2014年3月对冲基金行业报告

　　2月仅有15个交易日，期间A股走出倒“V”型，先是在IPO进入空窗期、流动性比节前明显好转的背景下，互联网金融、两会预期的改革等概念引发大小盘股轮番上涨。然后宏观经济指标不甚乐观，人民币汇率持续贬值创半年来新低，银行停止放贷的传闻引发市场对房地产担忧等共同迫使大盘掉头向下，创业板更遭遇大幅调整。

　　在1月由于对冲基金普遍对疯狂的中小盘股票保持清醒和警惕，收益落后创业板指，而2月创业板果然见顶回落，显示对冲基金较准的预判能力。在主板市场环境不佳、以结构性行情为主的背景下，对冲基金对于主题机会的把握相对敏锐灵活：传统多头策略对冲基金管理型月度平均收益1.05%，分级型平均为0.02%，均跑赢同期主板市场；事件驱动策略月均收益2.42%，再度回到各类对冲基金的领先位置。具体产品方面，2月起伏的市场更适于波段把握能力强、擅于适时介入并适时撤离的“择时型”对冲基金。尚雅、泽泉、鑫柏源、双隆、谦石、泽熙、凯石等基金收益领跑。

　　对于现阶段对冲基金的投资策略，凯石工场认为国内经济下滑预期不断强化，在热钱加速流出以及央行“有限”放松下，市场流动性紧缩效果已经开始显现，建议采取适当防御的操作策略，可通过投资组合策略多元化而有效分散风险，或增配风险等级较低的产品如朱雀、精熙、毅扬等，以及择时能力强的展博、理成、博颐等。进攻端可通过择时、主题机会等攫取超额收益，具体产品推荐泽熙、展博、博颐、尚雅、淡水泉、鼎诺等管理人的产品。

　　对冲基金阶段策略

　　采取适当防御策略，把握主题机会

　　现阶段经济疲软态势加剧，A股市场市场面临着经济弱势与改革推进的双向作用，结构性投资机会预计仍将持续。同时，需要对前期疯狂的中小盘股票保持警惕，过高的估值水平在意外事件的冲击下不稳定性加强，获利丰厚投资者的兑现行为可能会放大波动的幅度。另一方面，中石化、格力电器等拉开了国企改革的大幕，“后两会”时期成为推进国企改革进程的重要时点，预计短期内与之相关的石油化工、电信、电力、汽车、化工、机械设备、医药生物等多个板块及个股将产生一定投资机会，涉足相关领域的主题风格基金值得重点关注。

　　综上，对于现阶段对冲基金的投资策略，凯石工场认为国内经济下滑预期不断强化，在热钱加速流出以及央行“有限”放松下，市场流动性紧缩效果已经开始显现，建议采取适当防御的操作策略，可通过投资组合策略多元化而有效分散风险，或增配风险等级较低的产品如朱雀、精熙、毅扬等，以及择时能力强的泽熙、展博、理成、博颐等。进攻端可通过择时、主题机会等攫取超额收益。重点投顾推荐泽熙、展博、博颐、尚雅、淡水泉、鼎诺等管理人的产品。

　　防御方面，可通过增配市场中性策略、相对价值策略等与A股市场相关度较低品种，实现投资组合策略多元化从而有效分散风险，推荐产品包括中信信托-盈融达量化对冲1期、外贸信托-尊嘉ALPHA、兴业信托-道冲ETF套利稳增等；在传统的股票多头策略基金中，可适度增加风险等级偏中、低等的产品配置比例，如朱雀系列、精熙、毅扬投资等掌管的产品；在对冲基金管理人的选择上，凯石工场延续今年年初以来的策略建议，侧重择时能力突出者，从而达到控制风险、把握结构性投资机会的目的，具体例如泽熙、展博、理成、博颐等。

　　对于风险承受能力较高的投资者，可适度提高组合的进攻性。结合“后两会”时期有望由政策红利催生的改革等主题投资机会，可通过在投资组合中加入具备主题风格的对冲基金来提高组合的向上弹性，具体推荐产品包括联华信托·朱雀18期(大消费行业精选)，以及专注新兴产业大消费板块的尚雅、淡水泉、鼎诺等管理人的代表产品。

　　凯石明星基金推荐

　　尚雅：倡导价值投资、品质投资、长期投资、科学投资的理念，积极关注经济发展需要及政策支持下的战略新兴行业，通过配置相关产业背景的研究人员，对其中细分领域进行独立深入的分析，把握新兴产业当中的板块轮动行情。在经历了前些年几次较大的净值波动之后，尚雅投资加强了对于风险的控制，在公司内部推行“全员风控”，在研究部、金融工程部、交易部、销售部、客户部分别设立了风控岗位，每个部门的风控员一旦在自己的范畴内发现风险，都要第一时间提交风控报告。

　　泽熙：实际操作中集中持有具有较强安全边际的高成长性股票，并通过波段操作来平滑收益，属于灵活型选手，持仓时间一般不长。掌门人徐翔出身宁波敢死队，以择时准确且作风大胆著称。目前泽熙风格有所转型，在发挥趋势性交易策略优势的投资同时，融合大资金行业配置的主流投资方法，对自上而下的判断和择时均非常重视。（更多详情及报表请见附件）