提高项目筛选标准 投行PE同患“富贵病” SRC-1 2011年11月07日 14:07 李东亮 　　目前274家创业板上市企业在上市前一年度的净利、营收、净资产均值分别为规定门槛的11倍、6倍和11倍左右 　　证券时报记者 李东亮 　　券商投行早期项目的筛选、私募股权投资(PE)早期投资项目的选择，均涉及净利、营收、净资产三项指标。而目前这三项指标值越来越高，并最终导致净利润低于3000万元的中小企业屡遭冷遇。业界惊呼，投行和PE同时患上“富贵病”。 　　广东某机械制造业公司董秘日前向证券时报记者抱怨说，尽管该企业去年实现净利1800万元，营收为1.2亿元，且保持着30%的年均增长速度，但投行和PE却都对这类企业不感兴趣。 　　据证券时报记者调查显示，上述企业遭投行和PE的冷眼已非个案。在创业板上市硬指标抬高的背景下，除非大幅提高保荐费用和折价出售股权，目前或下一年度净利润低于3000万元的中小企业找到合适的保荐人和PE绝非易事。 　　指标在高处 　　实现创业板上市的实际硬指标到底有多高？据证券时报网络数据部统计，创业板274家上市公司上市前一年度净利润、营业收入、净资产均值分别为规定门槛的11倍、6倍和11倍左右，这一结论可能出乎所有人意料。 　　数据显示，截至上周，创业板上市公司已达274家，上市前一年度的净利润均值为5497.85万元，是规定最低门槛的11倍。监管层于2009年4月公布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（下称《暂行办法》）规定，拟在创业板上市企业，最近两年应连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元。 　　不仅如此，创业板上市公司的营业收入水平和净资产规模也分别高出规定门槛6.34倍和10.95倍。创业板推出两年来，274家公司营业收入均值为3.17亿元，净资产均值更是高达2.19亿元。而《暂行办法》规定的最低门槛则为，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之30%，且最近一期末净资产不少于2000万元。 　　值得关注的是，尽管投行纷纷抱怨储备项目不足，PE机构也在抱怨优质可投资项目逐渐减少，但创业板公司包含净利润、营业收入和净资产在内的“硬指标”却始终稳定，并未因此而有所下降。 　　证券时报网络数据部的统计显示，已上市的创业板公司上市前一年度的净利润、营业收入、净资产波动中轴分别为6000万、3亿元和2亿元。业界表示，这表明监管层并未因优质项目的减少，而降低对拟上市企业抗风险能力的考量。 　　此外，分行业看，在已上市的创业板274家上市公司中，建筑行业的两家上市公司上市前一年度的净利润均值最高，达6606万元，紧随其后的是医药生物制品行业和农林牧渔业，分别达到6599万元和6339万元，而平均净利润最低是批发零售贸易业和其他制造业，分别仅为2655万元和2388万元。 　　同患“富贵病” 　　投行和PE同时患上“富贵病”，一方面，纷纷抛弃成长中净利润低于3000万元的中小项目，另一方面却又挤破头追逐净利润高于5000元的优质大型项目。 　　上述广东省机械制造业公司董秘表示，他们所接触到的10余家保荐机构均表现迟疑，纷纷提出要再观察一年。不过一位相熟的保代向该董秘吐露了实情，这位保代称，不是不帮忙，也不是不缺项目，而是净利润在2000万元以下的项目能上创业板的机会太小，保荐这种项目得不偿失。 　　上海某大型上市券商投行部总经理表示，包括监管层、投行界和机构投资者基本上认同一个观点，一个企业的净利润只有达到3000万元，才能具备较强的风险抵抗能力，这也是净利润低于3000万元的企业很难上市的原因。该总经理还称，除非有的企业科技含量特别高，或者成长性特别高并且稳定。该投行部纳入申报立项篮子的企业，拟上创业板的公司净利润需在3000万元以上，拟上中小板的公司净利润需在5000万元以上。 　　目前我国投行业储备的项目迅速下降，而创业板上市“硬指标”的高企使得该状况愈演愈烈。“净利润在3000万元以上的储备项目日趋减少。”上述投行部总经理表示。 　　不仅如此，患上“富贵病”的还有部分PE投资机构。接受记者采访的多数PE机构负责人表示，所投资企业的上市是PE机构投资最重要的退出渠道，也是多数PE机构的投资终点。因此，如果判断其难上市，PE机构一般不碰。创业板上市门槛的提高无疑大幅提高了PE机构投资的门槛，除非是天使投资或者战略入股，一般要求净利润规模至少在3000万元以上。 　　“净利润最低门槛是3000万元。”深圳某管理资产达20亿元的PE机构负责人表示，对于净利润在3000万元以下的公司，如果成长性非常好，但成长周期太短，则尚需观察成长的持续性；而如无成长性，能够上创业板的概率则更低，毕竟目前发审委积压的项目已达到500多个。 　　北京某大型券商直投公司负责人则表示，抗风险能力是公司投资项目的一个重要考核方面；而净利润、营业收入和净资产规模则是一个项目抗风险能力的一个重要方面。除非在所属行业具有特别突出的竞争力，该直投公司一般会非常谨慎地投资净利润还在3000万元以下的企业。 　　不过，在PE机构纷纷抛弃风险较大的小项目时，却又互抬价格角逐大中型项目。记者调查显示，PE机构目前投资大中型优质项目股权的市盈率已达12倍左右，而净利润在3000万元以下的项目上市前扩股时的市盈率仅6倍左右。“多数PE机构较为短视，都想所投资的项目在1到2年内上市。”上述直投公司负责人表示。(证券时报)