| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2011年06月07日 10:23 |
作者： |
刘宗源 |
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《投资者报》研究员 刘宗源
管理费用高就一定不好吗？
未必。其高低的好坏，需要和具体企业所做的事情结合在一起综合判断。比如，一家公司管理费用很高，但如果该公司业务不断扩大，经营业绩良好，其支出相对高就不完全是坏事，而是发展过程中的正常支出。
但如果管理费用较高，业务却在萎缩，这种情况就需要警惕。《投资者报》认为，这类型的高管理费用并非企业管理高效所倡导。同样，管理费用少，业务亦在萎缩也不符合企业持续发展之道，反之，才是企业效率的优化表现。
为了更好的研究此话题，同时避免读者将公司的“管理费用”与“管理费收入”混淆，本期《投资者报》基金专题特别将公司的“管理费用”用“营业支出”表示。
根据上述逻辑，《投资者报》数据研究部将人均营业支出和管理费增减变化率对应，将基金公司分为四类：
开拓型，即高人均营业支出，高管理费收入增长，即多花了钱，也有了较好效果；第二类是节俭型，即相对低的人均营业支出，获得高管理费收入增长；第三类是消耗型，即高人均营业支出，低管理费收入增长；第四类是保守型，即低人均营业支出，低甚至是负管理费收入增长。保守型属于一种非良性循环状态——越不花钱越难发展业务，业务越不发展收取的管理费越少，赚得越少，又更加不敢花钱。
《投资者报》数据研究部研究结果显示，开拓型公司的典型代表有华商、银华、华夏、嘉实、易方达等公司；节俭型的典型代表有国投瑞银、长盛、国泰、东吴、信诚等；消耗型的典型代表是融通、广发、建信、博时等；保守型典型代表有益民、金元比联、泰信、信达澳银等。
需要提示的是，本文的“营业支出”并非直接从基金公司财务报表取得，而是测算值。由于基金公司未公开财务数据，上述数据主要是通过基金公司股东的年报计算获得。《投资者报》根据Wind资讯中上市公司年报提取净利润和营业收入指标，按会计中“利润=营业收入–营业支出”的等式，测算各公司的“营业支出”；对于没有股东年报的基金公司，主要根据行业的收入、支出与管理资产规模之间关系测算。（详细测算方法请见本专题D3版中的《基金公司成本费用研究体系》）
开拓型：银华、华商等15家
“舍不得孩子套不住狼”，不少基金公司在处理“营业支出”和“营业收入”的关系上似乎有点类似。
在他们看来，加大“营业支出”力度就是未来更好地增加“营业收入”。60家（未包括新成立的2家公司）基金公司中，有15家在“营业支出”方面明显高于行业平均水平，他们获得的回报也明显高于行业均值。
这15家公司分别是民生加银、华商、农银汇理、银华、中银、嘉实、兴业全球、易方达、海富通、万家、工银瑞信、汇添富、大成、华夏、富国。
从人均营业支出统计看，15家公司均处上游，平均人均“营业支出”为210万元，最少的为民生加银，为205万元。
这些公司大手笔“营业支出”在2010年带来了相对较好的效果，这从他们的管理费可以明显看到变化。
虽然2010年股票市场波澜起伏，这15家公司的管理费收入均保持正增长，最少增长率也到7%，最高的两家均超过100%。
最典型的有银华、华商、嘉实、中银和农银汇理。
嘉实共有421名员工（以今年5月3日中国证券业协会统计数据为标准，下同）。
该公司虽人均总支出高于行业均值，但同时也获得了高额管理费收入的增长。2010年共增长2.9亿元管理费，与上一年同比增长了21%。
比嘉实相比，更具开拓型的是银华，2010年人均营业支出为253万元，管理费增长2.19亿元，与上年同比增29%。
也有不少中小型公司大胆开拓，如华商，2010年人均营业支出238万元，在同规模的基金公司中算较高者，如此支出为该公司带来了高额的管理费收入，2010年增加管理费1.49亿元，与上年同比增116%。
节俭型：长盛、大摩华鑫等14家
增加管理费收入目前依然是维持公募基金正常运营的主要渠。增加运营支出，从而增加管理资产，提高管理费收入——这是大多数基金公司管理者最常用的方法，如开拓型公司就是用这种路径使管理费在市场跌宕起伏中依然前行。
但有一类公司与开拓性公司不同，他们营业支出不高，却同样换来了管理费的大幅增加，这类公司可能缩减了员工工资和奖金，也可能是减少了渠道支出。
《投资者报》数据研究部将人均管理费支出居行业平均水平之下，管理费收入增长居行业平均水平之上的公司，称为“节俭型”公司，共有14家，为国泰、长盛、摩根士丹利华鑫、新华、国投瑞银、汇丰晋信、信诚、东吴、国联安、中欧、银河、华富、金鹰和天弘。
这类公司的一个典型特征是无规模大型公司，“老十家”公司里仅有国泰和长盛，其余均为中小型公司，规模最大的仅400多亿元。
国泰共有216人，管理资产470亿元，共实现净利润约2.13亿元，人均营业支付约为177万元，处在中游水平，但2010年管理费收入突飞猛进，共增加1.09亿元，与上一年同比增加23%。
长盛与国泰非常类似，2010年人均营业支出为187万元，在同规模公司中管理费支出算较低的，但在2010年管理费收入增加了7743万元，同比增15%。
这两家老公司可以认为是没有大手大脚花钱的习惯，即便在管理费收入不断增加的情况下，也保持着低调的运营支出。
与他们不同的是，有些公司是手头较紧张，没太多钱可花。他们在2010年由于基金业绩表现良好，不用耗费太多的运营费用，也带来了管理费收入大幅增长。
较典型的公司是摩根士丹利华鑫，2010年无论是资产规模还是管理费用都快速增长，但人均营业支出却较低。2010年该公司资产规模73亿元，同比增长318%，管理费收入增加7644万元，同比增247%，但人均营业支出仅有140万元，处在所有60家基金公司中人均营业支出额的第40位。
新华2010年人均营业支出也不高，仅为123万元，但管理费用同比增长率为120%。这家公司虽在2009年资产规模快速增长，但营业支出并没有随之增加，而是继续保持谨慎管理的风格。
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