上海证券基金评价研究中心  刘亦千 李颖

    上投摩根健康品质生活基金（简称“上投摩根健康品质”）设立于2012年2月1日，基金定位于消费主题基金。但与市场中其他消费主题基金不同，上投摩根健康品质专注挖掘投资于利于居民健康和生活品质提升的上市公司，投资方向上更为关注接近产业链下游的终端消费市场，将投资取向和当前社会对健康品质生活的倡导和追求紧密联系起来，投资取向更为鲜明。

一、消费主题特征鲜明，长期投资价值突出
    消费主题行业是长期受益于我国经济结构转型和消费升级大趋势的细分行业，在长周期投资中呈现了较好的持续成长性和相对防御性，具有较强的长期投资价值和配置价值。历史数据表明，消费与医药行业不仅累计增长率远超其他行业，波动风险和下行风险同样表现较好，体现了较高的长期投资价值。

表1：历史上消费行业长期成长性较好（中证全指行业系列指数）  

数据来源：上海证券，wind，截至2012-6-30，周期为月，单位为%，按年化收益率从高到低排序

    目前市场上早期成立的消费主题行业基金在配置上大都过于宽泛，导致基金防御性配置价值被大幅削弱，长期业绩难以体现消费主题行业的投资价值。考虑到随着社会的发展和经济的富足，居民对健康和生活品质的日益关注，相应上市公司发展前景日益明朗，上投摩根健康品质顺应趋势，合同约定将不少于80%股票资产投资于居民健康水平和生活品质相关的公司，更为专注地投资于终端消费市场上市公司，确保其更为鲜明的消费主题行业投资特征，以充分分享相应上市公司的长远发展前景和高成长性。
    此外，处于消费行业产业链下游的终端消费市场上市公司对内需拉动、消费升级这一中国经济发展趋势的受益更为直接，其行业发展与人类社会经济发展密切相关，具备几近永恒的生命周期，其受经济周期的影响也低于消费行业产业链中上游上市行业。整体来看上投摩根健康品质投资对象消费属性更为明显，其上生命周期和弱经济周期决定其长期高成长性和短期高防御性。

二、行业个股配置到位，震荡市获取正回报
    在投资操作方面，上投摩根健康品质淡化择时，强调在行业配置的基础上精选主题个股。基金合同约定基金股票资产配置比例下限为70%，略高于普通股票基金60%下限，体现出其淡化择时的意图。基金从标的子行业中根据生命周期、景气度、行业竞争格局等多角度综合筛选和配置，并在行业配置的基础上，“自下而上”的精选主题个股，力图充分发挥选证获取超额收益的能力。
    从实际运作情况来看，根据基金季报数据，截至2012年3月底上投摩根健康品质2个月内已建股票仓位64.46%，6月底进一步建仓至92.97%；在行业结构上，基金专注终端消费市场，截至二季度末持有医药生物制品占22.62%、食品饮料占净资产12.03%、电子13.29%，房地产10.99%，合计占基金全部持股的63.39%，配置格局与基金合同约定保持一致，但基金结构变化明显，二季度大幅减持批发零售、大幅增持电子，体现出灵活的结构调整风格。从重仓股来看，该基金重仓持股不拘泥于大盘股票还是中小盘，一季度末重点持有康美药业、双鹭药业、山西汾酒等成长性较好、业绩确定性较高且市场认可度高的白马股票。整体上体现出积极但不激进的投资特点。
    从投资实践来看，上投摩根健康品质取得了良好的投资回报。基金设立以来A股市场持续震荡，截至2012年7月31日（以下同）上证指数下跌8.24%。上投摩根健康品质在建仓期果断地抓住了市场中存在的结构性投资机会，在半年时间内仍为投资者取得了3.20%的投资回报率，战胜业绩比较基准6.22%，表现强劲。基金短期业绩尤为突出，借助其持续重配的医药、食品饮料的上涨行情以及对行业结构上的成功调整，基金在最近三月取得4.35%累计净值增长率，在普通股票型基金中稳居前10%。尽管短期业绩难以衡量基金绩效，但至少可以说明基金在运作之初有一个好的开始。

三、管理人公司实力雄厚，整体业绩出色
    上投摩根健康品质基金管理人——上投摩根基金管理有限公司成立于2004年5月。注册资本2.5亿，其中方股东上海国际信托投资是国内最大的地方性非银行金融机构之一；外方股东摩根资产管理公司隶属于摩根大通集团，具有150余年的专业资产管理经验。至今上投摩根基金管理公司已经积累超过8年的资产管理经验，期间投资者带来突出的主动管理回报。旗下基金数量和管理资产规模逐渐攀升，截至2012年6月底，基金已经推出18只基金产品，管理资产538.36亿人民币。上投摩根旗下基金产品类型涵盖股票型、混合型、债券型、货币市场基金和QDII等5个基本类型，已形成高、中、低较为完善的产品线。
    2012年以来上投摩根旗下基金表现突出，既体现出单只基金强劲的向上爆发力，也体现出整体良好的获益能力和出色的协同性。统计显示，上半年旗下10只运作完整的主动股票型基金和混合型基金中有9只赢得正收益，8只超越业绩比较基准，10只基金平均净值增长率达7.31%，在66家公司中排名第8位。其中上投摩根新兴动力、上投摩根中小盘、上投摩根行业轮动三只基金净值增长幅度超过10%，业绩排名同业前列。
表2：上投摩根旗下主动股票型基金整体业绩向好   

数据来源：上海证券，wind，截至2012-6-30，单位%

四、对后市谨慎乐观，强调深化研究
    上投摩根健康品质的基金经理由董红波先生担任。董红波曾任职于泰信基金，先后担任研究部副经理、泰信先行策略基金经理助理，2007年1月至2008年6月担任泰信先行策略基金经理，2008年7月进入上投摩根。2009年1月起担任上投摩根中小盘基金经理。董红波具备丰富的投研经验，已形成较为成熟的投资理念，善于根据市场节奏灵活把握投资机会，近年来基金投资风格趋于稳健，投资注重把握市场结构演绎和精选个股。其管理的另外一只基金——上投摩根中小盘尽管在产品设计、投资范围与上投摩根健康品质不同，但业绩同样出色（2012年上半年投资回报在股票型基金中排名前10%）。这从另一个侧面证实其管理基金的超额收益主要来自于基金经理的出色管理水平而非在行业结构上的运气。
    展望未来市场，董红波持谨慎乐观的态度。其理由在于：目前经济下滑的趋势将在三季度得到改善，而流动性的宽松、通胀的下降、政策对于证券市场的支持以及目前市场整体较低的估值水平将对未来市场形成较强支持。基金将继续强化研究，以挖掘持续成长公司为重点进行投资，同时保持相对灵活的操作风格。
    风险提示：上投摩根健康品质作为行业主题基金，尽管其持股大都为市场认可度较高的“白马股”，但其相对集中的投资在带来较高预期收益的同时，也将承受较高的风险，甚至风险可能高于市场平均水平，适合具有较高承受能力的长期投资者。