| 来源： |
博时基金 |
发布时间： |
2010年04月20日 08:24 |
作者： |
杨锐 |
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大和小的区别更多的是新和旧的区别，是传统投资行业和新兴行业的区别。
中国过去的增长主要源于出口的快速增长，以及由此引致的城市化和产能投资的扩张。 08年底开始的复苏是内需，主要是政府基建投资需求，替代外需的过程，而这基本依赖于国家和地方政府主导下的信贷扩张，目前从环比上看这一趋势已经在回落。更重要的，目前的众多项目单靠自身的现金流无法维持，因此若不能从公共产品角度提升整体的生产效率，并带来长远税收的提高，政府今后的现金流将面临巨大风险（即地方融资平台问题）。
大量政府投资的另一副作用是提升了上游资源的需求和价格，这降低了国民财富和消费能力，带来成本推动的通胀风险，对整体经济的恢复，特别是下游企业部门的盈利和投资意愿产生较强的抑制。
出口的前景主要依赖海外市场的恢复。目前来看补库存是重要驱动。分地区看，欧洲情况不佳，日本、澳洲等国更多的依赖中国需求的增长，美国受累于政府巨额赤字、高失业、以及实体去杠杆，很难指望有更高的增长（这是不同于以往复苏周期的地方）。
国内来看，一季度的GDP接近12%，一些重要生产资料部门的产能利用率已经处于高位，过热与通胀的风险越来越大，调控将不可避免（事实上数量型调控已经开始）。资源行业，如煤炭，的景气已处于历史高点，对周期性股票来说或许估值最低的时候是该卖出的时候。
从一年的跨度看，大股票与小股票，传统行业股票与TMT股票走势确实出现了严重背离，但放在更长的时间跨度内并不成立（轮回）。
这次真的不一样！
(全景网特约/博时平衡配置基金 基金经理 杨锐)
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