2014年2月对冲基金行业报告

　　导语

　　经历了2月份市场的震荡回调后，部分对冲基金经理们对后市态度转向谨慎，认为春季行情可能已进入尾声，大盘阶段性顶部已现，对于创业板采取适度规避态度。结合两会期间政策红利的释放，有管理人持乐观态度；处于估值洼地的蓝筹股也吸引了一定关注。

　　2014年开局，A股依旧上演结构性行情，主板市场表现低迷，创业板指则涨势如虹。各类金融理财产品管理人对创业板持观望态度，因而1月份金融产品普遍收益平缓，其中股票多头策略对冲基金管理型平均上涨1.78%，分级型平均涨2.06%，绝大多数产品战胜同期主板市场。具备较明显成长风格的对冲基金在创业板大涨的助推下强势领跑。鼎力、彤源、尚雅等管理人旗下有数只产品跻身同业前20，可谓表现抢眼；深圳尊道投资旗下的3只产品在非传统策略中的高、低风险类别中均拔得头筹。去年持续业绩领先的泽熙、创势翔依旧保持水准，代表产品均赚得15%上下的月度回报。此外，精熙、凯石、世通、穿石等对冲基金公司也出现在同业TOP20榜单中。

　　目前依托两会背景，市场关注点部分集中于深化改革方面，以中石化为代表的国企改革更是推动蓝筹股相对走强。此外，A股推进“T+0”试点的预期有望短期进一步对大盘蓝筹构成支撑。因此，建议阶段适当增配涉及国企改革主要领域的蓝筹风格基金。具体来看，短期内与国企改革相关的石油化工、电信、电力、汽车、化工、医药生物等多个板块及个股的投资机会将会涌现，建议投资者以擅于把握主题型性/结构性投资机会的灵活型对冲基金为核心，同时阶段性增配风格偏蓝筹的基金品种，从而有效把握蓝筹股投资机会，提高组合向上波动的弹性。

　　对冲基金短期策略

　　关注“两会”后续落实，阶段增配蓝筹风格

　　目前，宏观经济指标显示经济景气度仍在持续走低，2月汇丰中国制造业PMI终值为48.5，较1月进一步下行，创下最近7个月的最低点；全球新兴资本市场受QE退出影响，全球市场流动性逐渐紧张，主要指数都出现了大幅下挫；叠加IPO重启、杭州多个楼盘降价抛售、兴业银行暂停房地产贷款相关业务、人民币快速大幅贬值、央行回笼资金等多重负面因素，A股只有频频下跌来消化利空，以创业板为代表的成长股停止高歌猛进，出现阶段性较大幅度回调。不过，年报利好、即将召开的两会等因素触发市场对于未来短期上涨的预期。

　　成长股杀跌风险增加，蓝筹股则有望迎来投资窗口。目前依托两会背景，市场关注点部分集中于深化改革方面，以中石化为代表的国企改革更是推动蓝筹股相对走强。此外，A股推进“T+0”试点的预期有望短期进一步对大盘蓝筹构成支撑。因此，建议阶段适当增配涉及国企改革主要领域的蓝筹风格基金。但值得注意的是，如果“两会”后续没有实质性内容出台，改革主题的投资热度将逐步冷却，市场风格将继续追逐成长股的投资机会。

　　具体来看，短期重点关注两会将明确的改革具体方向和日程表。今年两会最受瞩目的主题就是国企改革，短期内与之相关的石油化工、电信、电力、汽车、化工、医药生物等多个板块及个股的投资机会将会涌现。反映到对冲基金组合搭建上，凯石工场建议投资者整体保持稳健，将组合风险水平锁定在中~中高风险；以擅于把握主题型性/结构性投资机会的灵活型对冲基金为核心，同时阶段性地增配风格偏蓝筹的基金品种，从而有效把握蓝筹投资机会，提高组合向上波动的弹性。

　　凯石工场基于对冲基金管理人及产品的风险收益量化指标和定性评价分析，筛选出以下绩优品种予以推荐：擅长捕捉结构性机会的鼎锋、尚雅、淡水泉、鼎诺的代表产品；具备大盘蓝筹风格且过往业绩良好的重阳、明曜旗下产品。风险偏好水平偏高的投资者，建议可增配泽熙、彤源，以及定向增发策略中数君投资管理的产品；偏稳健保守型投资者可在投资组合中搭配市场中性策略的有限合伙-尊道阶梯Alpha策略基金、相对价值套利策略的外贸信托-金锝量化套利。

　　　凯石明星基金推荐

　　尚雅：倡导价值投资、品质投资、长期投资、科学投资的理念，积极关注经济发展需要及政策支持下的战略新兴行业，通过配置相关产业背景的研究人员，对其中细分领域进行独立深入的分析，把握新兴产业当中的板块轮动行情。在经历了前些年几次较大的净值波动之后，尚雅投资加强了对于风险的控制，在公司内部推行“全员风控”，在研究部、金融工程部、交易部、销售部、客户部分别设立了风控岗位，每个部门的风控员一旦在自己的范畴内发现风险，都要第一时间提交风控报告。在净值管理上，也设置了强制的风控线。

　　精熙：秉承“收益源于研究、增长创造价值、策略优化回报”的投资理念。操作风格灵活，不论是资产配置还是个股选择都强调具体问题具体分析，根据具体市场情况并结合自身的特点优势进行操作决策，比较注重选股与选时的结合。具体股票资产的配置方面，精熙坚持从宏观面、政策面、资金面和基本面等四个角度进行综合分析，灵活择机配置股票资产，投资组合持股比较分散。公司团队规模适中且比较稳定，核心投研团队成员均为多年的合作伙伴，相互之间配合比较默契。公司主张不同投资经理之间投资风格的差异化，因而并不在产品之间采用完全复制策略，不过在总体大方向上仍具有一致性，仅不同投资经理有一定的权限，在个股选择上或有不同。（更多详细内容及报表请见附件）