| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年11月14日 09:36 |
作者： |
赵枫 |
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□交银施罗德投资副总监
专户投资部总经理 赵枫
从目前情况看，阶段性的调整可能不会出现，资产价格将在未来6个月面临强劲的支撑。
决定资产价格的因素主要有两个方面，一是基本面，二是流动性。
我们一直认为，宏观基本面持续向好的趋势没有发生改变，并且在未来6个月内，这种势头仍将得到加强和持续。虽然有很多投资者担心经济复苏的力度和持续性，但我们判断，未来6个月，全球经济复苏的趋势不会改变，从而给资产价格提供较强的基本面支撑。
现在，我们判断，流动性趋势也不太可能发生根本性的转变，而且很可能会延续当前相对宽松的状态。
资产价格，尤其是房地产价格，我们认为未来更多的是趋于稳定，而不是下跌。一方面是因为经济复苏和流动性的推动；另一方面也是地方财政的需要。虽然高房价是投资者和消费者都不喜欢的现象，但当前的地方财政对土地收入的依赖性很高。如果因为房价下跌导致土地出让收入大幅下跌，将导致地方财政出现严重的收不抵支。股票价格同样也可能呈现温和反复上涨，创业板的推出使资本市场对管理层和投资者的重要性进一步提高，资本市场稳定运行的要求也相应提高。
总体而言，在中国当前的经济政策环境下，未来一个阶段流动性仍会持续好于基本面改善情况，从而有利于资产价格的上升。体现在资本市场上，一方面估值有可能会领先基本面的复苏而得到提升；另一方面资产类股票，如银行、房地产、有色金属和煤炭等行业，会受益于资产价格的上升而受到投资者的追捧。
自从金本位被取代之后，建立于浮动汇率基础上的全球货币体系给了国家管理者相对自由发行货币的能力，政府通过货币供给的调控影响资产价格，进而降低经济周期的影响。这在过去四十多年来全球经济运行中反复发生，其结果是资产价格的持续上升。通过货币扩张来刺激经济增长，如果劳动生产率没能够相应提升，全球经济就会面临滞胀风险，这就是上个世纪70年代所发生的；如果劳动生产率提升的速度快于货币投放速度，全球经济就能享受高增长低通胀的“快乐”局面。虽然我们都清楚货币的过量供应最终会导致资产价格的上涨乃至泡沫，但对管理者而言，资产价格的适度上涨好过经济衰退，适度通胀好过通缩。当然，如果一个国家面临如日本那样的人口结构转变，以及在全球化分工中处于地位被削弱的阶段时，货币政策的效果就可能大打折扣。
对中国而言，去年年底以来，通过宽松的货币政策成功地抵御了全球金融危机的冲击，但毫无疑问也加大了未来通胀的风险。当前市场对明年通胀的预期大约在2.5%-3%左右，如果通胀能够控制在这个范围内，政策收紧的压力确实不大，我们可以对明年的资本市场保持乐观的看法；但如果明年通胀上升的预期达到4%以上，投资者就应当警惕政策大幅修正的风险，毕竟高通胀可能引发的社会稳定还是管理层最优先考虑的因素。基于对未来一个阶段各种因素的综合考虑，我们判断市场将呈现缓慢震荡上涨格局，市场向下的空间和风险并不大，但向上则面临股票供给和政策变化的压力。因此，市场很难出现单边快速的上涨，不过震荡的走势也可能使市场走得更远。
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