| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年09月21日 08:08 |
作者： |
马永谙 |
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□民生证券基金研究中心总经理马永谙
2006年11月，第一只QDII基金——华安国际配置成立。QDII的出现可以归结为：有意愿、有条件。2005年底开始的A股牛市迅速推高A股估值，市场风险急剧累积。A股与H股等海外股市的估值差价显著拉大。很多资金开始有避险及套取差价的投资冲动。同时，我国的外汇储备逐年攀升，仅2005年一年外汇储备就增长了2089亿美元，2005年底外汇储备高达8188亿美元，管理层非常希望能够为外汇找到新的出路。
强烈的意愿和充足的条件推动了QDII的诞生。继2006年首只QDII成立后，2007年又有南方全球精选、华夏全球精选、嘉实海外中国、上投摩根中国优势4只QDII基金成立。截至目前，国内QDII产品已有45只，规模达698.18亿元人民币。
从产品设计、投资操作来看，QDII的发展历程大致可以分成三个阶段。
第一阶段——以套取价差等单一目标为主：QDII的诞生部分是因为A-H溢价过大，因此早期的很多QDII产品设计、投资操作等也是朝着获取差价上发展，产品设计的思路单一及不现实性突出（A股市场与海外市场在资金及政策环境上的差异，使得以二者估值溢价为目标的投资策略极具风险，这个道理回头来看很简单，但当时确实成为很多QDII的主要设计目标）。
第二阶段——全球配置：将投资领域逐渐扩大，从单一市场获取差价逐渐转向获取某些市场、全球的超额收益，例如南方全球配置（自成立以来收益超越上证指数19个百分点）、华夏全球精选（自成立以来收益超越上证指数33个百分点）等。
第三阶段——特色鲜明、百花齐放：产品投资标的多元化、产品形式多元化，将获取某些市场、概念、板块等收益作为目标的特色产品大量推出。例如富国全球奢侈品、诺安黄金、诺安收益不动产等。如诺安黄金，今年以来获得约25%的收益，超越大盘39个百分点，业绩远远跑赢国内其他基金。
经过数年发展，QDII成为国内公募基金产品中一个重要的产品类型。回顾这个过程，应该说有得有失：
所谓“失”，任何基金产品的设计与运行都不能违反基本原则，比如产品设计理论基础要有可行性、基金产品的投研体系不能远离标的市场、基金要提供给承受能力适当的客户等。QDII产品设计之初的目标单一且不具理论基础；运作之初因为投研人员缺乏，研究外包给投资顾问，投资人员远离标的市场；发行之初正值A股基金发行火爆，很多投资者在不了解风险的情况下盲目进入。这些，都在后来的QDII运行中遭到了“报复”。
所谓“得”，经过数年运行，QDII分散风险的功能为投资者逐渐认可，QDII正在成为投资者资产组合中重要的一部分。数年发展中，QDII为公募基金行业培养和引进了一批优秀的海外投资人才，尤其是2008年金融危机后，很多资深的海外投资人员回归进入QDII投资领域；由于QDII投资标的的多样性，投资者可以借助QDII实现很多A股市场实现不了的投资，比如大宗商品投资、不动产投资等。这拓宽了国内投资者的投资视野。当然，由此而带来了QDII产品设计上的多样性，同样为基金公司带来了投资思想的多样性。
从产品的角度来看，国内QDII很快走过了从诞生到成熟的过程，但从市场规模来看，我们的QDII仍处于发展的极早期。QDII占到国内公募基金市场的比例不到3%。与之相比，美国公募基金中海外基金的占比约为27%，而韩国、台湾市场的占比都在30%以上。循此规律，我们相信国内QDII的发展极具空间。
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