| 来源： |
股市动态分析 |
发布时间： |
2010年05月17日 16:45 |
作者： |
赵迪 |
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ETF（交易所交易基金）作为一种指数化的投资工具，由于具备交易方式便捷、交易成本低廉、跟踪误差较低等优势，受到了投资者的欢迎。尤其是在2009年市场单边上涨阶段，ETF由于完全复制目标指数、不做择时，整体涨幅好于主动管理型基金而受到市场资金的青睐。基金管理公司也热衷于向投资者宣传ETF的种种好处。例如各种套利机会等。然而，笔者认为，其实ETF不过是一种指数化投资工具而已，投资ETF并非没有风险，特别是在当前的市场环境中。而ETF的种种优点，也被各方夸大了。笔者希望，通过此文，能够还原一个真实的ETF。
首先，ETF作为指数化投资工具，其核心功能是资产配置。事实上，指数化投资能够分散市场的非系统性风险，但对于系统性风险却无法规避。因此，ETF更多的功能体现在方便的配置一揽子股票。与此同时，投资者也应当认识到，ETF完全复制指数，因此不具备择时能力。当时市场系统性风险爆发的时候，ETF也往往是损失最大的一类基金产品。因此，我们建议投资ETF应当着眼资产配置的角度，在整个资产组合中配置一定比例的ETF，而如果将ETF作为基金投资的全部，其风险是很大的。
其次，ETF的现金替代等基本套利功能因交易成本的缘故基本不具备操作性。ETF在制度上的设计，理论上存在多种套利模式。投资者可以利用ETF的"申赎规则"以及"现金替代规则"进行套利交易，具体包括瞬时套利、延时套利、事件套利三种模式。同时，套利交易赋予了投资者新的交易手段，可以实现T+0交易、卖空股票等四大功能。然而，由于存在交易成本的制约，套利行为往往难以实现。除非是超大型资金，否则对于个人投资者和一般的机构投资者而言，这种套利不具备操作性。
第三，由于尚未推出沪深300ETF，因此ETF与股指期货的套利暂不具备操作性。在股指期货推出后，市场普遍认为在股指期货升水或者贴水幅度较大时，可以运用ETF与股指期货反向操作进行套利。然而，由于目前市场中尚未推出沪深300ETF，如果采用其他指数标的ETF进行操作，其走势误差风险可能会大于套利空间。建议投资者在考虑进行此类套利操作时，宁肯选择沪深300指数基金，也不要考虑不以沪深300指数作为投资标的的ETF。
第四，在中国市场中，由于市场波动性较大，指数化投资未必能够战胜主动投资。2009年，指数基金一枝独秀，ETF涨幅居前，指数化投资的种种优势被市场过分夸大。然而，中国A股市场仍然是一个并非完全有效的市场，机构投资者比重虽然较前些年有所提升，但尚未超过全部市值40%。同时，与成熟市场相比，A股市场震荡幅度较大。证券投资基金作为一个整体，仍然有机会战胜市场平均水平。例如，去年5月12日至今年5月12日，沪深300指数涨幅仅有3.41%，但绝大多数主动管理模式的偏股型基金收益率都在10%之上，成功战胜指数，而排名靠后的大部分为ETF等指数基金。可见，除非单边上涨牛市，主动管理型基金难以跑赢指数基金，而在震荡市和单边下跌的市场中，主动管理型基金往往能够战胜指数基金。
最后，ETF可能会是今年表现最差的一类基金产品，但长期来看，今年三季度或将是长线建仓ETF的好时机。短期来看，A股市场仍处于下跌中继的过程中，我们判断这种下跌趋势或许还将延续2-3个月。今年，指数呈现负回报应当是大概率事件。在这种背景下，ETF可能会使今年表现最差的一类基金产品。但从中长期来看，宏观调控带来的阵痛却可能为未来经济的长期健康运行打下良好的基础。因此，从中长期布局视角来看，今年下半年或许会是长期建仓ETF产品的好时机。
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