| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年10月17日 10:27 |
作者： |
宗乐 |
| |
□招商证券 宗乐
传统跟踪指数的ETF（即“交易所交易基金”）是通过投资标的指数的成分股或债券来复制指数的。近年来，随着海外金融市场的不断发展和创新，越来越多的ETF不直接投资于指数成分股或债券，转而投资于模拟这些成分股或债券表现的衍生工具，如掉期（资产互换）、资产连接证券等。这种通过投资衍生品来模拟标的指数表现的ETF通常被称为合成ETF（即“Synthetic ETF”）。
港交所公开数据显示，截至目前经香港证监会认可的在港上市的ETF共有76只，其中27只属于传统ETF，其余49只则属于合成ETF，投资组合中只会买入模拟指数表现的衍生工具。
合成ETF的优势主要表现为：合成ETF可以帮助投资者参与那些限制海外投资者进入的市场。例如，中国法律规定海外投资者不可随意持有A股，当某海外投资者想要参与A股市场，而又无QFII额度，则可选择投资于那些在中国境外发行并上市的跟踪A股市场指数的合成ETF。这些合成ETF的实际操作是与具有QFII资格的券商及投行签订股票互换协议，从而间接持有这些A股；合成ETF还可以较好的节省成本。假设某ETF欲跟踪指数A，基金经理可以按比率买入指数A的所有成分股，或者在市场中买入以指数A为标的的看涨期权。买入期权的成本明显低于买入成份股，有效的节省了成本。
2004年11月，香港证监会审批了首只追踪中国A股市场的ETF——新华富时A50中国指数ETF（02823.HK），成为全球第一只让境外投资者可以涉足中国A股市场的ETF，该基金是一只合成ETF，旨在为投资者提供在扣除费用及开支之前与富时中国A50指数表現非常接近的投资回报。
富时中国A50指数的成份股包括在沪深两市上市的市值最大的前50大A股公司。然而需要注意的是，投资A50ETF与投资富时中国A50指数成份股并不相同，原因是该ETF并非直接投资中国A股，而是投资于中国A股连接产品，即CAAP，是挂钩某一A股公司或挂钩A50指数的衍生工具。CAAP发行人（也是该ETF的交易对手）多为大型金融机构，包括花旗集团、汇丰集团、瑞银集团等。
以A50ETF为例，其所购买的CAAP实际上是在卢森堡证券交易所上市的以A50指数为基础证券标的的美式可转让认股权证，简称为“A50指数CAAP”。这种认股权证的执行价格为0.00001美元的象征式价值，也就是说，CAAP的结构是认股权证，在行权时无需A50ETF支付额外资金，而每份CAAP的交易价格应反映A50指数的价格，且对应A50指数的变动。
由于合成ETF并非直接投资于相关指数成分的资产，而是透过与交易对手（如CAAP发行人）订立衍生工具合约来模拟相关指数的表现，因而一旦有任何交易对手违约，合成ETF的交易就可能暂停，甚至最终可能被终止。由此可见，除了传统ETF所面临的指数波动风险之外，合成ETF还要承担交易对手的信用风险，投资者作出投资决定前务须留意。
目前在中国上市的ETF均为传统ETF，指数跟踪都是通过购买股票来进行完全复制或抽样复制来实现的，尚不存在交易对手风险。
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
