| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年07月18日 11:10 |
作者： |
刘安田 |
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□大成精选增值基金经理 刘安田
一年过半，局势变迁。经过长时间的调整，市场出现了一轮急速拉升。截至7月5日，大盘在两周内累计上行接近200点，被市场解读为反转行情开始的信号。不过，又一次加息后，市场走势出现了反复。我们认为，在目前股市整体估值偏低的情况下，市场下跌空间有限，但短期出现的逼空式行情基本已经完成了市场的技术性修复，目前需要得到经济数据和其他基本面的支持以及政策面变化的确认。无论如何，眼前已是最坏时期，若将眼光放至中长期，近期的震荡筑底将为积极布局提供宝贵时机。投资应该慎重分析在市场底部区域如何进行行业配置，以在未来的上涨行情中获得良好收益。
历史经常重演，今年中国的宏观经济和A股市场表现与2010年非常相似。正如我们此前所预见，中国经济下滑已经不可避免。在政府一季度严厉的调控政策基础上，二季度央行又上调了三次存款准备金率和一次存款基准利率，并且严控新增信贷，中国经济增速在二季度大幅度回落，GDP环比增速从一季度的12%下滑到二季度的5%左右。
在结构层面上，二季度煤炭、电力、水泥等与投资相关的行业表现相对较强，而与终端消费相关的汽车、地产等行业非常疲软，汽车销量相对最高点下滑了25%左右，全国房地产销量则下滑了10%左右。这种上下游表现迥异的局面在历史上比较罕见，我们认为更多是因为一些重大项目今年仍在不断进行中，除此之外，房地产投资的滞后性也是一个重要因素。市场方面，由于宏观经济下滑和严厉的紧缩政策，导致A股二季度出现整体负收益。
综观下半年，我们认为，通胀回落将是大概率事件。因为货币供应量依然是通胀的领先指标，历史上货币供应量的变化最终都会带来CPI的同步变化，只是每一次时滞略有不同。部分行业的供给问题会延迟通胀回落的时间，但随着需求回落向各个领域传导，通胀率下滑是下半年的大概率事件，甚至不排除在4季度会出现通胀大幅回落的现象。与此同时，二季度经济大幅度下滑也给我们提供了一次“反向思维”的机会，经济环比增速在二季度已经触底，未来不会变得更差，只会朝好的方向发展。
根据历史经验分析，市场见底前比较明显的特征是稳定类行业跌幅缩小，而市场出现趋势性拐点一定开始于信贷为标志的放松政策。值得关注的是，近期经济的快速下滑以及资金面的异常紧张已经引起了管理层的重视，从各个部委的表态和动作来看，对于过分严厉的紧缩政策产生了一定的分歧。这意味着，政策的结构性放松可期，6月底的保障性住房政策以及中小企业信贷支持等政策已经有所端倪，下半年可能会有很多产业政策出台，受到政策扶持的民生、内需、新兴产业等可能会迎来趋势性机会。
相较而言，下半年更多的不确定性因素在境外，尤其是不断反复的欧债危机很可能影响全球投资者的风险偏好；发达经济体资本市场以及外汇的表现会调节流入到新兴市场的资金。我们将从以上两方面不断关注国际经济局势变化给予中国市场的影响。
操作上，我们会尽量抓住下半年市场的系统性机会。除了前面所述的信贷为标志的放松政策，我们还会关注通胀下滑的拐点，这两点决定了我们操作上是要短期防御还是进攻。在目前这个时点上，我们认为通胀的压力仍旧存在，但是经济的底部已经出现，平衡防御和进攻是目前最需要采取的策略。如果以上两者之一出现了变化，我们将积极地抓住市场系统性的机会。在结构层面上，由于短期通胀仍然比较高，我们不寄希望于信贷的大规模放松，所以实体经济很难有令投资者兴奋的因素。在此前提下，我们密切关注那些与“量”相关的投资机会，主要包括地产、汽车等终端消费行业和已经下跌较大幅度的战略性新兴产业。
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