| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2009年05月04日 11:27 |
作者： |
任洪剑 |
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逆向投资需要耐得住寂寞——访鹏华价值优势基金经理程世杰
《红周刊》记者 任洪剑
程世杰，1968年11月出生，经济学硕士，12年金融证券从业经历。2001年5月加盟鹏华基金有限公司，历任行业研究员、鹏华中国50基金经理助理、普华基金经理、鹏华优质治理（LOF）基金经理。2007年4月起至今担任鹏华价值优势基金经理。
能够在讲业绩看排名的的基金界屹立多年，现任鹏华基金管理部副总，鹏华价值优势基金经理的程世杰自然有他独到的投资思路，而当其在采访中说出“跌时买、涨时卖，追求绝对回报”的投资理念时，记者还是因为其稳健甚至有些保守的思路而感到惊讶。作为行业研究出身的基金经理，程世杰勤于实地调研，在近两周内，他调研了浙江、北京等多地的上市公司，我们的谈话也自然从调研情况开始。
国内经济全面复苏仍需确认
《红周刊》：从您调研的角度，现在企业的经营情况是否有了一定的改善？
程世杰：这次我们主要调研的是一些地产公司，应该说今年以来的数据还是不错，其中有些地产公司相对比较乐观，销售情况比较好，存货消化比较快，已经有了再投资开工的意愿，作为拉动经济的重要方面，如果房地产行业景气回升，这也是经济向好的一个重要现象。
《红周刊》：宏观经济出现了向好的信号，但忧虑的声音依然存在，您对这种分歧如何看待？
程世杰：从短期数据来看，确实经济出现了回暖的信号，货币投放这么大，拉动效应一定会有所显现。如果外需能够有所恢复，经济就可以走出低谷。但我依然持有相对谨慎的看法，现在短期来看，数据还是不错的，但也有一些指标，比如说钢材价格、用电量等还一直是在很低的位置，这都是经济没有完全复苏的表现。而且危害这样大的金融危机、国内30年的高速经济增长模式的调整，应该也不会在短期内完成，历史上维持30年以上高速经济增长的有英国，始于圈地运动，但时间比较早，没有说服力。另外，韩国和新加坡，这两个国家都比较小，也没有可比性。另一个国家就是墨西哥，但总体来看这些国家在经历了高速增长之后都会陷入一个经济的低潮。过去国内经济增长的动力是一个体制性释放的过程，劳动力转移，城市化进程等对GDP拉动非常大，但目前来看整体过程都已经进入尾声，资源释放的经济增长已经基本结束，需要依靠提高劳动生产效率和科技带动经济的调整肯定是一个比较慢的过程。在这次全球性的大规模货币投放背景下，国内经济即使能够初步摆脱困境，但如果调整得不充分，那么经济增长率也不会太高，会在相对温和的水平维持。
调整空间有限 大盘股相对低估
《红周刊》：您始终强调买便宜东西的价值型投资观念，那您觉得现在市场上哪些东西还算便宜？
程世杰：以我看来大盘股相对会便宜一点，比如银行是一个垄断的行业，盈利非常好，估值水平也相对比较低，但现在惟一的担心是，投放了这么多贷款，如果经济不能回升，那么不良资产就会增加，但在非极端的情况，经济缓慢恢复过程中，利差也不会再缩小，银行的稳定成长性还是比较好的，而且国内的银行业务还是比较单一，受到的冲击也比较小。另外经济形势不是很差的话，钢铁股也可以关注，虽然产能过剩现象严重，但钢铁股股价在净资产附近，而且前期股价也一直没有表现。另外从相对回报角度，一些消费类上市公司比如零售业，之前市场给予较高的估值，但现在经过下跌，目前基本在20倍左右的市盈率水平，而且盈利是比较稳定的。
《红周刊》：您认为大盘股相对便宜，而题材股估值很高，深交所近日也连续提示炒做风险，这与“5?30”之前的管理层表态有些类似，不知道是否会有风格转换？
程世杰：这也是比较难判断，现在情况和“5?30”时不太一样，当时经济形势、企业盈利都比较好，在管理层政策指导之下，小市值股票开始下跌，而经济又向好，很多资金就用来去买基金。而基金有钱了，自然就去买估值便宜的大市值股票，在资金推动的正向反馈下，才造成了风格的快速转换。而现在不同的是经济在恶化中，从一季报来看企业盈利情况没有太多的惊喜，但今年以来股价却涨了那么多。而从流动性的角度，很多投资者都在深套中，不会大规模申购基金，我了解到的情况仍主要是份额保持平衡或少量赎回。另外，从政策角度，管理层认为当时小股票有泡沫，希望调整，而目前监管层希望能够保持股市稳定，更不会出台打压市场的政策。如果经济回升，从估值水平的平衡角度，会使大市值股票估值提升，这是市场自身的转换，也可能需要很长的时间。短期就无法判断，因为短期市场是资金推动的，但从长期看一定是价值推动的。
《红周刊》：之前市场出现了连续的调整，有观点认为是中期调整的开始？
程世杰：这也很难讲，出现调整主要还是小股票估值水平过高的一个回调，现在最大的分歧仍然是对经济形势的判断，市场表现为多数人的判断，目前从市场参与主体角度的看还是比较乐观的，我认为短期内不会调整得很深。但有一个变数是猪流感，如果继续恶化，对全球经济贸易都会造成影响，市场对经济的判断也可能转向悲观。
《红周刊》：那您对猪流感引发的市场热点怎么看？
程世杰：应该说，主要还是概念性的炒作，从盈利角度看医药股真正受益的很少。另外，医药股在四季度之后一直没有表现，而其它一些强周期的股票都达到较高的估值水平，在整体估值下，存在补涨的需要。但一季度医药公司整体业绩低于预期，出现减速情况。去年有医改的一些刺激因素，今年医药股的业绩增长会有所放缓，因此也不支持很长时间的炒作。
逆向投资 买入便宜的股票
《红周刊》：您对主题型概念是否会参与，有哪些看好的？
程世杰：我们很少参与概念性的东西，往往我们在研究一个公司的时候，概念只是附加的考虑，不会单纯因为概念而参与，如果公司本身有基本面的支撑，股价有安全边际的情况下才会参与。而根据价值做投资虽然短期业绩不会特别突出，但即使判断有所失误，损失也不会特别大。
《红周刊》：2008年做投资最重要的可能是控制仓位，而在2009年不明朗的因素较多，您有怎么样的投资思考？
程世杰：首先不能太乐观，虽然2008年跌了那么多，但经济恢复不会一帆风顺，对基民和股民来讲短期不要有太高的盈利预期，经过了短期上涨，有了那么高的收益率之后，市场开始有明显的结构分化，操作需要更加谨慎，选股要更加严格。
另外，我一贯的思路是概念性的东西一般不去参与，坚持从估值的角度进行投资，高了就卖了，便宜了就买，虽然很难把握买卖的点位，经常不会买卖在最佳的位置，但只要每笔投资都是赚钱的，投资效果就不会很差，比如今年初对招商地产等几家房地产企业在低位都曾进行过投资，但我没有想到销售情况会那么好，有一定盈利之后就卖出了，错失了赚大钱的机会。以绝对回报的思路买便宜的东西，主要是一些市场冷门的东西，虽然比较痛苦，但长期来看这样操做效果还是不错的。
《红周刊》：您持有的股票在缺少市场关注的时候，如何保持这样一种平和的心态？
程世杰：跌的时候买，涨的时候卖，逆向投资的时候是最痛苦的。但由于你有价值的研究和理性的判断，在一段时间股价下跌或不涨的时候还是能够坚持下来，因为基于基本面进行投资，对投资标的也会比较有信心。另外，每个人风格不一样，有些人对市场趋势把握得比较好，就买能涨的股票，而我对市场不是太敏感，行情启动了，对我来说追高是很痛苦的事情。把握行业轮动的规律，尽量买得便宜些，只有控制好成本，才能在卖的时候赚到钱。
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