全景网8月10日讯 市场在经历了一波快速上涨之后，终于出现了调整。7月29日上证综合指数下挫171.94点，跌幅达到5.00%，此后一直在3200—3400点左右盘整。这与最近出炉的越来越来好的宏观经济数据形成较大的反差，市场的走势似乎正在与宏观经济背道而驰。面对这样的市场，下半年市场究竟姓“牛”还是姓“熊”成为了所有投资者最为关注的话题。对此，鹏华基金基金部副总经理、鹏华精选成长拟任基金经理程世杰先生接受了记者的专访。

　　宏观分析：短期内还将继续保持复苏势头

　　记者：上半年GDP的增长率为7.1%，这是不是说明我国经济已率先进入复苏阶段？

　　程世杰：其实上半年国内经济的表现就已经超出了所有人的预期，在大力度的财政、货币政策刺激下，凭借充裕的流动性供给，包括GDP、CPI、PMI、财政收入等在内的多项短期经济指标都呈现回暖的迹象，甚至连原先最不乐观的发电量、钢铁产量也都“转正”了，这说明实体经济已经好转。

　　日前国家三部委联合召开新闻发布会表示，当前以积极的财政政策和适度宽松的货币政策构建的宏观政策取向不会变。三位财经高官还表示，要保持股市和房地产市场的稳定健康发展，同时鼓励民间投资增长，特别是鼓励中小企业发展，以扩大内需，促进经济平稳较快发展。在国内宏观经济政策得以延续的条件下，预计中国经济在短期内还将继续保持复苏的势头。 

　　记者：欧美等国经济是否已经触底？这对中国经济会带来什么样的影响？

　　程世杰：在空前宽松货币政策的推动下，世界经济已经逐步起稳。在经历了1季度的环比触底之后，美国经济在房地产、劳动市场、金融市场在二季度都出现了稳定的环比回升。我们认为美国经济基本已经走出了经济危机最黑暗的阶段。但考虑到美国高失业率以及经济所处的较低水平，复苏之路是漫长的。

　　次债危机的风险在08年第4季度与09年的第1季度得到了集中的释放。危机最黑暗的时刻已经过去。世界经济用更多的流动性暂时挽救了流动性带来的次债危机。但以美国为首的发达国家的复苏需要更长的时间。

　　对中国的影响方面，美国四季度的贸易萎缩要大于实际需求的降低，同时美国制造业的库存水平也已经回落到了07年初的水平。在下半年存在“补存货”的需求，这将给中国的出口带来一定的机会。

　　大势研判：公司业绩将将决定股市走势

　　记者：您认为上半年推动A股持续走高的原因是什么？决定下半年走势的关键因素又将是什么？

　　程世杰：上半年经济的增长，主要是依靠固定资产的投资，也就是中央和地方投资和信贷发放造成的，这起到了决定性的作用。下半年随着估值不断提升，价值股的上涨空间可能更加有限，如果没有强有力的业绩成长与之相匹配的话，股价的上涨可能只是新一轮泡沫化的开始。股价将最终反映上市公司的业绩，所以在接下来的一段时间内，公司业绩的好坏将成为影响股市走势的决定性因素。

　　记者：当前市场估值水平是否合理？还有没有上升空间？

　　程世杰：经过上半年的反弹，A股目前的总体估值已趋合理，应该说大部分股票的价格已经不便宜了。短期内，随着国家政策资金的持续投入以及适度宽松的货币政策延续，流动性增强的预期仍然存在，加上市场投资热情高涨，都是市场可能存在上升空间的动力。

　　记者：鹏华基金下半年的投资策略报告中提到“市场机会更多地呈现为结构性机会”，主要指什么？

　　程世杰：本轮股市的反弹不像07年的单边牛市那样买什么都涨，市场机会更多地出现结构分化，不同板块、不同题材有不同的成长空间。比如金融和地产，前者有着估值优势和业绩改善的动因，而后者受益于通胀预期带来的投资需求和城市化带来的刚性需求。

　　选股策略：着重公司基本面 精选成长个股

　　记者：鹏华精选成长股票型基金对于成长股的定义是怎样的？

　　程世杰：预期未来两年主营业务收入或者净利润增长速度超过市场平均水平，或者公司因为基本面发生重大变化，比如资产注入，或者业务大量增长的时候，也是我们考虑的标的。

　　资本市场本来就是讲成长的故事。成长型股票主要包括持续成长型和阶段性成长型两种投资。如果公司基本面很好，在很长一段时间内有很好的发展，能够持续带来回报，我们也看的比较清楚，那就可能长期持续持有。如果公司有重大利好，我预计公司未来两年有比较好的发展，那也可以做一种阶段性的投资配置。

　　记者：相对于其他类型的投资，成长型投资有何优势？

　　程世杰：成长型投资和价值型投资从本质上说都是基于上市公司基本面的分析，在这个层面上说，二者是不矛盾的。成长本身也是归结于企业内在价值的发挥。从操作上说，价值型投资的总体思路就是寻找价值洼地。比如巴菲特，比如格雷厄姆，他们的做法都是基于对公司基本面的判断，寻找那些被低估的品种。

　　而成长型投资则是基于对公司基本面的分析，判断公司未来的成长潜力。买成长型股票不是要赚价值被低估造成的套利空间，而是要从长远角度分享企业发展的成果。

　　建仓策略：合理配置资产  不盲目追求迅速建仓

　　记者：鹏华精选成长基金的大类资产配置策略是什么？如何控制系统风险？

　　程世杰：在“自上而下”的大类资产配置策略方面，鹏华精选成长将主要根据宏观经济、政策环境、利率走势、市场技术指标、市场资金构成及流动性情况，运用定性和定量相结合的分析手段，对证券市场现阶段的系统性风险以及未来一段时期内各大类资产的风险和预期收益率进行分析评估，并据此制定该基金股票、债券、现金等大类资产之间的配置比例、调整原则和调整范围。中国基金市场近几年的基础市场行情特点、投资运作及绩效情况表明，大类资产配置策略运作的如何，会对相关基金的相对绩效排名有较大的影响。

　　记者：近期A股市场高位震荡，市场看法不一，有些基金适时把前期过高的仓位降了下来，也有一些则趁机逢低买入，大举加仓。对此，您如何看待？鹏华精选成长又将采取何种建仓策略？

　　程世杰：股价的短期波动不会从根本上改变宏观经济向好的格局，更不会对成长型企业的投资价值带来冲击。成长型投资看重长远收益，短期价格震荡不仅不会对其未来盈利能力带来根本性的影响，反而可能为新基金建仓提供良机，可以利用股价波动逢低买进。

　　但在买点的把握上需要更加谨慎。A股市场经过上半年充裕的流动性注入，很多股票的价格其实已经不便宜了，因此在具体决策中，对投资时机的把握就显得更加重要。

　　鹏华精选成长不会盲目追求迅速建仓，而是会根据市场情况而定。建仓周期可能不会太短，如果买点不合适，我们不会贸然投资，我们认为这才是对投资者负责。

　　新基金建仓不仅要从更深的层次上挖掘个股潜力，还要在更广的覆盖面上建立投资组合，采用定性分析与定量分析相结合的方法，综合考虑个股价值，将投资风险降到最低。

　　记者：对于目前投资者非常关心的通胀问题，您认为对股市是利好还是利空？在选股策略上，您将如何应对？

　　程世杰：在经济比较活跃的时候，轻微通胀对股市来说可能是个利好。但如果通胀达到一定程度，大家发现市场开始受到较大影响，政府方面也越来越不能容忍，货币政策各方面都在调节，那么这个阶段的通胀对股市可能就是个利空，因为紧缩出现的可能性较大。

　　反映在选股策略上，对于成长型投资来说，通胀因素不是影响企业业绩的最重要因素，因此我们不会把通胀因素作为最重要的选股依据。选择一个行业和股票必须综合行业和公司的基本面，不能完全因为通胀因素而决定自己去配置什么样的股票，对投资而言，忽视基本面而强调通胀因素的思路可能欠妥。当然，通胀问题是值得关注的，特别是在选择一些与通胀关联性较高的上市公司时，需要对其影响给予充分的考虑。