截至8月31日，沪深3002009年PE已回落至18.64倍，明显低于历史平均水平，中期投资价值现

    理财周报记者王小静/文
　　8月市场狂泻，9月又来开门红，这么快的转变令很多投资者迷糊。"加仓还是减仓""选股还是选时"，这似乎是包括专业投资者在内的令人头疼的问题。
　　"可以采取逢低逐步加仓、采取越跌越买的策略。"华安基金公司基金投资部总经理尚志民对理财周报记者说。"市场正进入行情过渡期。"
　　交银施罗德基金公司投资总监项廷锋则对理财周报记者表示，下半年的投资逻辑不如上半年清晰，所以操作上，资产配置可能需要更多地"自下而上"寻找增长的力量，策略上需要从上半年的"β策略"转变成"α策略"。

　　过渡行情阶段
　　"尽管这一过渡期的到来比我们预期的晚了一些，但调整不可避免的发生也再次说明了简单的历史规律依然有效，这一行情阶段不可能被轻松地跨越。"尚志民认为。
　　而这个过渡行情涵盖了三方面的含义。经济基本面，由宏观层面的反弹和复苏向微观企业效益的改善乃至大幅回升的过渡；流动性供给，由前期主要依赖信贷投放和货币扩张逐步转向存款活期化和居民储蓄分流的过渡；行情的驱动因素，由流动性和政策推动转向基本面推动的过渡。
　　由于行情过渡期的存在，尚志民认为本轮调整可以定性为"复苏进程中由于短期经济波动和市场预期变化导致的一轮中级调整"，性质上属于中期上升趋势过程中的阶段性休整。与2008年熊市初期的大跌有着本质上的差异。
　　从宏观环境来看，尚志民认为，经济加速复苏进行时，不认同所谓"二次探底"，短期数据扰动不影响基本趋势。最新数据显示，8月PMI指数进一步攀升至54，显示中国经济仍然保持了全面回升态势。从企业利润来看，"三季度起业绩面临加速回升，银行、石油石化等大行业增长确定，进一步降低市场隐性估值水平。"随着中报业绩的逐步明朗，分析师继续小幅上调沪深300盈利预期，未来两年沪深300净利润增幅已分别上调至21.6%和24.3%。
　　尚志民认为持续的货币收紧并不具备现实可能性。就信贷投放而言，总体存量依然十分宽裕，增速拐点不等同于流动性的转折，另外，考虑货币活化加速趋势已经显现，未来通胀预期抬头、储蓄分流只是时间问题。适度宽松不代表刺激政策完全退出，至少在明年上半年之前，保增长仍是政府的首要任务，保持资本市场稳定的主基调也不会改变。
　　"截至8月31日收盘，沪深300对应的2009年PE已经回落至18.64倍，对应PB为2.52倍，明显低于历史平均水平，中期投资价值再次显现。"尚志民说。
　　一个简单的逻辑，在预期未来中国经济至少将恢复8%以上常态增长的前提判断下（暂不考虑所谓进入新一轮上行周期的乐观预期），按照ROE回到13%-15%左右、利润增速保持20%水平的大致估计，对应的市场合理市盈率水平至少应该在20倍以上，更何况未来两到三个季度将面临的是一个经济强劲复苏、企业盈利加速回升的市场。因此，尚志民说，"就这一点而言，我们认为中期之内（未来3-6个月），市场重新回到25倍动态PE的估值中枢将是一个大概率事件。"越跌越买：看好医药、家电、汽车、零售、高端白酒
　　"在短期市场已经跌破20倍PE、中线价值逐步显现的背景之下，我们建议可以采取逢低逐步加仓、采取越跌越买的策略。"尚志民对理财周报记者说。具体而言，在行业配置上的建议是"短期偏重防御，中期回归周期"。