的其他理财产品跨界营销的问题凸现出来。银行的私人理财客户虽然是高净资产人群，但对于单个的PE基金来说仍然是不特定的人群，因此这种募集方式带有公募化的趋势。而一旦针对不特定人群进行募集，PE基金的风险也更难控制。
此外，募资来自于银行和第三方理财渠道还带来了PE募集成本的高企，这部分营销费用甚至高达募集资金的10%以上。
尽管PE行业存在上述种种弊端，但国内目前仍没有明确的监管体系，甚至由哪一个部委进行监管也没有定论。但记者从熟悉相关政策制定的人士处了解到，目前部委之间的共识是，国内的PE行业相对于美国而言仍处在发展的早期，尚不足以构成系统性风险；应先给予新生的PE行业一定的发展空间，待其自然洗牌形成一定的集中度之后再逐步纳入规范的监管体系。
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