□本报记者 王辉 实习记者 张鹏

　　9月3日，安徽合肥阳光明媚、碧空如洗，中国证券报社、中国建设银行携手易方达基金管理公司举办的“建行·中证报金牛基金系列巡讲”走进了巢湖之滨、包拯故里。200多位投资者聆听了与会专家和业内人士对当前宏观经济和市场形势的分析。

　　中国社会科学院金融重点实验室主任刘煜辉表示，欧债危机、美国债务与赤字问题难以再度严重恶化，全球经济的外部环境趋稳。易方达基金公司总裁助理、固定收益投资总监马骏指出，中国经济出现硬着陆的可能性较小，债券市场会迎来一轮小牛市，具有高成长性的公司会有较好的投资机会。银河证券基金研究中心总经理胡立峰认为，长期投资基金不等于长期持有一只基金，新陈代谢、吐故纳新对于基民来说是一种理性的投资方法。

　　9月3日，安徽合肥阳光明媚、碧空如洗，中国证券报社、中国建设银行携手易方达基金管理公司举办的“建行·中证报金牛基金系列巡讲”走进了巢湖之滨、包拯故里。200多位投资者聆听了与会专家和业内人士对当前宏观经济和市场形势的分析。

　　中国社会科学院金融重点实验室主任刘煜辉表示，欧债危机、美国债务与赤字问题难以再度严重恶化，全球经济的外部环境趋稳。易方达基金公司总裁助理、固定收益投资总监马骏指出，中国经济出现硬着陆的可能性较小，债券市场会迎来一轮小牛市，具有高成长性的公司会有较好的投资机会。银河证券基金研究中心总经理胡立峰认为，长期投资基金不等于长期持有一只基金，新陈代谢、吐故纳新对于基民来说是一种理性的投资方法。

　　刘煜辉：外部环境很难再度恶化

    9月3日，在“建行·中证报金牛基金系列巡讲”合肥站活动中，中国社会科学院金融重点实验室主任刘煜辉指出，经过8月全球金融市场的剧烈震荡，欧债危机、美国债务与赤字问题难以再度出现严重恶化的状况。在全球货币环境将长期宽松基调背景下，新兴经济体面临较大通胀压力，中国经济将实现软着陆并逐步向消费转型。

　　“9月意大利将迎来今年的偿债高峰期，规模约为543亿欧元。尽管全球投资者对此有很大担忧，但是意大利官方黄金储备达到1170亿欧元，所以意大利不会出现短期流动性问题。”刘煜辉就9月欧债危机面临的第一个问题做出了乐观判断。他指出，欧元区盘根错节的债务链把几乎所有欧盟国家圈在一起，因此所有欧元区国家不会选择主动放弃。欧元区核心国家德、法非常明白这一点，两国最终一定会挽救欧元体系。

　　他表示，虽然最近德国对欧洲债券持否定态度，但这只是国家间的博弈。德、法只是期望希腊等国家先通过自我约束，重整财政平台。在各国自救的前提下，德、法才会做出相应援助。刘煜辉指出，未来欧元区将会依托去年5月达成的欧洲稳定机制——7500亿欧元的稳定基金，做量化宽松。并通过金融市场交易税的方式，限制市场做空欧元。在美国经济逐步复苏后，欧元区将会逐步走出危机阴影。

　　刘煜辉认为，QE3的最终推出是大概率事件，美联储会进一步进行量化宽松。未来美国债务处理最有利的方向，是通过温和的通货膨胀慢慢稀释掉。更重要的是，美国经济并没有因为最近一系列降级等事件出现进一步恶化。美国银行体系的现金处于2万亿美元的历史高点，即便未来有新的危机，也不会出现类似2008年雷曼兄弟破产时的流动性黑洞。即使有新的极端事件，对市场流动性的冲击也不大。

　　刘煜辉指出，中国当前经济问题的症结主要集中在投资扩张过度，从而导致通胀及对经济总供给的负面影响。如果政府投资能够受到约束，让出更多空间给市场部门，那么宏观经济面临的困境会逐步得到实质性改善。未来投资所占经济的比重有望大幅降低，而消费所占比重则会大幅上升。由于经济转型期较长，不确定性较多，预计投资者的风险规避意愿会大幅上升，股市、债市的估值难以保持较高水平。

    马骏：债市有望迎来小牛市

    9月3日，在“建行·中证报金牛基金系列巡讲”合肥站活动中，易方达基金公司总裁助理、固定收益投资总监马骏认为，国内通胀水平将逐步回落，但由于持续紧缩的货币政策，经济积累了一些下行风险。A股市场的估值水平不会有较大下降空间，而高成长公司会出现显著的投资机会。预计基准利率水平会有一定下降空间，债券市场有望迎来一轮小牛市。

　　马骏表示，三季度开始，非食品涨价因素明显减弱，8月通胀水平有望回落。通胀的高点已经在7月出现，预计8月CPI会降至6%左右。但是8月最后一周菜价再次抬头，9月通胀水平存在不确定性。今年全年CPI或回落至4.4%至4.5%。

　　外围经济环境依然比较动荡。结合中国经济的内部因素，由于持续紧缩的货币政策，经济下行的风险正在累积。不过，马骏表示，中国经济的基本面依然良好，经济硬着陆的可能性较低，股市、债市仍有较好投资机会。

　　在股票市场方面，马骏表示，从市场估值的角度看，整体PE已低于2008年水平。剔除业绩大幅增长的金融股，中小盘股也处于历史平均水平。从经济转型的角度看，成长性公司具有投资价值。

　　具体而言，马骏认为，中国由外向型经济体向内需转变，品牌的价值一定会得以提升。在这一过程当中，很多品牌会孕育出来，未来这类公司会有较大成长空间。当然，投资者应该看到高成长公司的风险，小的成长型公司相对大型企业的波动性较大。如果高成长企业中有10%发展成大型公司，就会有非常好的投资机会。

　　马骏表示，十年期国债收益率已经达到历史高位。而从利率债与信用债的利差角度看，目前的利差显示机构投资者对经济下行的预期非常强烈。如果经济下滑风险加大，基准利率水平也会有下降空间。因此，未来债券市场有望迎来一轮小牛市行情。

　　他特别指出，由于前期债市下跌，现券收益率水平已经上升至较高水平。机构投资者随意构建一个组合，持有到期的年收益率基本上都在6%以上。但这其中，仍然应该关注债券的违约风险。马骏称，历史上中国债券市场从未出现过违约情况，各类投资者潜意识都认为这些债券均隐含国家担保。从发达国家债券市场的发展经验来看，债券市场存在信用风险。因此，在微观经济层面面临一些高风险因素的背景下，投资者必须提高对信用违约的关注。

　　胡立峰：吐故纳新 适度交易

    9月3日，在“建行·中证报金牛基金系列巡讲”合肥站活动中，中国银河证券基金研究中心总经理胡立峰建议，新陈代谢、吐故纳新可以成为一种较好的基金投资方法。

　　胡立峰表示，基金是为普通投资者服务、符合社会发展和投资者需要的产品。“股票市场基金化”是重要发展趋势，未来会进一步上升到“证券市场基金化”。从不同投资品种的分析比较看，公开化和透明度是公募基金最大的优势，严格监管长期而言保住了投资者的基本利益，实现了风险的基本控制。“公募基金追求相对收益，专户或者私募主要追求绝对收益，二者不可比较，不必比较，也不能比较。”

　　他指出，基金业的问题不是基金本身的问题。基金持股市值占流通市值的比重较大，如果基金进出规模不大的板块和行业，直接受益者将呈现强势上涨态势，直接受损者将呈现强势下跌态势。基金要取得较好收益，仅仅依靠差价博弈远远不够。基金的收益应该主要来自上市公司的业绩成长和分红。当然，实现上市公司整体较大规模的分红需要一段时间。市场需要优质的投资文化，在此过程中基金承担着重要使命。

　　胡立峰指出，股票型基金具有较高风险，需要投资者在时间和精力上给予必要的关注。基金追求相对收益，理财产品往往追求绝对收益，因此投资者要明确区分两者特征。长期来看，基金的选股能力将创造超越大盘的收益，而基金的选时能力并不创造超越大盘的收益。因此，投资者选择基金要适度自主掌握投资时机。

　　他表示，指数型基金是典型的工具型产品，要自主掌握投资的买入点和卖出点，单一指数型基金并不适合做长期投资，但指数化投资是值得长期使用的投资策略。指数化投资并不等于长期投资一只指数基金，应该结合股票市场风格轮动等特点在不同指数型基金中适度转换。而在策略方面，长期投资基金并不等于长期持有一只基金，新陈代谢、吐故纳新对于基民来说，是一种更为理性和平衡的投资方法。