| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年06月20日 10:20 |
作者： |
闻群 |
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□天相投顾闻群
公募基金较为频繁的基金经理变更已经成为各方关注的焦点。自1999年11月发生第一次基金经理变更后，1999年至2010年9月末的统计期间内，60家基金公司共发生过1104次基金经理变更，平均每家基金公司的基金经理变动次数为18.4次。60家公司均出现过基金经理变更，其中变更次数最少的为1次，变更次数最多的达到59次(基金经理变更绝对数量与基金公司管理基金产品数量、基金经理总数、公司设立时间等相关)。
考虑到货币市场基金主要作为流动性管理工具，指数基金是以预定跟踪误差为目标，而QDII和保本基金相对来说数量较少、发生人员变更次数也较少。我们以积极投资股票型基金、混合型基金、债券型基金为样本来分析基金经理变更对基金业绩的影响。
整体来看，基金经理变更对业绩影响略偏正面，其中债券型基金的基金经理变更对业绩的正面影响较为显著。1999年至2010年9月末这个统计期间，从发生过基金经理变更的325只积极投资股票、混合和债券型基金整体来看，不管短期（月度、季度）还是中长期（半年、一年），基金经理变更后业绩得到改善的基金占比均略超50%：变更后一个月、一季度、半年、一年业绩提升基金的占比分别为51.75%、51.05%、52.91%、52.17%；业绩下降基金占比分别为47.86%、48.69%、46.81%、47.64%；还有少数业绩不变。分类型来看，债券型基金经理变更后业绩得到改善的基金占比都在60%以上，股票型基金此比例都在50%以上，而混合型基金改善比例则在50%上下波动。
绩优基金经理变更后基金业绩趋于下滑，绩差基金经理变更后基金业绩改善效应明显。我们将样本按更换前的相对业绩进行排序，把变更前相对业绩排名前50%和后50%的分为两组，分别考察基金经理更换对业绩的影响。结果表明，业绩前50%的积极偏股型基金和债券型基金更换基金经理后业绩下滑的占多：积极偏股型基金月度下滑的占比70%以上，季度下滑的占比60%以上；债券型基金月度下滑占比为52.63%。业绩后50%的积极偏股型基金和债券型基金在基金经理更换后业绩上升的基金均占多数：积极偏股型基金一年后业绩提升基金占比58.77%，其余阶段提升比例均超过60%，其中月度提升比例接近80%；债券型基金业绩提升比例均在60%以上。可见，当更换掉优秀的基金经理时，业绩有可能出现下滑；而替换业绩相对较差的基金经理时，基金业绩转好是较大概率事件。我们认为“优胜”者的主动离职、“劣汰”者的被动离职是国内基金经理频繁变动的重要原因之一。
在熊市中，基金经理变更后基金业绩有小幅提升；而在牛市、震荡市中影响不明显。我们按上证指数的走势将市场分为牛市（2005年7月11日至2007年10月16日）、熊市（2007年10月16日至2008年11月4日）和震荡市（2009年8月4日至2010年9月30日），统计显示：熊市中基金经理变更后业绩提升的基金占比均在50%以上，月度、季度、半年度、年度分别为55%、52.89%、53.45%、62.75%。但在牛市和震荡市中，好坏参半，基金经理变更对基金业绩影响不明显。
基金经理变更对大型和小型规模的基金业绩影响较明显，对中型规模的基金的影响有好有坏。我们定义资产规模30亿以下的基金为“小型基金”、30至80亿的基金为“中型基金”，80亿以上的基金为“大型基金”。结果显示，基金经理变更对大型和小型规模的基金业绩影响较明显：小型基金的基金经理变更后季度、半年、一年业绩提升的基金占比均超过50%，具有较为显著的改善效应；大型基金的基金经理变更后季度、半年、一年业绩下滑的概率均在50%以上且明显递增。而对中型规模基金的影响来看，有好有坏，趋势不明显。
综上所述，随着国内资产管理行业的蓬勃发展，公募基金经理呈现较为频繁的流动现象。从历史数据统计来看，基金经理变更不一定是“坏事”，反而更大程度上是一种良性流动，整体上对基金业绩呈现出正面影响。此外，在不同绩效水平、市场环境、资产规模下，基金经理变动对基金业绩的影响不尽相同。
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