一、基金投资策略

　　（一）基础市场分析：货币政策分化加剧，全球经济复苏不均衡

　　本月17日美联储自08年金融危机以来首次加息，并明确未来加息路径，标志着美国重启加息周期。尽管如此，耶伦多次释放鸽派信号，强调宽松仍是主题，市场普遍认为加息并不意味着紧缩的开始。此外，消费受益于油价下跌和资产负债表改善，同时房地产保持温和增长，美国经济复苏态势有望延续。本月欧洲央行继续实施资产购买计划（量化宽松），但购买规模并没有扩大，欧央行这一决定大幅低于市场预期。市场普遍认为欧元区将维持缓慢而持续的复苏。

　　新兴市场在强美元周期下陷入困顿已成为市场普遍共识。新兴市场国家自身经济缺乏新增长点，受累于全球经济低迷其外向型经济难以为继。避险动机和美元升值引发的国际资本流动对新兴市场经济增长进一步形成巨大压力，过快的资本外流甚至或使一些金融状况脆弱的新兴国家陷入衰退。在美联储宣布加息后阿根廷和阿塞拜疆放松外汇管制，允许资本自由流动，比索和马纳特分别应声大跌41%和33.55%。

　　中国也不例外，经济增速进入换挡期，但近期的数据表明中国经济已有企稳迹象，政策效应在陆续显现。经过多年的高速增长，中国GDP总值在2010年超过日本，成为仅次于美国的第二大经济体，但人均GDP仍不出彩。进入2015年以来，中国经济增长显得格外艰难：增速降低，通缩风险加大，外界对中国能否顺利跨越中等收入陷阱的担忧越来来多。从国际成功经验来看，创新和传统行业改革起到了重要的作用，于是有了“大众创业、万众创新”和“供给侧改革”等政策推出。数据显示，11月份工业企业利润降幅收窄，居民消费价格同比上涨表明通缩或已不是问题，出口降幅明显收窄。

　　资产配置方面，我们认为市场整体性投资机会相对匮乏，国内资产荒仍将延续，收益率中枢将继续下行，金融产品正进入低收益时代。目前宽货币环境和积极的改革预期将逐步修复风险偏好，有利于A股市场震荡上行。同时，万亿养老金入市的可能性增大，这意味着增量资金将大踏步入场，或利好A股市场。在经济进入新常态的转型背景下，新一轮投资主题正在孕育。市场风险点主要在于人民币走势和国际资本流动情况。

　（二）基金投资策略：放眼海外资产，把握热点适度进取

　　海外方面，加息后美元小幅下跌或是由于市场之前对加息的充分预期，长期来看美元有望持续走强，适当增配海外成熟市场投资正当其时。国内短期市场或出现波动但长期投资价值明显，资产配置的定位倾向于战略型。权益类资产特别是新经济、新消费的主题概念类值得关注。建议投资者总体对市场维持相对乐观，低风险投资适当维持权益类资产的稳健配置；高风险投资者提高权益基金配置比例争取风险收益。

　　权益基金方面，预期1月在多重因素的引导下，风险偏好将会回升，A股波动增大，建议年初权益策略为适当进取。9月份以来中小创反弹幅度大幅超越上证综指和深成指，结构性行情明显。与此同时，险资频繁举牌高股息、低估值的蓝筹企业，价值投资意图明显。因此，我们推荐投资风格较为均衡、波段操作能力强的混合型基金，能适时把握结构性机会及局部热点。主题方面，我们推荐创新以及人口结构变换带来的新消费、节能环保、高端制造、新材料和能源汽车等行业，这些重点发展的战略新兴产业在A股市场中的比重呈现不断增加的趋势，布局机会明显。

　　固定收益基金方面，我们预计2016年货币政策仍受国内经济周期影响延续相对宽松，名义GDP的持续下探压力为长端利率的进一步向下打开空间，降息降准均仍有一定空间。对中长期利率债而言，经济下行导致违约相关性升高，信用事件密集爆发等因素暗示信用风险明年有可能进一步放大，主要集中在那些产能过剩以及周期性强的行业企业，导致信用利差大概率扩大。12月19日证监会发布更严格货币市场基金监管办法或将加速压低明年货币市场整体收益率，庞大的货基资金有望流向收益率相对较高的债基市场，对债市形成利好。截至2015年12月24日，10年期国债收益率、10年国开债、AAA级企业债收益率分别为2.8061%、3.2089%、3.6408%，分别低于2002-2015年平均收益水平的83、131、59BP。在低收益时代大环境下，预计债基16年整体平均收益率将下滑，高票息加上放杠杆的收益模式能否稳定持续尚待观察。但市场整体缺乏高收益的稳定资产，我们仍认为债基具有配置意义。综上，我们判断中长期债牛继续，推荐投资者维持债券型基金的配置比例。基金配置品种方面，推荐持有中短久期且中高评级信用债的债券型基金或继续布局重仓期限较长的利率债的债券型基金。

　　QDII方面，美联储重启加息周期，在市场充分预期的情况下，短期美元调整压力增大，但这并不妨碍配置美元资产的吸引力；欧元区经济以及盈利增长趋稳，大宗商品暴跌对其影响利大于弊，而市场普遍预期QE未来将得到强化，并且欧元区权益估值低于美国权益市场，使得欧元区股市有着未来表现上佳的潜力；新兴市场面临较大压力，短期难以走出泥潭。我们认为海外成熟市场为现阶段全球配置中的核心。具体资产选择上，权益类和另类投资脱颖而出的概率较大。综上，建议投资者超配美国权益类QDII、REITs QDII，战略型配置欧洲权益类QDII，低配新兴市场QDII，谨慎对待商品QDII。在基金互认起步的大背景下，投资标的将更加丰富，北上基金将纳入我们的选择范围，海外资产配置效率有望提高。

　　（三）基金组合推荐

　　具体到组合构建上，我们在上述基金投资策略指引下，考虑投资品种的流动性，并依据资产配置、行业结构、投资风格分散化原则，以及基金的申购赎回开放状态，筛选投资组合的基金池。此外，从全球配置的角度出发，新增全球配置型组合以供投资者参考。

　　表1上海证券基金评价研究中心基金组合　

    来源：上海证券基金评价研究中心

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