| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2011年11月22日 13:02 |
作者： |
于勇 |
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⊙魏凤春 ○主持 于勇
2011年是各种事件、问题乃至危机频发的一年。国内通胀问题持续近一整年，拐点的判断往后一拖再拖，经济增长逐季回落，企业盈利倍感压力，悲观预期逐渐确认并加重。从下游消费，到中游制造，再到上游资源，一层层传递与波及。一时间，资本市场上，股市、债市双双萎靡，市场各方焦灼万分。期间，市场的短暂回升曾数次让投资者隐隐约约听见大反攻的号角，可终究发现，一切或许都是自我意识强化的结果，是渴望战斗太久而造成的虚幻假象。市场当下确立的游击战性质的战略部署尚未有根本改变，就决定着大反攻的真正时机需反复斟酌，在战局重现明朗趋势之前，在明确听到反攻的号角之前，贸然进攻者，很容易遭遇伏击，影响对整个战局的把控。
从历史上看，金融危机后十年经济增长率平均下降1个百分点。明年国外经济有可能延续当前的缓慢增长状况。私有部门的信用收缩、公共部门的财政趋紧，去杠杆化的过程未见终点，痛苦还将持续。货币政策空间做一次小一次，伴随着的边际效果同样也是做一次小一次。欧洲问题对中国的影响，短期来自于情绪，中期来自于资本流动，长期则是基于实体经济的根本联系。这次危机间几乎一定发生的事情，就是欧元区经济长时间的缓慢增长，欧债相关的事件进展也会持续骚扰国内市场，市场预期将随之长时间内在悲观和乐观之间转变。
10月底至11月初的这轮反弹，基本触发点是对流动性放松的预期，流动性敏感的行业涨幅冲在前面。而后来的事实证明，市场对这一预期的反应是过度了。政策全面转向宽松缺乏支撑，房地产政策近期放开更无可能。年关将至，政策取向与实际措施并不明晰。当前距年底40天左右，货币市场利率显现再度上扬态势，银行频推年化收益为5-6%的理财产品，凸显流动性紧张高峰或将再一次到来。
中央经济工作会议召开在即，在当前国内外形势错综复杂、问题频发的环境下，贸然地进行政策上重大调整可能性是较小的。在这一时点上，通胀开始回落，增长尚未破到底线，维持各方面的稳定当是首选之计。金融系统的稳定和安全很可能成为会议的重点议题。此情景再次支持定向宽松不会转向全面放松的判断，同时，防范金融系统性风险，维持金融系统稳定的政策措施出台，对金融系统，特别是影子银行的杀伤力不可小觑。
市场在近期频繁追寻成长型的机会。但有一个大的问题恐怕是我们谁也无法回答的，哪些领域和产业是中国经济中真正的成长点？至少现在，市场没有也无法给出明确的答案。而看看盲目追寻成长的最后结果，大多难逃与炒作无异的干系。当市场集中追寻成长股而冷淡周期股的时候，实际就表明了市场对经济前景的无信心。宏观经济在时间维度就是运行在周期之上，“聪明”的市场回避周期的时候，我们还怎能逆流而上妄图获得更大的回报呢？只有当判断市场的热点完全从成长股转换到周期股的时候，才是给出我们经济前景回暖的前奏信号。而彼时所追寻的成长股，或许更加货真价实，更能穿越周期。
贸然进攻受阻或也非完全坏事，好的一面是可以增强我们防守至上的信念。游击战中的核心战术理念是“游”而非“击”，没有十足的把握和对战局判断的全面掌控，宁可迂回而不冒进。防守的局部战术选择上，上游资源的结构型机会、文化产业、制度性改革、以及南海问题相关机会，包括广西和云南战略地位的提升，这些定点打击的机会，在局部具备绝对优势，且不破坏整体战略部署的前提下，或可一击，当然必须仔细权衡投入、时机与节奏，不可恋战。
篮球界有个非常有名的说法，“进攻赢得比赛，防守赢得冠军”。谋在大局，做好防守同样是功夫之举。防守是在积蓄实力，是在等待时机，是在获得空间，一旦时机来临，号角响起，彼时阵局已布，纵深已开，进攻骤起。
（作者系博时基金宏观策略部总经理）
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