| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年11月16日 07:38 |
作者： |
孔维纯 |
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“听说没有，重阳三期（某私募基金的一只新产品“重阳三期证券投资集合资金信托计划”）发了11个多亿！动心吧？”小范（化名）的一位朋友兴冲冲地跑来告诉他。
“我不做阳光私募！”小范回答的语气和电视广告里“我不吃油炸食品”如出一辙。“现在成本还是太高了”，他补充了一句。
小范曾经是公募基金的一员，2006年辞职单干，管理自己的钱，同时帮一些朋友打理他们的证券账户。经历了牛熊交替，他的业绩还算稳定，经常有人劝他公开发行信托产品，像张爱玲说的，出名要趁早。但小范至今没有这方面的打算。
小范扳着指头算了一笔账。
发信托产品，首先需要做什么？要开个公司，雇几名员工。付房租，付工资，付各种营销费用、调研费用。以在上海为例，这一类开支每年估计在100万到500万。
那么公司的收入能够达到多少呢？阳光私募的收益来源是固定管理费和浮动管理费（业绩报酬费）。按照行业内一般的信托契约约定，阳光私募能拿到的固定管理费在0.25%—0.75%之间；净值每次创出新高后才能提取浮动报酬，由阳光私募公司和信托公司分别按照17%和3%提取，有的私募公司分到的更少些。
“业绩”又能做到多少呢？长期来看，年投资收益率平均能做到15%已经非常可观了，颗粒无收甚至亏损也完全可能，比如2008年，多数私募都是亏损的。
说到这里，小范的朋友打了个岔。他说，业绩报酬费的收取也比较复杂。今年以前成立的私募信托很多都是一月一提，但是新产品就不行了。今年2月，银监会出了新规，要求“业绩报酬仅在信托终止且盈利情况下收取”。
“很可能是忙了一年，啥都没有。”这位朋友说。他听说，有人计划一年清盘一次，这样才能保证拿到年度收益，养活自己的公司。这样一来，投资策略也变成以一年为限了，长期投资从何谈起？可能因为有这些困难存在吧，听说这一规定后来并没有真正执行。
一只信托产品有多大规模？1亿？那是江湖上“大佬”们的水平，一般也就几千万。在“重阳三期”之前，最大的也就3亿。
可以假设，一只产品发行了5000万，又赶上好年景，投资一年，赚了20%，不过1000万。这样，17%的业绩报酬就是170万。
公司人比较少、工资比较低的话，170万可以覆盖公司成本，但肯定不会剩下太多。
那就继续发行产品。又发了一只，规模达到1亿。“可能有人说，‘老兄，管着一个亿，这回你可以发财了。’其实不然。”小范说。
还是以20%投资收益为例，1个亿赚了2000万，私募提17%，就是340万。这340万首先要扣营业税。5%营业税一去，还剩323万。然后支付掉公司发生的各项费用，也就是上面提到过的房租什么的，就算它200万吧，还剩123万。
这123万要扣企业所得税。扣多少？25%。以前还有一些税率优惠，但都将逐步取消，慢慢过渡到25%的税率。如果是新开一家公司，按照相关法规，2009年注册的企业直接按25%的新税率执行。这样，再去掉25%，123万变成了92.25万。
最后，对这92.25万进行股东分红吧，又要缴个人所得税，作为股息红利收入，按20%税率缴税，还剩下73.8万。
“一个亿的规模，最后到自己手上是70多万，就算加上固定管理费，少则20多万，多则70多万，总共100万到150万的水平。还要自己找办公室，装修，路演，见客户，和客户交流，花很多精力做投资以外的事情。很烦的！”小范摆着手，作出不胜其烦的样子。
小范说，按照他们的计算方法，假设公司固定成本200万，每年投资收益20%的话，至少规模要做到1亿以上，才能保证拿到和公募基金相当的收入水平。规模接近3亿才能拿到500万。要拿到手1000万，规模就要大约5个亿；1500万则要大约7亿的规模才能实现。当然，偷税就另当别论了。
“你看，‘阳光’很贵吧？所以我还是‘潜伏’着。”小范转了一个身，又去看他的股票了。
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