| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年02月21日 08:43 |
作者： |
贾华斐 |
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随着股指期货、融资融券等产品的逐步获批，国内“只有商品期货可以做空”的历史被更改。随着对这两类产品投资门槛的逐步放开，参与者的种类也在逐渐增多，在海外占据资产管理行业相当重要地位的对冲基金也有了更广阔的土壤。
在各类资产管理产品中，双边操作的“对冲基金”往往被视为最复杂、技术难度最高的顶级产品，再加上它所投资的产品往往拥有一定比例的杠杆，收益和风险均超出国内传统的投资方式。索罗斯等著名的对冲基金大鳄更是被市场奉为传奇。
在国内，这一领域方兴未艾。以非阳光私募和个人投资者作为主要参与者的市场中，券商、基金等机构也逐步加入。
在2010之前对冲
事实上，早在股指期货和融资融券业务推出之前，民间就有一部分私募采取了对冲机制——几乎所有投资商品期货领域的私募都可以称为“对冲基金”。
他们买入或者卖出某个商品合约获取盈利，在20倍左右的杠杆作用下，盈利和亏损都变得直接而迅速——《第一财经日报》记者熟悉的一些期货私募曾在短短的一个月内，规模增加了十倍，也有不少管理者因为给投资者造成的亏损而倾家荡产。为了规避这一风险，许多形成一定规模的私募小心翼翼，设置了严格的止损机制。
相当一部分人还通过对冲中的套利机制来获利。相对于单边操作，这种方法风险更低。这类私募常常在卖出某个商品某个月份合约的同时，再买入该商品不同月份的合约，以赚取这其中的差价，这种操作的风险就在于，这一差价有可能继续扩大。同样的，他们还可能在海内外的同一商品之间进行套利。
股票领域也不缺乏对冲基金，一些对香港市场有研究的投资者在A股和港股之间进行套利。
在这一时期，“对冲基金”都属于民间。唯一能以非自然人的身份参与期货交易的几乎都是有套保需求的生产企业。基金、保险、券商、QFII等金融机构都没有合法参与“对冲”的途径。
市场打开
股指期货和融资融券的推出给机构投资者打开了对冲的门槛。在这两种投资产品中，前者以成交量和成交额的绝对优势成为国内除商品期货之外，最大的可做空市场，且保持着迅猛的增长势头。数据显示，自4月份上市以来，股指期货在半年多的时间里成交了81.6万亿元，占国内期市全年总成交额的27%。
基金、券商资产管理部门、QFII等机构均陆续取得了参与股指期货交易的资格，拿到了对冲的门票。但迄今为止，除了个别基金公司发行了以股指期货作为标的的专户产品外，市场里主要的对冲基金依旧来自民间。
值得注意的是，以信托为渠道发行的阳光私募账户至今无法向中金所申请开户交易股指期货。目前市场中存在的以股指期货作为标的的投资基金均以非阳光的形式存在。这也成为许多已具备对冲基金特性的私募基金无法形成品牌优势和社会影响力的最大阻碍。
私募排排网高级研究员龙舫在一份研究报告中指出：“尽管私募公司可以通过各种曲线方式进行股指期货交易，但由于私募信托产品迟迟不能开户，使得曲线参与的私募基金规模都很小，大的不过数千万元，小的只有数百万元，甚至几十万元。”
其中，大多数私募基金主要采取买入或者卖出的单边操作，少数基金追求“无风险套利”。和大型机构相比，这些非阳光私募基金受到规模的限制，往往依赖管理者的个人经验和技术来捕捉机会，研究力量较为薄弱。
但在2010年，套利者的机会没有想象中那么好。“比较大的机会只有2次。”一位从事股指期货交易的私募对记者表示。
他坦承，由于股指期货以沪深300作为标的，而这一指数在2010年的表现远不如中小型股票，波动幅度没有想象中的剧烈。此外，市场总体呈现震荡态势，较以往更为复杂多变，指数的表现往往超出预期，也增加了操作上的难度。
业内人士更多地将对冲基金的普及寄希望于阳光私募参与股指期货。有消息表明，目前相关领导层正在研究信托参与股指期货的相关政策。
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