债券市场回顾

　　公开市场操作与货币市场

　　10月份，央行公开市场操作明显收紧，投放资金1740亿元，回笼资金2144亿元，净回笼资金404亿元，结束了连续六个月的资金净投放。从具体操作来看，央行本月暂停了第三周的逆回购，其余三周正常进行，一共逆回购1520亿元，7天和14天逆回购利率分别提升20个基点至4.1和4.3，本月三年期央票到期220亿元，续作114亿元，发行利率为3.5%。继续发行三年央票锁定长期流动性，暂停一周短期逆回购，提升逆回购利率，不难看出，央行收紧货币的信号更加明显，这与10月份经济形势继续回暖，同时在外汇占款大量流入，未来又面临财政存款返还的预期有关。

　　10月份，季末效应过去后，回购利率有所回落，但在物价指数回升，央行意外暂停逆回购以及月末临近的影响下，回购利率在10月23日大幅上升，隔夜回购利率和七日回购利率分别跳升71和47个基点至3.80和4.05，之后稳定在4.5%和5%的水平，而10月最后一周，央行重启逆回购，将利率提升20个基点，在此影响下，回购利率再度大幅波动。

　　债券市场

　　10月份，资金面无好转迹象，市场利率后半月大幅上升，债券市场整体下行，从各个券种指数表现来看，短融仍表现稳定，整体跌幅不大，下跌0.06%，企业债在经济形势好转的支持下，安全垫继续收窄，整体跌幅有限，下跌0.81%，国债和金融债受到影响最大，分别下跌0.92%和1.58%。可转债受到股指的影响上下波动，最终下跌1.24%。

　　从收益率曲线来看，各类债券收益率曲线均有所上行，国债短端收益率上升幅度较大，中长端收益率上升幅度较小，金融债则表现为整体上行，企业债中短端上行幅度较大，长端上行幅度较小。10月下旬资金利率大幅上行，受此影响各券种收益率也明显提升，流动性较好的短期国债首先受到冲击，收益率上行十分明显，而金融债本月供给量较大，发行利率大幅上升，带动二级市场收益率全面上行。从期限利差来看，收益率曲线仍然维持在较为平坦的状态，短期资金面紧张向长端传递幅度有限，这可能和市场对经济增速预期下降有关，未来这一状态可能仍将持续。从各债券与国债之间的信用利差来看，金融债信用利差持续扩大，位于历史较高水平，而企业债信用利差较为稳定，与上月相比变化不大，略高于历史平均水平。

　　债券型基金

　　10月份股债同时调整，债券型基金整体下行0.46%，就各类细分之后的债券型基金来看，中短债受到债市调整的影响不大，今年以来持续保持正收益，10月份上涨0.22%，可转债类债基受到股指调整的影响，跌幅最大，为-1.66%，二级债基、一级债基、纯债类债基表现分别为：-0.79、-0.46%、-0.11%%。

　　从具体基金来看，10月份债券型基金有所分化，表现靠前的基金中既有纯债类债基：信诚双盈、中欧信用增利，也有参与股市力度较大的品种：博士信用、博时转债、华夏双债。值得注意的是，两只表现靠前的纯债类债基均为封闭运作，不受到资金进出的影响，能够使用较高的杠杆，而三只参与股市力度较大的基金均对10月份涨幅较高的公用事业有较高的配置比例。

　　货币市场基金/短期理财基金

　　10月份市场资金利率再度上升，这对以利息来计算收益的货币市场基金和短期理财基金来说处于有利形势，期间两类基金万份单位收益均值分别为1.68元和1.60元，换算成年化收益率，大概为4.5%和4.1%左右，明显高于上个月收益，这得益于本月市场资金利率大幅上升。本月两类基金的收益差距有所缩小，这可能是资金进出频率下降，对货币市场的基金的干扰下降。

　　从两类基金排名靠前的产品来看，收益最高的两只平均万份收益超过2元，换成年化收益率在7%以上了，紧随气候的一些，每万份收益也接近2元，可以说在资金利率上升的阶段，货币类基金的收益还是比较可观的。本月可能是资金进出对货币市场基金的干扰较少，短期理财类基金没有表现出太大的优势，流动性更好的货币市场基金更值得关注。

　　投资策略

　　从经济层面来看，10月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月回升，为18个月以来的新高。制造业活动连续四个月保持扩张状态，未来制造业活动有望持续回暖，四季度经济有望继续回升。而CPI同比增长3.1%，比上个月高出0.5个百分点。基本面环境继续利空债券市场。

　　从资金面来看，经济的企稳以及物价回升的趋势下，央行放松流动性的可能性更小，实际上面对资金紧张的局面，10月份，央行一度停止逆回购，再度重启后将逆回购利率提升20个基点，不难看出，央行继续实施紧缩政策的决心和力度。11月虽然财政存款返还能够对流动性有所补充，但是考虑到央行的态度，以及极有可能实施锁长不放短的措施来对冲流动性，未来流动性缓解的可能性较小。。

　　从市场利率来看，10月份回购利率上行20个基点，继续上行或者下行的可能性均比较小，收益率曲线较为平坦，短端收益率在大幅上行之后将有所回落，但是幅度有限，而中长端收益率在经济复苏预期下，仍有上行压力，信用利差基本位于历史平均水平，对企业债保护力度一般，虽然经济复苏预期下，信用利差仍有一定下降空间，但在中长端收益率上行压力下，趋势性机会也比较有限，金融债与国债之间利差位于历史较高位置，有一定的下行空间。

　　总的来说，未来市场资金利率中枢仍有上行压力，尤其是中长端收益率仍有进一步上行空间，金融债、短期企业债或有一定交易性机会，但趋势性机会有限。

　　在这样的情况下，我们仍不看好中长期纯债类基金，保守的投资者可以关注组合中短融占比较高以及组合期限较短的品种，债券配置风格比较灵活的品种也可以关注，积极的投资者可以关注转债类以及对股指参与力度比较高的品种。具体基金上可以关注南方广利、交银增利、工银瑞信添颐、国联安增利、长城积极增利、泰信周期回报等。

　　对货币市场基金和短期理财基金来说，较高的市场利率仍然对其有利，对于管理流动性的投资者和风险承受能力弱的投资者来说，这两类是较好的投资品种。货币市场基金关注招商现金增值、工银瑞信货币、南方现金，短期理财基金关注工银瑞信与南方旗下的品种。

 －－－－－－－－

全景网温馨提示：此文涉及的某些金融产品未尽数据及服务可登陆全景理财超市（http://buy.p5w.net/）查询。登载此文目的在于传递更多信息，并不意味着赞同其观点或证实其描述。阅者若据此操作，收益自得风险自担。市场有风险，投资需谨慎。